Kalender Ganda: Dua Harga Pelaksanaan, Dua Jatuh Tempo, Empat Kaki

Audit kalender ganda dengan harga empat kaki yang dapat dieksekusi, nilai permukaan pada jatuh tempo depan, Greeks posisi, cabang assignment, dan buku besar roll.

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.

Jawaban langsung

Kalender ganda adalah nama pasar, bukan definisi kontrak yang distandardisasi. Konstruksi satu banding satu yang umum menggabungkan calendar spread put pada harga pelaksanaan lebih rendah dan calendar spread call pada harga pelaksanaan lebih tinggi untuk aset acuan yang sama: jual put dan call bertanggal lebih dekat, lalu beli opsi bertanggal lebih jauh pada harga pelaksanaan masing-masing. Penyedia lain dapat memakai nama ini untuk pasangan calendar spread yang berbeda, jadi identifikasi tanda setiap kaki, rasio, jatuh tempo, pengganda, aset serahan, gaya exercise, dan metode penyelesaian sebelum menggunakan label tersebut.

Opsi yang lebih dekat berakhir lebih dahulu, sedangkan opsi yang lebih jauh masih memiliki nilai waktu. Karena itu, posisi ini tidak memiliki diagram payoff satu jatuh tempo biasa, laba maksimum tetap, ataupun sepasang titik impas yang diketahui saat pembukaan. Nilainya pada jatuh tempo depan bergantung pada harga opsi belakang yang dapat dieksekusi, kewajiban kaki depan, dua permukaan volatilitas, skew, suku bunga, dividen, biaya peminjaman, dan pilihan operasional.

Struktur dan eksposur

Tetapkan aset acuan, harga pelaksanaan bawah K₁, harga pelaksanaan atas K₂, jatuh tempo depan T₁, dan jatuh tempo belakang T₂, dengan K₁<K₂ dan T₁<T₂. Catat rasio bertanda setiap kaki, pengganda, aset serahan yang berlaku, gaya, penyelesaian, mata uang, dan batas waktu instruksi.
Verifikasi konstruksi umum secara eksplisit: jual P(K₁,T₁) dan C(K₂,T₁), lalu beli P(K₁,T₂) dan C(K₂,T₂). Jangan menyimpulkan kaki-kaki tersebut hanya dari nama strategi.
Gunakan kuotasi tersinkronisasi yang dapat dieksekusi. Definisikan debit pembukaan per unit aset acuan sebagai D_exec=A_P2+A_C2−B_P1−B_C1, dengan A adalah harga ask yang dibayar untuk opsi belakang dan B adalah harga bid yang diterima untuk opsi depan. Tambahkan biaya dan dampak pasar; harga tengah atau harga transaksi terakhir bukan biaya pembukaan yang dapat dieksekusi.
Susun buku besar terpisah untuk sebelum jatuh tempo dan saat penyelesaian. Sebelum T₁, penutupan keempat kaki menggunakan C_close=B_P2+B_C2−A_P1−A_C1. Pada T₁, definisikan kewajiban kaki depan sebagai H_P=max(K₁−S_set,0) dan H_C=max(S_set−K₂,0); nilai intrinsik kaki depan tidak dapat menggantikan ask untuk menutup sebelum penyelesaian.
Jika opsi belakang yang bertahan dapat dijual pada bid B_P2,T1 dan B_C2,T1, gunakan perbandingan ekonomi V_T1=B_P2,T1+B_C2,T1−H_P−H_C. Untuk kuantitas Q, pengganda yang kompatibel M, serta total biaya dan pendanaan F, hitung P/L_T1=Q×M×(V_T1−D_exec)−F.
Pindai harga spot dan kedua permukaan volatilitas. Titik impas bersyarat adalah akar numerik dari V_t(S,surface)=D_exec+F/(Q×M) berdasarkan skenario waktu, kuotasi, dan penyelesaian yang dinyatakan. Akar dapat berjumlah nol, dua, atau empat. Normalkan unit dan hitung sensitivitas bertanda sebagai X_net=X_P2+X_C2−X_P1−X_C1; tidak ada tanda Greek yang permanen.
Tulis terlebih dahulu cabang tutup semua; biarkan kaki depan kedaluwarsa atau tutup kaki depan lalu pertahankan strangle belakang; roll salah satu atau kedua kaki short; assignment; exercise; dan penyelesaian tunai. Rekonsiliasi fill, laba/rugi terealisasi dari kaki lama, kas roll, kewajiban baru, nilai residual opsi belakang, saham, margin, pendanaan, biaya, dan pajak.

