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Spreads de crédit : crédit exécutable, risque défini à l'échéance et contrôle des assignations

Analysez les spreads de puts haussiers et de calls baissiers avec des flux exécutables signés, les frais, la correspondance des quantités et livrables, des seuils valides, les débits de clôture, l'assignation, la marge et le règlement en espèces.

Mis à jour

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Un spread de crédit standard est un vertical apparié qui vend une option et achète une option plus hors de la monnaie du même type, sur la même créance sous-jacente, avec la même échéance, le même style d’exercice, mode de règlement, multiplicateur, livrable et quantité. Un spread de puts haussier vend le put de strike supérieur et achète celui de strike inférieur ; un spread de calls baissier vend le call de strike inférieur et achète celui de strike supérieur.

Le crédit initial est un encaissement face à une obligation ouverte, pas un bénéfice acquis. La perte à l’échéance n’est définie que tant que la jambe longue exacte reste valide et appariée. Frais, prix exécutables de clôture, assignation anticipée ou partielle, livrables ajustés, quantités inégales, liquidation sur marge et opérations de règlement peuvent éloigner le parcours du compte du diagramme simple à l’échéance.

Registre signé et exécutable du spread

Soit Q le nombre d’unités du spread, M le multiplicateur compatible, K_s le strike court, K_l le strike long, B_s le cours acheteur exécutable d’ouverture du court, A_l le cours vendeur exécutable d’ouverture du long et F_entry l’ensemble des frais d’ouverture. Définissez l’encaissement net initial N_entry = Q × M × (B_s − A_l) − F_entry et le crédit net par unité sous-jacente C_net = N_entry / (Q × M). Pour un put haussier standard, K_s > K_l ; pour un call baissier standard, K_s < K_l ; dans les deux cas, la largeur est W = |K_s − K_l|.

  1. Verrouillez pour chaque jambe la racine, le type d’option, le sens, le strike, l’échéance, le style, le règlement, la devise, le multiplicateur, le livrable actuel et la quantité. Un symbole familier ou un multiplicateur 100 ne prouve pas la compatibilité de créances ajustées.
  2. Établissez le registre d’entrée avec B_s et A_l exécutables et synchronisés, la taille visible, l’exécution réelle de l’ordre complexe et F_entry. Cours moyens, valeurs de modèle, dernières transactions ou libellé crédit sans convention de signe ne déterminent pas l’encaissement réel.
  3. Pour un spread de puts haussier apparié à l’échéance, calculez Π_put(S_T) = N_entry − Q × M × max(K_s − S_T, 0) + Q × M × max(K_l − S_T, 0). Pour un spread de calls baissier apparié, calculez Π_call(S_T) = N_entry − Q × M × max(S_T − K_s, 0) + Q × M × max(S_T − K_l, 0).
  4. Uniquement si 0 ≤ C_net ≤ W et si les jambes restent appariées, le gain maximal est N_entry, la perte maximale à l’échéance Q × M × W − N_entry, le seuil du put haussier K_s − C_net et celui du call baissier K_s + C_net. Un crédit négatif ou supérieur à la largeur est une exception de contrôle, pas une conclusion standard.
  5. Avant l’échéance, valorisez les deux jambes sur des côtés exécutables synchronisés. Si racheter le court coûte A_s et vendre le long rapporte B_l, la sortie de trésorerie totale est C_close = Q × M × (A_s − B_l) + F_close, et le P/L réalisé des options est N_entry − C_close ; ce n’est pas la variation d’un cours moyen.
  6. Traitez séparément exercice et règlement. Les jambes courtes américaines peuvent être assignées tôt ou partiellement ; le courtier n’exerce ni ne vend nécessairement la longue automatiquement. Les jambes européennes réglées en espèces utilisent la valeur officielle du contrat et créent des débits ou crédits en espèces, pas des actions.
  7. Rapprochez exécutions, ratio, contrats restants, actions, trésorerie d’exercice, valeur officielle, frais, marge, ajustements de société, lots fiscaux et relevés du courtier. Clôturez ou exercez la longue seulement après confirmation de l’obligation courte et de toute valeur extrinsèque restante.

