Календарный спред: две экспирации, условная стоимость и греки

Разберите длинный календарный спред через исполнимые цены пакета, условную стоимость у ближней экспирации, знаковые греки, шоки временной структуры волатильности, назначение и расчет.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Классический длинный календарный спред, или временной спред, продает ближний call или put и покупает равное количество более дальних опционов того же типа и с тем же страйком. Обычно он открывается за чистый дебет. Другой страйк создает диагональный спред, а обратная конструкция с длинной ближней и короткой дальней ногой — короткий календарь. Одинаковых названий недостаточно, если различаются мультипликатор, поставляемый актив, стиль исполнения, способ расчета или корректировка.

У позиции нет фиксированной терминальной выплаты в дату ближней экспирации, поскольку дальний опцион продолжает существовать. По исполнимым сторонам котировок ног валовой дебет открытия на единицу базового актива равен D₀ = Ask_far,0 − Bid_near,0. До ближней экспирации консервативный кредит закрытия составляет X_t = Bid_far,t − Ask_near,t; после расчета европейской ближней ноги он равен исполнимому bid дальней ноги за вычетом официального денежного дебета ближней. P&L пакета составляет M × Q × (X_t − D₀) до комиссий и других денежных потоков. Часто показываемый пик около общего страйка является результатом модельного сценария, а не договорным максимумом прибыли.

Анализ календаря из семи шагов

Зафиксируйте стратегию и требования. Запишите базовый актив и корневой символ, call или put, общий страйк, ближнюю и дальнюю экспирации, соотношение, американский или европейский стиль, денежный или физический расчет, мультипликатор, поставляемый актив, валюту, корректировку, последнее время торгов и источники официальной расчетной цены. Разные страйки образуют диагональ, а несовпадающие требования не создают описанный здесь обычный календарь.
Рассчитайте исполнимую цену входа. Купите дальний опцион по ask и продайте ближний по bid либо используйте фактическую цену исполнения сложного пакета. Умножьте на фактическое количество и мультипликатор и прибавьте все затраты открытия. Midpoint, последняя сделка и модельная стоимость не являются денежным дебетом; книга сложных заявок может улучшить цену относительно ног, но не гарантирует ее.
Разделите две стадии жизненного цикла. До ближней экспирации открыты обе ноги. В дату ближней экспирации закройте или рассчитайте эту ногу и оцените сохранившийся дальний опцион по его исполнимому bid. Если дальняя нога остается, календарь закончился, а счет теперь владеет самостоятельным длинным опционом с текущей альтернативной стоимостью.
Постройте сетку условной стоимости. Независимо меняйте спот, время, ближнюю IV, дальнюю IV, skew и исполнимый спред. В ближнюю дату объедините официальный payoff контракта либо стоимость его закрытия с bid дальней ноги. Не называйте одно модельное значение у страйка максимальной прибылью и не считайте начальный дебет единственной возможной потребностью счета в финансировании.
Добавьте чувствительности со знаками. Для каждого грека G используйте G_net = G_far − G_near. Чистая Delta может менять знак, Gamma у ближней экспирации может быть отрицательной, а положительная Theta или Vega является лишь локальной производной модели. Шокируйте ближнюю и дальнюю IV независимо в пунктах волатильности и учитывайте Gamma, перекрестные члены, дискретные события и нелинейную переоценку до применения линейной оценки.
Пройдите ветви контракта и назначения. Применяйте европейский паритет call-put только при совпадающих предположениях о детерминированной стоимости переноса; дивиденды, заем и американское исполнение меняют связь. Проверьте досрочное назначение, автоматическое исполнение по исключению, противоположные инструкции, pin-риск, события после закрытия и остановку торгов; назначение call может создать short по акциям, а назначение put — long по акциям, причем дальний опцион не покрывает их автоматически.
Спланируйте исполнение и сверку. Определите диапазон спота, событийный риск, дату проверки, лимит убытка, проверку прибыли, минимум ликвидности пакета, правила роллирования и остаточной ноги. По окончательным данным брокера сверяйте исполнения опционов, исполнение или назначение, акции, официальный денежный расчет, денежный поток по страйку, дивиденды, заем, комиссии, маржу и налоговые лоты.

