Calendar Spread: Dua Kedaluwarsa, Nilai Bersyarat, dan Greeks

Pahami calendar spread panjang melalui harga paket tereksekusi, nilai bersyarat saat mendekati kedaluwarsa, Greeks bertanda, shock struktur jangka volatilitas, assignment, dan penyelesaian.

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.

Jawaban langsung

Calendar spread panjang konvensional, atau time spread, menjual call atau put berjatuh tempo lebih dekat dan membeli opsi berjatuh tempo lebih jauh dengan jenis, strike, serta jumlah yang sama. Posisi ini biasanya dibuka dengan debit bersih. Strike yang berbeda membentuk diagonal spread; posisi terbalik yang membeli opsi dekat dan menjual opsi jauh adalah calendar spread pendek. Label yang sama tidak cukup apabila pengali, deliverable, gaya exercise, penyelesaian, atau penyesuaian berbeda.

Posisi tersebut tidak memiliki payoff terminal tetap pada kedaluwarsa dekat karena opsi jauh tetap aktif. Dengan sisi harga kaki yang dapat dieksekusi, debit pembukaan bruto per unit aset acuan adalah D₀ = Ask_far,0 − Bid_near,0. Sebelum kedaluwarsa dekat, kredit penutupan konservatif adalah X_t = Bid_far,t − Ask_near,t; setelah kaki dekat gaya Eropa diselesaikan, nilainya adalah bid opsi jauh yang dapat dieksekusi dikurangi debit tunai resmi kaki dekat. P&L paket adalah M × Q × (X_t − D₀) sebelum biaya dan arus kas lainnya. Puncak yang sering digambarkan di dekat strike bersama adalah hasil skenario model, bukan laba maksimum kontraktual.

Analisis calendar spread tujuh langkah

Kunci strategi dan claim. Catat aset acuan dan root, call atau put, strike bersama, kedaluwarsa dekat dan jauh, rasio, exercise Amerika atau Eropa, penyelesaian tunai atau fisik, pengali, deliverable, mata uang, penyesuaian, waktu perdagangan terakhir, dan sumber penyelesaian resmi. Strike yang berbeda adalah diagonal, dan claim yang tidak sepadan tidak membentuk calendar spread konvensional yang dibahas di sini.
Hargai pembukaan yang dapat dieksekusi. Beli opsi jauh pada ask dan jual opsi dekat pada bid, atau gunakan fill paket kompleks aktual. Kalikan dengan jumlah dan pengali aktual lalu tambahkan semua biaya pembukaan. Midpoint, transaksi terakhir, dan nilai model bukan debit kas; complex book dapat memperbaiki harga tersirat dari kaki-kaki, tetapi tidak menjaminnya.
Pisahkan dua tahap siklus hidup. Sebelum kedaluwarsa dekat, kedua kaki tetap terbuka. Pada kedaluwarsa dekat, tutup atau selesaikan kaki itu dan nilai opsi jauh yang bertahan pada bid yang dapat dieksekusi. Jika kaki jauh dipertahankan, calendar spread telah berakhir dan rekening kini memiliki opsi long mandiri dengan opportunity cost saat ini.
Bangun kisi nilai bersyarat. Variasikan spot, waktu, IV dekat, IV jauh, skew, dan spread yang dapat dieksekusi secara terpisah. Pada tanggal dekat, gabungkan payoff resmi kontrak atau biaya penutupan dengan bid kaki jauh. Jangan menyebut satu nilai model pada strike sebagai laba maksimum atau menganggap debit awal sebagai satu-satunya kebutuhan pendanaan di tingkat rekening.
Tambahkan sensitivitas bertanda. Untuk setiap Greek G, gunakan G_net = G_far − G_near. Delta bersih dapat berubah tanda, Gamma menjelang kedaluwarsa dapat negatif, dan Theta atau Vega positif hanyalah turunan model lokal. Shock IV dekat dan jauh secara independen dalam vol points serta masukkan Gamma, suku silang, peristiwa diskret, dan repricing nonlinear sebelum mengandalkan estimasi linear.
Jalankan cabang kontrak dan assignment. Gunakan paritas call-put Eropa hanya dengan asumsi carry deterministik yang sepadan; dividen, pinjaman, dan exercise Amerika mengubah hubungannya. Uji assignment dini, exercise-by-exception, instruksi berlawanan, pin risk, hasil setelah jam perdagangan, dan halt; assignment call dapat membentuk saham short, assignment put dapat membentuk saham long, dan opsi jauh tidak otomatis menutup keduanya.
Rencanakan eksekusi dan rekonsiliasi. Tetapkan wilayah spot, eksposur peristiwa, tanggal peninjauan, batas rugi, peninjauan laba, minimum likuiditas paket, serta aturan roll dan kaki residual. Dari catatan final broker, rekonsiliasi fill opsi, exercise atau assignment, saham, penyelesaian tunai resmi, kas strike, dividen, pinjaman, biaya, margin, dan lot pajak.

