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Spread calendario: dos vencimientos, valor condicional y griegas

Comprende un spread calendario largo mediante precios ejecutables del paquete, valor condicional al vencimiento cercano, griegas con signo, shocks de la estructura de volatilidad, asignación y liquidación.

Actualizado

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

Respuesta directa

Un spread calendario largo convencional, o spread temporal, vende una call o put de vencimiento cercano y compra otra de vencimiento posterior, del mismo tipo, strike y cantidad. Normalmente abre por débito neto. Un strike diferente crea un spread diagonal; invertir una posición larga cercana y corta lejana forma un calendario corto. Las etiquetas coincidentes no bastan si difieren multiplicador, entregable, estilo de ejercicio, liquidación o ajuste.

La posición no tiene un pago terminal fijo al vencimiento cercano porque la opción lejana sigue viva. Con lados ejecutables, el débito bruto inicial por unidad es D₀ = Ask_far,0 − Bid_near,0. Antes del vencimiento cercano, el crédito conservador de cierre es X_t = Bid_far,t − Ask_near,t; después de liquidarse una pata europea cercana, es el bid ejecutable lejano menos el débito oficial en efectivo de la cercana. El P&L del paquete es M × Q × (X_t − D₀) antes de comisiones y otros flujos. El pico que suele mostrarse cerca del strike común es un resultado de escenario de modelo, no un beneficio máximo contractual.

Análisis calendario en siete pasos

  1. Fija estrategia y derechos. Registra subyacente y raíz, call o put, strike común, vencimientos cercano y lejano, proporción, ejercicio americano o europeo, liquidación en efectivo o física, multiplicador, entregable, divisa, ajuste, últimas horas y fuentes oficiales. Strikes distintos son diagonal y derechos no equivalentes no forman el calendario descrito.
  2. Valora la entrada ejecutable. Compra la opción lejana al ask y vende la cercana al bid, o usa la ejecución real del paquete complejo. Multiplica por cantidad y multiplicador reales y añade costes. Punto medio, último precio y modelo no son débito; un libro complejo puede mejorar el precio implícito sin garantizarlo.
  3. Separa las dos etapas del ciclo. Antes del vencimiento cercano, ambas patas están abiertas. En esa fecha, cierra o liquida la cercana y valora la superviviente al bid ejecutable. Si conservas la lejana, el calendario terminó y la cuenta posee una opción larga independiente con coste de oportunidad actual.
  4. Construye una cuadrícula condicional. Varía spot, tiempo, IV cercana, IV lejana, skew y diferencial ejecutable por separado. En la fecha cercana, combina pago oficial o coste de cierre con bid lejano. No llames beneficio máximo a un valor modelado en el strike ni supongas que el débito es toda la necesidad de financiación de la cuenta.
  5. Añade sensibilidades con signo. Para cada griega G, usa G_net = G_far − G_near. Delta neto puede cambiar de signo, Gamma puede ser negativo cerca del vencimiento y Theta o Vega positivos solo son derivadas locales. Aplica shocks independientes de IV en puntos de volatilidad e incluye Gamma, términos cruzados, eventos discretos y revaloración no lineal.
  6. Ejecuta ramas contractuales y de asignación. Usa paridad europea call-put solo con carry determinista y derechos equivalentes; dividendos, préstamo y ejercicio americano alteran la relación. Prueba asignación anticipada, ejercicio por excepción, instrucción contraria, pin, fuera de horario y suspensiones; una call asignada puede crear una corta y una put una larga, y la opción lejana no cubre automáticamente ninguna.
  7. Planifica ejecución y conciliación. Define región spot, eventos, fecha de revisión, límite de pérdida, revisión de beneficio, mínimo de liquidez, reglas de roll y pata residual. Concilia ejecuciones, ejercicio o asignación, acciones, liquidación oficial, efectivo del strike, dividendos, préstamo, comisiones, margen y lotes fiscales con registros finales.