Примеры расчета

Исполнимая стоимость пакета. Календарный call 1:1 открывается при ask дальней ноги $5.20 и bid ближней $3.00, поэтому D₀ = $2.20, мультипликатор равен 100, а валовой дебет — $220. Комиссия входа $1.30 увеличивает полную стоимость до $221.30. Позже bid дальней ноги равен $4.10, а ask ближней — $2.30, поэтому X_t = $1.80; валовой кредит закрытия равен $180 и $178.70 после комиссии выхода $1.30. P&L всей сделки составляет $178.70 − $221.30 = −$42.60, или −$42.60 ÷ $221.30 = −19.2499%. Кредит закрытия не является прибылью, а благоприятные midpoint ног не меняют эти исполнимые денежные потоки.
Стоимость у ближней экспирации условна. Европейский календарный call с денежным расчетом и K = 100 стоил $2.00 × 100 = $200; после расчета ближнего call у дальней ноги остается 30 days, комиссии игнорируются. При официальном S_settle = $90 payoff ближней ноги равен $0, а bid дальней $0.80 дает стоимость выхода $80 и P&L −$120. При S_settle = $100 payoff ближней ноги равен $0, а bid дальней $3.50 дает $350 и +$150. При S_settle = $110 денежный дебет ближней ноги равен $10 × 100 = $1,000, а bid дальней $11.20 × 100 = $1,120 оставляет $120 и P&L −$80. Видимый пик у $100 зависит от предполагаемого bid и IV дальней ноги, а не от договорного фиксированного максимума.
Знаковые греки и непараллельная IV. На единицу базового актива допустим, что греки длинного ближнего опциона: Delta 0.50, Gamma 0.060 per $1², Theta −$0.080 per day и Vega $0.10 per vol point; значения дальней ноги — 0.52, 0.035, −$0.045 и $0.18. Длинный календарь имеет чистую Delta 0.02, Gamma −0.025, Theta +$0.035 и Vega +$0.08; мультипликатор 100 дает локальную Theta +$3.50 per day. За один день пусть ΔS = +$2, ближняя IV падает на 2 vol points, а дальняя — на 5 vol points. Изменение дальней ноги равно 0.52×2 + 0.5×0.035×2² − 0.045 + 0.18×(−5) = +$0.165; изменение ближнего опциона равно 0.50×2 + 0.5×0.060×2² − 0.080 + 0.10×(−2) = +$0.840. Изменение календаря составляет $0.165 − $0.840 = −$0.675 per share, или около −$67.50 на контракт, несмотря на положительную Theta.
Американское назначение и дальний опцион. Перед экс-дивидендной датой назначен короткий ближний call со страйком K = $100. При отсутствии акций счет получает поступления по страйку $10,000 и держит −100 shares; дальний call остается открытым. Ask акции равен $107.55, а bid дальней ноги — $8.40, включая внутреннюю стоимость $7.55 и исполнимую временную стоимость $0.85. Покупка акций и продажа дальнего call дают денежный поток события $10,000 − $10,755 + $840 = +$85 до исходного дебета календаря, комиссий и налогов. Исполнение дальней ноги по $100 может покрыть акции, но откажется от $85; сохранение short по акциям добавит риск гэпа, займа, дивиденда и маржи.

