教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資により損失が生じる可能性があります。
直接の答え
満期日のポジション確認表は、ペイオフ図ではなく、口座単位の執行・照合管理です。各口座の株式、現金、オプションの各レッグ、未約定注文、実際の約定、受理済みの指図を確定し、権利行使とアサインメントを一件ずつ予測し、グロスの資金・受渡能力を検証してから、計上後の口座残高を照合します。
基本となる恒等式は ending position = starting position + actual fills + exercise and assignment events です。発注済み、受付中、取消待ち、拒否、一部約定の注文があっても、口座が決済済みとは限りません。損失限定型の戦略でも、経済的な相殺が行われる前に大きなグロスの現金・株式移動が生じることがあります。
符号付きイベントから口座を再構築する
- 原資産と満期ごとに口座全体のスナップショットを確定します。既存の株式と現金、各オプション銘柄、未処理注文、確認済み約定、受理済み指図、調整契約の通知を含めます。
- 各レッグについて、ロング／ショート、コール／プット、数量
q、権利行使価格K、乗数M、現在の受渡物、行使方式、決済方法、最終取引時刻、顧客締切、公式決済値、決済日を記録します。 - 残存数量は実際の約定だけから再構築します：
Q_end = Q_start + sum(buy fills) - sum(sell fills)。未約定、拒否、取消済み、取消待ち、一部約定の数量を分けて記録し、複合注文の比率とパッケージ単位も確認します。 - ロングの行使／不行使、ショートのアサインメント／非アサインメント、一部割当、反対指図、ピン・リスクと時間外変動、取引停止、買い気配なし、証券会社による強制手仕舞いを、それぞれ独立したシナリオとして作成します。
- ポートフォリオで相殺する前に、符号付きのグロスイベントを計算します。標準的な現物受渡契約では、ロング・コールの行使を
Delta shares = +qM、Delta cash = -KqMと記録し、ロング・プットの行使は符号を逆にします。ショート・コールまたはショート・プットがアサインされれば、売り手に対応する義務が生じます。調整後の受渡物は、100株という簡便な前提に優先します。 - 株式、権利行使代金、現金決済金、プレミアム、手数料、金利、証拠金、借株、配当、集中度、税務ロットを口座単位でグロス集計し、その後ネット化します。戦略の最終損益だけでなく、最大の単一レッグに必要な資金・受渡能力を検証します。
- 処理後は、証券会社と OCC の通知、オプションの消滅、株式、現金、未決済項目、
T+1のタイミング、手数料、金利、借株、配当、税務ロットを照合します。すべての差異を調査・管理してから確認表を完了扱いにします。
現金決済ロング・コールの現金は q x M x max(SET - K, 0) で、株式はゼロです。プットでは q x M x max(K - SET, 0) を用います。契約で定められた公式決済値が基準です。現物の行使・アサインメントでは、現在の受渡物と権利行使代金を交換します。アメリカン型かヨーロピアン型かという行使方式だけでは、現物決済か現金決済かは決まりません。
証券会社は、契約と適用規則に基づき、早い締切、ハウス証拠金、取引制限、リスク管理上の強制手仕舞いを設定できます。強制手仕舞いはリスク管理措置であり、必ず実施すること、戦略比率を維持すること、公正な価格を得ること、または顧客にとって経済的に最善の結果を選ぶことを約束するものではありません。台帳を変えるのは確認済み約定と計上済みイベントだけです。
4つの計算例
- 注文数量と約定数量は同じではありません。 口座がショート・プット
10枚を$0.12で買い戻す注文を出しても、約定が6枚だけなら、実際の手仕舞い現金は-$72で、手数料控除前に4枚のショート・プットが残ります。各契約がK = $50、M = 100で、残る4枚がすべてアサインされると、残存義務はDelta cash = -$20,000とDelta shares = +400です。 - 現物のグロス義務はネット結果より先に発生します。 ロングの
