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Long call condor : quatre strikes, ailes inégales et seuils de rentabilité valides

Analysez un long call condor depuis son inventaire signé à quatre jambes jusqu'à sa valeur à l'échéance avec ailes inégales, aux domaines des racines, aux flux exécutables du paquet, à l'assignation et au risque de règlement en espèces.

Mis à jour

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Cet article définit un long call condor comme quatre calls portant sur le même droit et ayant la même échéance, avec K₁<K₂<K₃<K₄ : achat de +C(K₁), vente de −C(K₂), vente de −C(K₃) et achat de +C(K₄) selon des quantités appariées 1:1:1:1. Il paie normalement un débit net signé D>0, présente des résultats bornés à l’échéance et atteint sa valeur maximale à l’échéance entre K₂ et K₃.

Le nom ne suffit pas à identifier une position. Un long put condor applique le même schéma de signes aux puts et n’a la même valeur à l’échéance que le call condor que si les droits sont appariés et les ailes égales. Un iron condor combine un spread de puts et un spread de calls ; The Options Industry Council appelle sa version courante à crédit Short Condor (Iron Condor). Le short ou reverse condor d’un fournisseur peut désigner autre chose. Conservez comme inventaire faisant foi les jambes signées, quantités, échéances, styles d’exercice, modes de règlement, multiplicateurs et livrables.

Pour le call condor, définissez w_L=K₂−K₁, w_R=K₄−K₃, les unités de stratégie u, le multiplicateur commun m, les frais d’entrée F et le coût signé du paquet D=p₁−p₂−p₃+p₄, où D>0 est un débit et D<0 un crédit. À la valeur officielle de règlement à l’échéance du contrat S_T, la valeur brute par unité de cotation est V_T=max(S_T−K₁,0)−max(S_T−K₂,0)−max(S_T−K₃,0)+max(S_T−K₄,0), et le profit ou la perte total est Π_T=u m(V_T−D)−F.

Comment construire et valider la position

  1. Verrouillez le produit et le périmètre de l’appellation : long call condor, long put condor, iron condor mixte de puts et de calls, ou inversion explicite. Enregistrez la matrice signée des jambes au lieu de vous fier à l’étiquette de l’ordre.
  2. Verrouillez les quatre séries : sous-jacent ou indice, call ou put, côté acheteur ou vendeur, de K₁ à K₄, quantité, échéance, style d’exercice, règlement physique ou en espèces, multiplicateur, livrable, devise, ajustement, dernière heure de négociation et source officielle de règlement.
  3. Établissez un registre d’entrée exécutable. Utilisez une exécution admissible d’ordre complexe, ou des asks synchronisés pour les jambes achetées et des bids pour les jambes vendues ; calculez D, u, m et F, et distinguez l’étiquette Débit/Crédit du courtier de cette convention signée. Les cours moyens, jambes périmées, paquets partiels et exécutions jambe par jambe n’établissent pas un prix net exécutable unique.
  4. Dérivez la valeur du call condor sans supposer les ailes égales : V_T=0 pour S_T≤K₁ ; V_T=S_T−K₁ pour K₁<S_T≤K₂ ; V_T=w_L pour K₂<S_T≤K₃ ; V_T=w_L+K₃−S_T pour K₃<S_T≤K₄ ; et V_T=w_L−w_R pour S_T>K₄.
  5. Calculez les montants et les racines dans leurs régions de validité. Le profit total maximal est u m(w_L−D)−F ; le résultat total minimal est u m[min(0,w_L−w_R)−D]−F. Soit le coût par unité de cotation ajusté des frais d=D+F/(u m). La racine inférieure K₁+d n’est valide que si 0≤d≤w_L ; la racine supérieure K₃+w_L−d n’est valide que si w_L−w_R≤d≤w_L.
  6. Revalorisez avant l’échéance selon des scénarios de spot, d’IV et de skew de chaque jambe, de temps, de taux, de dividendes, d’emprunt de titres, de liquidité et d’événements. Testez séparément l’exercice et l’assignation physique américains, Ex-by-Ex ou les instructions contraires, les trajectoires de pin et hors séance, ainsi que le règlement européen en espèces à partir de la valeur officielle plutôt que d’une clôture affichée.
  7. Rapprochez chaque exécution, frais, option restante, action, flux lié au strike, débit ou crédit de règlement en espèces, dividende, coût d’emprunt, marge, lot fiscal, correction et relevé final. Clôturer un paquet, exercer une jambe longue ou subir l’assignation d’une jambe courte sont des opérations distinctes qui ne coordonnent pas automatiquement les autres jambes.

Si w_L=w_R=W et si, avant frais, 0<D<W, les deux extrémités valent 0, le profit du plateau par unité de cotation est W−D et les racines usuelles sont K₁+D et K₄−D. Hors de ce domaine, il peut exister zéro, un ou deux seuils de rentabilité valides. Un crédit ne démontre pas un arbitrage, un plateau ne démontre pas un profit après coûts et un call condor à ailes inégales peut conserver une valeur ou une perte non nulle dans l’extrémité haute.

Un long put condor à ailes égales peut reproduire le même profil à l’échéance. Avec des taux nuls et des droits européens appariés sans friction, un long call condor coûtant D et un credit iron condor rapportant C vérifient D+C=W ; avec des taux déterministes non nuls, la relation contrôlée est D+C=PV(W). L’exécution, les droits américains, le règlement en espèces par opposition au règlement physique, les dividendes, l’emprunt de titres, la fiscalité et des droits non appariés empêchent toute substitution mécanique.