Риски и контроль проверки

Стресс-тестируйте спот выше, ниже и около общего страйка в каждый момент решения.
Шокируйте ближнюю и дальнюю подразумеваемую волатильность независимо, а не параллельно.
Учитывайте изменение временной структуры и расположение отчетности или макрособытий.
Стресс-тестируйте skew по страйкам и его различное влияние на каждую экспирацию.
Считайте Theta локальной чувствительностью, а не гарантированным ежедневным доходом.
Стресс-тестируйте короткую Gamma у ближней экспирации, нелинейное изменение Delta и гэпы.
Пересчитывайте чистую Delta по мере изменения спота, времени и поверхности волатильности.
Используйте исполнимые bid и ask сложного пакета, доступный объем и лимитные заявки.
Заранее определите порядок исполнения ног, время ожидания и аварийный хедж частичного исполнения.
Учитывайте спред, проскальзывание, комиссии, биржевые сборы, заем и налог.
Проверяйте дивидендные стимулы короткого call и риск досрочного назначения.
Проверяйте временную стоимость глубоко ITM короткого put, ставки и риск досрочного назначения.
Не предполагайте, что дальний опцион автоматически продается, исполняется или покрывает назначение.
Резервируйте номинал физических акций, денежный поток по страйку, финансирование и маржу.
Проверяйте locate для short по акциям, заем, отзыв, buy-in и дивидендные обязательства.
Резервируйте ликвидность для европейского денежного расчета и используйте официальный S_settle.
Фиксируйте AM- или PM-конвенцию, последнее время торгов, экспирацию и сроки брокера.
Планируйте автоматическое исполнение по исключению, противоположные инструкции, pin-риск, события после закрытия и остановку торгов.
Проверяйте скорректированный поставляемый актив, мультипликатор, страйк и обработку корпоративных действий.
Определяйте размер с учетом дебета, временных акций, денежных средств, маржи, гэпа и риска остаточной дальней ноги.

Распространенные заблуждения

«Календарь просто собирает Theta». Спот, Gamma, skew и непараллельные изменения ближней и дальней волатильности могут превзойти временной распад.
«Начальный дебет всегда равен всему риску счета». Исполнение ног отдельно, назначение, акции, заем, финансирование и ошибки при экспирации могут добавить риск.
«Максимальная прибыль известна при входе». Стоимость у ближней экспирации зависит от будущей IV, оставшегося времени и исполнимого bid сохранившейся дальней ноги.
«Спот на страйке гарантирует прибыль». Bid дальней ноги может оказаться слишком низким, чтобы возместить дебет и затраты.
«Call-календари по природе бычьи, put-календари медвежьи, и стоят они одинаково». Направление и стоимость зависят от страйка, стадии, стоимости переноса, дивидендов, исполнения и котируемой поверхности.

Связанные темы

Авторитетные источники

Characteristics and Risks of Standardized Options - Права по стандартизированным опционам, позиции с разными экспирациями и риски исполнения, назначения и расчета, но не фиксированный пик календарной выплаты.
Long Call Calendar Spread (Call Horizontal) - Структура call-календаря с одним страйком, дебет, спот у ближней экспирации, волатильность, время и назначение, но не гарантированный исполнимый максимум.
Long Put Calendar Spread (Put Horizontal) - Структура put-календаря, назначение глубоко ITM, финансирование акций и поведение ближнего и дальнего сроков, но не универсальное правило направления.
September Webinar Key Takeaways: What Are Calendar & Diagonal Spreads? - Конструкция календаря и диагонали, греки и управление, но не модель ценообразования или биржевое правило.
Understanding Options Greeks - Delta, Gamma, Theta и Vega как меняющиеся теоретические чувствительности, а не гарантии точной реализованной доходности.
How to Make the Most of Added SPXW Options Expirations - Пример выбора экспираций одного страйка и временной структуры, ограниченный продуктом SPXW и датой, но не свидетельство текущей доходности.
Complex Order Handling - Обработка чистой цены в книге и аукционе сложных заявок Cboe и возможное улучшение подходящих заявок, но не всеобщая гарантия исполнения.
Option Quotes - Котировки bid, ask, размер, необязательные IV и греки с отметками времени и пределами охвата, но не обещание исполнения пакета в реальном времени.