Ejemplos desarrollados

  • Valor ejecutable del paquete. Un calendario de calls 1:1 abre con ask lejano $5.20 y bid cercano $3.00, por lo que D₀ = $2.20, el multiplicador es 100 y el débito bruto $220. Una comisión de $1.30 lleva el coste total a $221.30. Después, bid lejano $4.10 y ask cercano $2.30, de modo que X_t = $1.80; crédito bruto $180 y $178.70 tras una comisión de salida de $1.30. El P&L es $178.70 − $221.30 = −$42.60, o −$42.60 ÷ $221.30 = −19.2499%. El crédito de cierre no es beneficio y los puntos medios favorables no cambian estos flujos.
  • El valor al vencimiento cercano es condicional. Un calendario europeo en efectivo de calls K = 100 costó $2.00 × 100 = $200; la call lejana conserva 30 days cuando liquida la cercana y se ignoran comisiones. Para S_settle = $90, el pago cercano es $0, bid lejano $0.80, valor de salida $80 y P&L −$120. Para S_settle = $100, pago $0, bid $3.50, valor $350 y +$150. Para S_settle = $110, débito cercano $10 × 100 = $1,000 y bid lejano $11.20 × 100 = $1,120, quedando $120 y −$80. El pico aparente en $100 depende del bid y la IV asumidos, no de un máximo contractual.
  • Griegas con signo e IV no paralela. Por unidad, las griegas de la opción cercana larga son Delta 0.50, Gamma 0.060 per $1², Theta −$0.080 per day y Vega $0.10 per vol point; las lejanas son 0.52, 0.035, −$0.045 y $0.18. El calendario tiene Delta 0.02, Gamma −0.025, Theta +$0.035 y Vega +$0.08; con multiplicador 100, Theta local es +$3.50 per day. En un día, sea ΔS = +$2, IV cercana cae 2 vol points y lejana 5 vol points. Cambio lejano: 0.52×2 + 0.5×0.035×2² − 0.045 + 0.18×(−5) = +$0.165; cambio cercano: 0.50×2 + 0.5×0.060×2² − 0.080 + 0.10×(−2) = +$0.840. El calendario cambia $0.165 − $0.840 = −$0.675 per share, unos −$67.50 por contrato pese al Theta positivo.
  • Asignación americana y opción lejana. Antes del ex-dividendo, una call corta cercana K = $100 es asignada. Sin acciones, la cuenta recibe $10,000 y mantiene −100 shares; la call lejana sigue abierta. El ask de la acción es $107.55 y el bid de la call lejana $8.40, con $7.55 intrínsecos y $0.85 extrínsecos. Comprar acciones y vender la call lejana genera $10,000 − $10,755 + $840 = +$85 antes del débito original, comisiones e impuestos. Ejercer la call lejana a $100 puede cubrir, pero renuncia a esos $85; mantener la corta añade gap, préstamo, dividendos y margen.

Riesgos y controles de validación

  • Prueba spot por encima, debajo y cerca del strike común en cada decisión.
  • Aplica shocks independientes a IV cercana y lejana.
  • Incluye remodelación temporal y ubicación de resultados o eventos macro.
  • Somete a estrés skew de strike y su efecto distinto por vencimiento.
  • Trata Theta como sensibilidad local, no ingreso diario garantizado.
  • Prueba Gamma corto cercano, cambios no lineales de Delta y gaps.
  • Recalcula Delta neto al cambiar spot, tiempo y superficie.
  • Usa bid y ask del paquete, tamaño mostrado y órdenes limitadas.
  • Predefine orden de patas, timeout y cobertura ante ejecución parcial.
  • Incluye diferencial, slippage, comisiones, tasas, préstamo e impuestos.
  • Revisa incentivo de dividendo y asignación anticipada de la call corta.
  • Revisa extrínseco, tipos y asignación de put corta muy ITM.
  • No supongas que la lejana vende, ejerce o cubre asignación automáticamente.
  • Reserva nocional físico, efectivo del strike, financiación y margen.
  • Comprueba locate, préstamo, recall, buy-in y obligaciones de dividendo.
  • Reserva liquidez para liquidación europea y usa S_settle oficial.
  • Fija AM/PM, última negociación, vencimiento y horarios del bróker.
  • Planifica ejercicio por excepción, instrucción contraria, pin, fuera de horario y suspensión.
  • Verifica entregable, multiplicador, strike y tratamiento corporativo ajustados.
  • Dimensiona para débito más acciones temporales, efectivo, margen, gap y riesgo residual lejano.

Errores frecuentes

  • «Un calendario simplemente cobra Theta». Spot, Gamma, skew y cambios no paralelos de IV pueden dominar el paso del tiempo.
  • «El débito inicial siempre es todo el riesgo de la cuenta». Ejecución por patas, asignación, acciones, préstamo, financiación y mal vencimiento añaden exposición.
  • «El beneficio máximo se conoce al entrar». El valor cercano depende de IV futura, tiempo y bid de la lejana.
  • «Spot en el strike garantiza beneficio». El bid lejano puede ser insuficiente para recuperar débito y costes.
  • «Calls calendario son alcistas, puts bajistas y ambas cuestan igual». Dirección y valor dependen de strike, etapa, carry, dividendos, ejercicio y superficie cotizada.

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