Contoh perhitungan

Nilai paket yang dapat dieksekusi. Calendar call 1:1 dibuka dengan ask jauh $5.20 dan bid dekat $3.00, sehingga D₀ = $2.20, pengali adalah 100, dan debit bruto $220. Biaya pembukaan $1.30 membuat biaya total $221.30. Kemudian bid jauh menjadi $4.10 dan ask dekat $2.30, sehingga X_t = $1.80; kredit penutupan bruto adalah $180 dan $178.70 setelah biaya keluar $1.30. P&L seluruh transaksi adalah $178.70 − $221.30 = −$42.60, atau −$42.60 ÷ $221.30 = −19.2499%. Kredit penutupan bukan laba, dan midpoint kaki yang menguntungkan tidak mengubah arus kas tereksekusi ini.
Nilai menjelang kedaluwarsa bersifat bersyarat. Calendar call Eropa berpenyelesaian tunai dengan K = 100 berbiaya $2.00 × 100 = $200; call jauh memiliki sisa 30 days saat call dekat diselesaikan, dan biaya diabaikan. Pada S_settle = $90 resmi, payoff dekat adalah $0 dan bid jauh $0.80 menghasilkan nilai keluar $80 serta P&L −$120. Pada S_settle = $100, payoff dekat adalah $0 dan bid jauh $3.50 menghasilkan $350 serta +$150. Pada S_settle = $110, debit tunai kaki dekat adalah $10 × 100 = $1,000, sementara bid jauh $11.20 × 100 = $1,120 menyisakan $120 dan P&L −$80. Puncak semu pada $100 bergantung pada asumsi bid dan IV opsi jauh, bukan maksimum kontraktual tetap.
Greeks bertanda dan IV nonparalel. Per unit aset acuan, misalkan Greeks opsi long dekat adalah Delta 0.50, Gamma 0.060 per $1², Theta −$0.080 per day, dan Vega $0.10 per vol point; nilai opsi jauh adalah 0.52, 0.035, −$0.045, dan $0.18. Calendar spread panjang memiliki Delta bersih 0.02, Gamma −0.025, Theta +$0.035, dan Vega +$0.08; pengali 100 membuat Theta lokal +$3.50 per day. Dalam satu hari, misalkan ΔS = +$2, IV dekat turun 2 vol points, dan IV jauh turun 5 vol points. Perubahan opsi jauh adalah 0.52×2 + 0.5×0.035×2² − 0.045 + 0.18×(−5) = +$0.165; perubahan opsi dekat adalah 0.50×2 + 0.5×0.060×2² − 0.080 + 0.10×(−2) = +$0.840. Perubahan calendar spread adalah $0.165 − $0.840 = −$0.675 per share, atau sekitar −$67.50 per kontrak meski Theta positif.
Assignment Amerika dan opsi jauh. Sebelum tanggal ex-dividen, call dekat short dengan K = $100 terkena assignment. Tanpa saham, rekening menerima kas strike $10,000 dan memegang −100 shares; call jauh tetap terbuka. Ask saham adalah $107.55, sedangkan bid call jauh $8.40, yang terdiri dari nilai intrinsik $7.55 dan nilai ekstrinsik tereksekusi $0.85. Membeli saham dan menjual call jauh menghasilkan kas peristiwa $10,000 − $10,755 + $840 = +$85 sebelum debit calendar spread awal, biaya, dan pajak. Mengeksekusi call jauh pada $100 dapat menutup saham tetapi mengorbankan $85; membiarkan saham short menambah eksposur gap, pinjaman, dividen, dan margin.