Exemples détaillés

  • Ailes égales, frais et plateau. Achetez le call 95 à 8.50, vendez le call 100 à 5.50, vendez le call 105 à 3.00 et achetez le call 110 à 1.50. Alors D=8.50−5.50−3.00+1.50=1.50, w_L=w_R=5, u=1, m=100, et quatre frais d’entrée de $0.65 donnent F=$2.60 et d=1.526. La perte maximale frais inclus est $152.60, le profit maximal $347.40 et les seuils de rentabilité 96.526 et 108.474. À S_T=103, V_T=5, donc le profit net est (5−1.50)×100−2.60=$347.40.
  • Des ailes inégales invalident le raccourci symétrique. Utilisez K₁/K₂/K₃/K₄=90/100/105/120, de sorte que w_L=10, w_R=15, avec D=2, u=1, m=100 et sans frais. Le profit par unité de cotation dans l’extrémité basse, sur le plateau et dans l’extrémité haute est −2, +8 et −7 ; la perte maximale est $700 et le profit maximal $800. Les racines valides sont 92 et 113, car la racine supérieure est 105+10−2=113 ; le raccourci pour ailes égales K₄−D=118 est erroné.
  • Les constructions en calls, puts et iron ne peuvent coïncider que sous des hypothèses contrôlées. Avec des taux nuls, sans frais et des droits européens appariés 95/100/105/110, supposons que le long call condor coûte 1.50, que le long put condor à ailes égales coûte aussi 1.50 et que le credit iron condor rapporte 3.50. À S_T=97/103/109, chacun produit un profit à l’échéance de 0.50/3.50/−0.50 par unité de cotation. Ici 1.50+3.50=5.00 ; avec des taux déterministes non nuls, la relation utilise PV(5.00), et des prix exécutables ou contrats non appariés ne satisfont pas nécessairement exactement l’identité pédagogique.
  • L’assignation physique et le règlement en espèces sont deux branches différentes. Dans un call condor américain sur actions 95/100/105/110, l’assignation du call court 100 vend 100 actions à 100 et crédite $10,000 ; les trois autres options restent ouvertes. Si l’ask de l’action est $104.25 et le bid du call long 95 est $9.30, vendre ce call pour $930 et acheter les actions pour $10,425 laisse un flux lié à l’événement de $10,000+$930−$10,425=$505. Exercer le call paie au contraire $9,500 pour les actions et laisse $500, sacrifiant $5 de valeur temps exécutable. En revanche, un call condor européen sur indice réglé en espèces 4000/4050/4100/4150, avec D=18, m=100 et valeur officielle S_T=4075, a V_T=50 et un profit brut de (50−18)×100=$3,200 ; avec la valeur officielle S_T=4200, V_T=0 et la perte est $1,800. Il ne crée ni actions ni assignation anticipée.

Risques contractuels, d’exécution et de cycle de vie

  • Définissez les jambes signées ; les appellations condor, short condor et iron condor sont ambiguës.
  • Vérifiez le type d’option, l’ordre des strikes, l’échéance, le ratio des quantités et l’effet d’ouverture ou de clôture.
  • Faites correspondre multiplicateur, livrable, devise, ajustement et identité du sous-jacent ou de l’indice.
  • N’appliquez pas les formules d’ailes égales lorsque w_L et w_R diffèrent.
  • Maintenez la convention signée de débit ou de crédit cohérente avec l’ordre du courtier.
  • Validez chaque seuil de rentabilité algébrique dans la région qui l’a produit.
  • Utilisez les prix exécutables de l’ordre complexe ou des jambes et la taille disponible, pas des cours moyens optimistes.
  • Contrôlez les exécutions partielles du paquet, le legging, les enchères, annulations, rejets et corrections.
  • Incluez les frais d’entrée et de sortie des quatre jambes, les frais de bourse, le slippage et la fiscalité.
  • Distinguez le payoff à l’échéance du prix actuel, de la valeur de modèle ou de la valeur de clôture exécutable.
  • Testez sous stress l’IV, le skew, la structure par terme, Gamma, Theta et la réaction aux événements de chaque jambe.
  • Traitez les deux options courtes comme des obligations américaines assignables indépendamment.
  • Vérifiez les dividendes, l’emprunt de titres, les taux, la valeur extrinsèque et le coût d’exercice des calls longs.
  • Planifiez l’assignation partielle, la position vendeuse en actions, les flux de strike, la marge et la liquidation forcée.
  • Contrôlez les délais d’exercice, Ex-by-Ex, instructions contraires, pin, hors séance et suspensions.
  • Distinguez le style américain ou européen du règlement physique ou en espèces.
  • Utilisez la valeur officielle de règlement du contrat, pas un ETF, future, dernier cours ou clôture affichée.
  • Recalculez après les opérations sur titres, ajustements des livrables ou changements de série.
  • Confirmez la marge réglementaire et interne, le pouvoir d’achat, la concentration et les réserves de financement.
  • Rapprochez les exécutions, options, actions, espèces, frais, dividendes, emprunts, impôts et registres définitifs.

Idées reçues

  • Tout condor est un iron condor composé de puts et de calls.
  • Quatre strikes ordonnés impliquent automatiquement des ailes égales et des extrémités symétriques.
  • Les formules W−D et K₄−D fonctionnent pour tout débit, crédit ou largeur d’aile.
  • Un large plateau garantit un profit ou est toujours préférable à un plateau plus étroit.
  • Une perte bornée à l’échéance élimine les risques temporaires d’exécution, d’assignation, de financement et de règlement.

Sujets connexes

Sources faisant autorité

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