Exemples chiffrés

  • Ouverture et clôture exécutables d’un put haussier. Vendez Q = 2 puts de K_s = $100.00 à B_s = $1.85 et achetez deux puts de K_l = $95.00 à A_l = $0.70, avec M = 100 et $0.65 de frais pour chacun des quatre contrats d’ouverture. Alors F_entry = $2.60, N_entry = $227.40, C_net = $1.1370, le gain maximal est $227.40, la perte maximale à l’échéance $1,000 − $227.40 = $772.60 et le seuil $100.00 − $1.1370 = $98.8630. À S_T = $97.00, le P/L est $227.40 − $600 = −$372.60 ; à S_T = $94.00, les puts longs compensent $200 du débit de $1,200 des puts courts et le P/L est −$772.60. Si ensuite l’ask court vaut $2.60, le bid long $1.10 et les frais de clôture $2.60, alors C_close = ($2.60 − $1.10) × 200 + $2.60 = $302.60 et le P/L réalisé est $227.40 − $302.60 = −$75.20.
  • Échéance exécutable d’un call baissier. Vendez un call de K_s = $100.00 à $2.20, achetez un call de K_l = $105.00 à $0.85, utilisez M = 100 et payez F_entry = $1.30. L’encaissement net est N_entry = $133.70, donc C_net = $1.3370, le seuil est $101.3370, le gain maximal $133.70 et la perte maximale à l’échéance $500 − $133.70 = $366.30. À S_T = $103.00, le P/L est $133.70 − $300 = −$166.30 ; à S_T = $107.00, le call long compense au-dessus de $105.00 et le P/L reste −$366.30.
  • L’assignation et la valeur extrinsèque de la jambe longue sont distinctes. Dans un put haussier physique d’une unité, avec court K_s = $100.00 et long K_l = $95.00, supposez l’action à $92.00 et le put court assigné tôt. Le compte paie $10,000 et reçoit 100 actions. Le put long a un bid exécutable de $3.20 : sa vente rapporte $320, donc le flux de l’événement est −$10,000 + $320 = −$9,680 ; les actions valent $9,200 et la marque de l’événement est −$480 avant le flux initial et les frais. Exercer le put long vend les actions pour $9,500 et donne −$500 ; la vente conserve $20 de valeur extrinsèque exécutable. Le moment de l’assignation n’est pas choisi et le registre initial reste distinct.
  • Une quantité inégale supprime la limite de perte ; le règlement en espèces change le registre. Vendez deux puts K_s = $100.00 mais achetez un seul put K_l = $95.00, tous avec M = 100, et recevez N_entry = $300. À S_T = $0.00, le P/L est $300 − $20,000 + $9,500 = −$10,200 ; sous $95.00, chaque baisse supplémentaire de $1 perd encore $100, ce n’est donc pas un spread 1:1 à risque défini. Séparément, un call baissier indiciel apparié et réglé en espèces avec K_s = 4000, K_l = 4050, M = $100 per point, N_entry = $1,200 et S_settle = 4072 officiel a un P/L de règlement de $1,200 − $7,200 + $2,200 = −$3,800. Il ne crée aucune action, et un ETF ou cours de clôture affiché ne remplace pas la valeur officielle.

Risques et contrôles

  • Des racines, catégories d’actions, échéances ou devises similaires peuvent représenter des créances différentes.
  • Inverser le sens achat-vente ou le signe débit-crédit change la stratégie et le registre de trésorerie.
  • L’ordre des strikes détermine s’il s’agit d’un put haussier ou d’un call baissier.
  • Des quantités ou multiplicateurs inégaux laissent une exposition résiduelle non couverte.
  • Des opérations sur titres peuvent changer les livrables et détruire la compatibilité apparente.
  • Des styles d’exercice ou modes de règlement différents empêchent la compensation verticale ordinaire.
  • Le bid exécutable court et l’ask long peuvent être moins favorables que le cours moyen affiché.
  • La profondeur du carnet complexe peut ne pas couvrir le nombre d’unités souhaité.
  • Des exécutions séparées ou partielles peuvent créer une exposition non couverte temporaire ou durable.
  • Commissions, frais de marché, d’assignation et d’exercice réduisent le crédit et modifient le seuil.
  • N_entry est de la trésorerie face à une obligation ouverte, pas un revenu réalisé.
  • Le débit de clôture utilise l’ask court et le bid long exécutables, pas une marque périmée.
  • Les options américaines courtes peuvent être assignées tôt autour des dividendes ou pour des motifs de financement.
  • Une assignation partielle peut créer des actions et laisser un spread résiduel non apparié.
  • L’option longue n’est pas automatiquement exercée ou vendue lorsque la courte est assignée.
  • Exercer une option longue peut sacrifier sa valeur extrinsèque exécutable.
  • Pin, mouvements hors séance, exercice par exception, instructions contraires et limites du courtier influencent la position à l’échéance.
  • Le règlement en espèces utilise une valeur officielle ; le physique peut exiger un panier ajusté exact.
  • Marge réglementaire ou interne, pouvoir d’achat et politique de liquidation peuvent changer après l’entrée.
  • Gaps, volatilité, skew, liquidité, fiscalité, opérations sur titres et erreurs de registre peuvent compromettre le résultat prévu.

Idées reçues

  • « Un crédit signifie un bénéfice. » C’est un encaissement initial associé à une obligation d’option courte.
  • « La perte maximale est toujours la largeur moins le crédit. » Cela exige quantité, multiplicateur, livrable, échéance, règlement et jambes intactes et appariées, et exclut les frais ultérieurs.
  • « La jambe longue empêche l’assignation. » Elle limite l’économie appariée à l’échéance, mais ne peut empêcher le détenteur d’exercer la courte.
  • « Un Theta positif garantit un revenu. » Les grecques nettes varient avec le spot, le temps, la surface de volatilité et les sensibilités différentes des jambes.
  • « Clôturer ou rouler efface la perte. » La clôture réalise l’ancien spread ; un roll ouvre une nouvelle entrée et une nouvelle obligation.

Sujets connexes

Sources faisant autorité

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