Risiko dan kontrol validasi

Stress test spot di atas, di bawah, dan dekat strike bersama pada setiap waktu keputusan.
Shock volatilitas tersirat dekat dan jauh secara independen, bukan paralel.
Sertakan perubahan struktur jangka dan lokasi laporan laba atau peristiwa makro.
Stress test skew strike dan dampaknya yang berbeda pada setiap kedaluwarsa.
Perlakukan Theta sebagai sensitivitas lokal, bukan pendapatan harian terjamin.
Stress test Gamma short menjelang kedaluwarsa, perubahan Delta nonlinear, dan gap spot.
Hitung ulang Delta bersih saat spot, waktu, dan permukaan volatilitas berubah.
Gunakan bid dan ask paket kompleks yang dapat dieksekusi, ukuran yang ditampilkan, dan limit order.
Tentukan sebelumnya urutan eksekusi kaki, timeout, dan hedge darurat untuk fill parsial.
Masukkan spread, slippage, komisi, biaya bursa, pinjaman, dan pajak.
Tinjau insentif dividen call short dan eksposur assignment dini.
Tinjau nilai ekstrinsik put short deep-ITM, suku bunga, dan eksposur assignment dini.
Jangan menganggap opsi jauh otomatis dijual, dieksekusi, atau menutup assignment.
Sisihkan nosional saham fisik, kas strike, pendanaan, dan kapasitas margin.
Periksa locate saham short, pinjaman, recall, buy-in, dan kewajiban dividen.
Sisihkan likuiditas untuk penyelesaian tunai Eropa dan gunakan S_settle resmi.
Kunci konvensi AM atau PM, waktu perdagangan terakhir, kedaluwarsa, dan cutoff broker.
Rencanakan exercise-by-exception, instruksi berlawanan, pin risk, hasil setelah jam perdagangan, dan halt.
Verifikasi deliverable yang disesuaikan, pengali, strike, dan perlakuan aksi korporasi.
Tentukan ukuran untuk debit ditambah saham sementara, kas, margin, gap, dan risiko opsi jauh residual.

Kesalahpahaman umum

“Calendar spread hanya mengumpulkan Theta.” Spot, Gamma, skew, dan perubahan volatilitas dekat serta jauh yang nonparalel dapat mengalahkan peluruhan waktu.
“Debit awal selalu merupakan seluruh risiko rekening.” Eksekusi kaki terpisah, assignment, saham, pinjaman, pendanaan, dan penanganan kedaluwarsa yang buruk dapat menambah eksposur.
“Laba maksimum diketahui saat masuk.” Nilai menjelang kedaluwarsa bergantung pada IV, waktu, dan bid tereksekusi di masa depan dari opsi jauh yang bertahan.
“Spot pada strike menjamin laba.” Bid kaki jauh dapat terlalu rendah untuk memulihkan debit dan biaya.
“Calendar call secara alami bullish, calendar put bearish, dan keduanya berbiaya sama.” Arah dan nilai bergantung pada penempatan strike, tahap, carry, dividen, exercise, dan permukaan kuotasi.

Topik terkait

Sumber otoritatif

Characteristics and Risks of Standardized Options - Hak opsi terstandar, posisi lintas kedaluwarsa, serta risiko exercise, assignment, dan penyelesaian, bukan puncak payoff calendar spread yang tetap.
Long Call Calendar Spread (Call Horizontal) - Struktur calendar call ber-strike sama, debit, spot dekat kedaluwarsa, volatilitas, waktu, dan assignment, bukan maksimum tereksekusi yang dijamin.
Long Put Calendar Spread (Put Horizontal) - Struktur calendar put, assignment deep-ITM, pendanaan saham, dan perilaku dekat dibanding jauh, bukan aturan arah universal.
September Webinar Key Takeaways: What Are Calendar & Diagonal Spreads? - Konstruksi calendar dibanding diagonal, Greeks, dan konsep pengelolaan, bukan model harga atau peraturan bursa.
Understanding Options Greeks - Delta, Gamma, Theta, dan Vega sebagai sensitivitas teoretis yang berubah, bukan jaminan imbal hasil terealisasi yang presisi.
How to Make the Most of Added SPXW Options Expirations - Ilustrasi pemilihan kedaluwarsa dengan strike sama dan perbandingan struktur jangka yang khusus produk SPXW dan tanggal tertentu, bukan bukti kinerja terkini.
Complex Order Handling - Pemrosesan harga bersih complex book dan auction Cboe serta kemungkinan perbaikan bagi order yang memenuhi syarat, bukan jaminan fill universal.
Option Quotes - Bid, ask, size, IV, dan Greeks opsional berstempel waktu beserta batas cakupan, bukan janji eksekusi paket secara langsung.