カレンダー・スプレッド：満期間の時間とボラティリティを取引する

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接的な回答

ロング・カレンダー・スプレッドはタイム・スプレッドとも呼ばれ、期近の Call または Put を売り、同じ種類・行使価格の期先オプションを買い、通常ネット・デビットを支払います。単純な方向性取引ではなく、ショート満期時の原資産位置、時間減価、ボラティリティ期間構造への見通しを組み合わせます。

ショート満期付近では、標準的な ATM カレンダーのモデル価値は原資産が共通行使価格に近いとき最も高くなりがちです。ショートは時間価値の大半を失い、ロングには残存期間があるためです。ただし、この頂点は推定値であり契約上固定された最大利益ではありません。期先の価値は将来の IV、残存期間、配当、金利、流動性に依存します。

二つの満期の相互作用

当初キャッシュフローは：

ネット・デビット = 期先プレミアム − 期近プレミアム

期近満期前は両レッグに Delta、Gamma、Theta、Vega があります。期近の時間価値は通常、割合で速く減りますが、どの価格・日付・ボラティリティでもネット Theta が正とは限りません。期先は多くの場合 Vega が大きいため、長期 IV の低下はショートの減価中でもスプレッドを損ないます。

期近満期時にはショートが決済または清算され、期先は存続します。よって、その時点に単一の固定満期ペイオフはなく、価値は：

カレンダー価値 = 期先の市場価値 − 期近の決済または清算価値

単純化した欧州型仮定では同一行使価格の Call と Put は似た形になりますが、配当、早期行使、借株、スキューで実際の挙動は異なります。ダイアゴナルは満期に加えて行使価格も変える別構造です。

30日対60日の Call カレンダー

株価を 100 とします。30日満期の 100 Call を 3.00 で1枚売り、60日満期の 100 Call を 5.00 で1枚買います。ネット・デビットは 2.00、標準100株乗数なら 200ドルです。

期近満期時：

原資産が 100 付近なら、ショート Call はほぼ無価値でも期先 Call に時間価値が残り、モデル上の高価値領域になりやすいです。
90 なら両方がアウト・オブ・ザ・マネーで、期先 Call も大きく値下がりする場合があります。
110 なら両方がイン・ザ・マネーとなり、内在価値は概ね相殺され、期先の残存外在価値と清算・アサインメント費用が結果を左右します。

後に期近の買戻しが 2.00、期先の売却が 3.70 なら、決済価値は 1.70 で、株価不変でも 0.30 の損失です。期先 IV の低下がショートの減価を上回りました。一枚の満期損益図だけでは価格と IV のシナリオを代替できません。

エントリー前の確認事項

原資産、種類、行使価格、数量、満期、乗数、行使方式を確認する。
各満期の IV を比較し、決算、配当、経済イベントを含むレッグを特定する。
原資産、時間、期近と期先の IV を別々にモデル化し、両 IV の同時変化を前提にしない。
約定可能な複数レッグのビッド・アスクを使う。流動性の低い二満期では仲値で約定できない場合があります。
期近満期を事前計画する。ITM のショート Call は空売り株、ショート Put は買い株を生むことがあります。
期先がアサインメントを自動処理すると考えず、行使、決済、証券会社締切、資金を明示的に扱う。
デビット、スリッページ、手数料、一時的株式を考慮して枚数を決め、別々の清算によるレッグリスクも含める。
目標領域、無効化条件、イベント、利益見直し、損失上限、ロール条件、期先を残すかを定義する。

よくある誤解

「カレンダーは Theta を受け取るだけだ。」価格とボラティリティ変化が時間減価を上回ります。
「当初デビットが常に全経済リスクだ。」アサインメントと不適切なレッグ処理は追加リスクを生みます。
「最大利益は建玉時に分かる。」未満期オプションの将来価値に依存します。
「原資産が行使価格なら利益が保証される。」期先 IV の十分な低下で損失になります。
「Call カレンダーは強気、Put は弱気だ。」行使価格の位置と保有段階で変わります。
「安いスプレッドほどよい。」広い気配、低流動性、不利なイベント IV は出入りを難しくします。

権威ある情報源

標準化オプションの特性とリスク - Options Clearing Corporation
オプション - FINRA
Options Institute - Cboe