Empat contoh terapan

Pembukaan yang dapat dieksekusi versus harga tengah. Put depan 95 memiliki kuotasi 1.55/1.65, put belakangnya 3.30/3.40, call depan 105 memiliki kuotasi 1.45/1.55, dan call belakangnya 3.10/3.20. Dengan demikian, D_exec=3.40+3.20−1.55−1.45=3.60 per saham, atau $360 dengan M=100. Debit harga tengah adalah 3.35+3.15−1.60−1.50=3.40, atau $340, sehingga mengecilkan debit yang dapat dieksekusi sebesar $20. Biaya empat kontrak masing-masing $0.65 menambah $2.60, sehingga arus kas keluar awal menjadi $362.60.
Spot yang sama pada permukaan belakang berbeda. Pada T₁, misalkan S_set=$100 dan kedua kaki short depan kedaluwarsa tanpa nilai. Jika bid belakang yang dapat dieksekusi adalah 1.80 dan 1.90, maka V_T1=3.70 dan hasil sebelum biaya relatif terhadap D_exec=3.60 adalah +$10. Jika penurunan volatilitas menyisakan bid 1.55 dan 1.60, maka V_T1=3.15 dan hasilnya −$45. Spot saja tidak menentukan area laba tetap.
Gaya penyelesaian dapat menggagalkan jalan pintas batas kerugian sebesar debit. Misalkan S_set=$140, K₂=$105, bid put belakang 0.05, dan bid call belakang bergaya Eropa 34.00. Kewajiban call depan dengan penyelesaian tunai adalah $35 per unit, sehingga V_T1=0.05+34.00−35.00=−0.95; relatif terhadap debit 3.60, P/L=(−0.95−3.60)×100=−$455, melebihi kerugian debit $360. Dengan call fisik bergaya Amerika yang cocok, assignment atas call short menciptakan −100 shares dan kas +$10,500. Pemegang dapat secara terpisah meng-exercise call belakang 105, membayar $10,500 untuk 100 shares, tetapi tindakan itu tidak otomatis dan dapat mengorbankan nilai waktu yang tersisa.
Greeks, skew tenor, dan buku besar roll. Nilai (Delta,Gamma,Vega,Theta) per unit adalah put depan (−0.30,0.025,0.08,−0.06), put belakang (−0.35,0.015,0.14,−0.03), call depan (0.30,0.025,0.08,−0.06), dan call belakang (0.35,0.015,0.14,−0.03). Dengan kaki depan short, kaki belakang long, dan M=100, nilai neto adalah Delta=0 shares, Gamma=−2 shares/$1, Vega=+$12 per volatility point, dan Theta=+$6/day. P/L Gamma-beku untuk pergerakan $2 adalah 0.5×(−2)×2²=−$4. Jika IV depan naik 5 poin sementara IV belakang turun 2 poin, aproksimasi Vega adalah (−0.08−0.08)×100×5+(0.14+0.14)×100×(−2)=−$136, meskipun Vega pergeseran paralelnya positif. Kemudian, membayar 0.60 untuk menutup kedua kaki short lama dan menerima 1.40 untuk dua kaki short baru menghasilkan kredit roll 0.80. Kaki short lama merealisasikan 1.55+1.45−0.60=+2.40 per saham, sedangkan 1.40 yang baru adalah kas terhadap kewajiban baru, bukan laba.

Daftar periksa risiko

Nama strategi dapat menyembunyikan jenis opsi, arah, harga pelaksanaan, jatuh tempo, atau rasio yang berbeda.
Kesalahan seri, simbol dasar, jenis opsi, harga pelaksanaan, jatuh tempo, atau tanda posisi mengubah klaim kontrak.
Harga tengah, harga terakhir, dan nilai model bukan harga paket yang dapat dieksekusi.
Fill parsial empat kaki atau mengeksekusi kaki secara terpisah dapat meninggalkan eksposur arah dan volatilitas yang tidak dimaksudkan.
Bid-ask spread, biaya, dampak pasar, dan pajak dapat menghabiskan keunggulan model yang kecil.
Laba maksimum tetap atau sepasang titik impas tidak berlaku tanpa waktu dan permukaan yang dinyatakan.
Volatilitas tersirat depan dan belakang dapat bergerak secara independen.
Perubahan skew dan struktur tenor dapat menggeser kedua puncak dan lembah di tengah.
Delta, Gamma, Vega, dan Theta neto dapat berbalik tanda; Gamma depan dapat mendominasi mendekati T₁.
Aproksimasi Greek-beku dapat gagal saat terjadi pergerakan besar, lompatan, atau perubahan permukaan.
Opsi short bergaya Amerika dapat terkena assignment sebelum jatuh tempo.
Tanggal ex-dividen, biaya peminjaman, dan put deep-in-the-money mengubah insentif exercise serta kebutuhan pendanaan.
Assignment atas kaki short tidak otomatis meng-exercise kaki belakang yang melindungi.
Risiko pin, pergerakan setelah jam perdagangan, dan instruksi berlawanan dapat mengubah inventaris saat jatuh tempo.
Nilai penyelesaian resmi dapat berbeda dari harga penutupan, transaksi terakhir, atau harga setelah jam perdagangan.
Perbedaan waktu AM/PM serta penyelesaian fisik/tunai dapat menciptakan eksposur tak terencana.
Aset serahan dan pengganda yang disesuaikan serta aksi korporasi dapat menggagalkan asumsi kecocokan.
Kebutuhan saham sementara, margin, pendanaan, dan peminjaman dapat melebihi debit pembukaan.
Kredit roll dan kas opsi kumulatif tidak otomatis menjadi laba atau dasar biaya yang diatur ulang.
Likuiditas, penghentian perdagangan, kesalahan model, perlakuan pajak, dan catatan broker memerlukan rekonsiliasi akhir.

Kesalahpahaman umum

“Ini iron condor dengan tanggal berbeda.” Kalender ganda memiliki opsi belakang yang tetap hidup dan tidak mempunyai payoff satu tanggal yang tetap.
“Area antara dua harga pelaksanaan menjamin laba dengan laba maksimum dan titik impas tetap.” Permukaan opsi belakang dan harga yang dapat dieksekusi menentukan hasil.
“Debit adalah kerugian maksimum untuk setiap gaya dan penyelesaian.” Ketidakcocokan penyelesaian, assignment, biaya, dan pendanaan dapat menghasilkan kerugian atau kebutuhan kas yang lebih besar.
“Theta dan Vega tetap positif.” Greeks posisi dapat berubah tanda menurut spot, waktu, skew, dan struktur tenor.
“Broker otomatis melindungi paket.” Assignment, exercise, jatuh tempo, dan roll adalah peristiwa terpisah yang memerlukan pengelolaan eksplisit.