K = $50コール2枚の行使はDelta cash = -$10,000とDelta shares = +200、ショートのK = $55コール1枚のアサインメントはDelta cash = +$5,500とDelta shares = -100です。ネットではDelta cash = -$4,500とDelta shares = +100ですが、口座はまずグロスの$10,000を支えなければならない可能性があります。ロングを行使せずショートだけがアサインされれば、結果は+$5,500と-100 sharesです。 - 一部アサインメントは既存株式を変化させます。 当初
+150 sharesを保有し、権利行使価格付近のショートK = $100コールが2枚あるとします。アサインメントが0枚、1枚、2枚なら、株式はそれぞれ+150、+50、-50 shares、権利行使代金は$0、+$10,000、+$20,000です。2枚ともアサインされた場合、証券会社が50株を1株$101.20で買い戻すと-$5,060がかかり、最終株数は0 shares、手数料と当初プレミアム控除前のイベント純現金は+$14,940です。 - 現金決済契約から株式は生じません。 ロングの指数プット3枚について
K = 4,000、公式SET = 3,988.40、M = $100/pointなら、現金は3 x (4,000 - 3,988.40) x $100 = +$3,480、Delta shares = 0です。似た名称の現物受渡商品や調整後商品には、それぞれ固有の受渡物と権利行使代金の台帳が必要です。
7段階の管理で起こり得る不備
- 口座スナップショットから既存株式、別口座、未処理注文が漏れることがあります。
- ルート、銘柄、満期、ロング／ショート、コール／プット、数量を誤って対応付けることがあります。
- 乗数、権利行使代金総額、調整後受渡物、端株相当現金、企業行動条件を誤ることがあります。
- 意図した数量、発注済み、未約定、取消済み、拒否済みの数量を実際の約定と取り違えることがあります。
- 複合注文が一部約定、レッグ単位の約定、拒否となり、異なる戦略比率が残ることがあります。
- 取消・訂正メッセージと約定が競合し、重複または想定外のエクスポージャーが生じることがあります。
- 中値、最終価格、表示数量を、保証された執行価格・数量と誤認することがあります。
- 最終ネット損益が、グロスの権利行使資金、株式受渡、証拠金、タイミング需要を隠すことがあります。
- 最終取引、顧客締切、保有者の判断、会員報告、OCC通知の発効時点を混同することがあります。
- 指定終値、公式 SET、午前・午後決済銘柄、ETF、先物、時間外価格を誤って使用することがあります。
- Exercise-by-Exception、反対指図、クラス例外、取引停止手続きを誤って仮定することがあります。
- アサインメント配分は不明、遅延、一部のみ、または口座ごとに異なる場合があります。
- 保護用ロングがショートのアサインメント後に自動行使されるとは限りません。
- 買付余力、ハウス証拠金、集中度、権利行使代金総額、株式受渡能力が不足することがあります。
- 空売り株式の借株、ロケート、リコール、配当相当額、買戻しリスクを見落とすことがあります。
- ピン・リスクと時間外ギャップが、処理後に残る株式の経済価値を変えることがあります。
- 証券会社の強制手仕舞いは、不利な時刻、価格、数量、手数料、レッグ順序で行われることがあります。
- 取引停止、買い気配なし、広いスプレッド、ロール失敗、一部手仕舞いで計画が崩れることがあります。
- 現物決済と現金決済、またはアメリカン型とヨーロピアン型の行使方式を混同することがあります。
- T+1、休日、手数料、金利、配当、税務ロット、未決済項目、最終照合を誤ることがあります。
よくある誤解
- 「損失限定なら自動的にネット決済される。」グロスの行使・アサインメントは別々のイベントです。
- 「手仕舞いまたはロール注文を出せばリスクは消える。」符号付き数量を減らすのは実際の約定だけです。
- 「証券会社は公正または最適な価格で手仕舞う。」リスク管理上の強制手仕舞いにその保証はありません。
- 「終値だけで全行使・アサインメントが決まる。」指図、配分、公式決済値、時間外の経済性は別です。
- 「すべての契約が同じ100株を生む。」調整後、現金決済、その他の商品では請求権が異なることがあります。