教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。
端的な回答
ICE 米ドル指数は一般に DXY または USDX と呼ばれ、米ドルを6通貨に対して測る幾何加重指数です。1973年3月に 100.000 を基準値として算出が始まり、現在も次の固定された従来型ウェイトを用いています。
- ユーロ（EUR）：
57.60% - 日本円（JPY）：
13.60% - 英ポンド（GBP）：
11.90% - カナダドル（CAD）：
9.10% - スウェーデンクローナ（SEK）：
4.20% - スイスフラン（CHF）：
3.60%
DXY は有用で取引可能なベンチマークですが、米ドルをすべての通貨または現在の米国貿易に照らして包括的に測るものではありません。中国人民元、メキシコペソ、韓国ウォン、インドルピー、豪ドル、ブラジルレアルなどは含まれません。米連邦準備制度のより広範なドル指数は、これとは異なる、対象範囲の広い貿易加重バスケットを用います。
企業や投資家にとって、DXY は状況を把握する材料にすぎず、個々のエクスポージャーについて実際の通貨、時期、会計処理、ヘッジを対応付ける作業の代わりにはなりません。
DXY の算出方法と波及経路
ICE は次の算式で指数を公表しています。
DXY = 50.14348112 x EURUSD^-0.576 x USDJPY^0.136 x GBPUSD^-0.119 x USDCAD^0.091 x USDSEK^0.042 x USDCHF^0.036
指数の正負の指数は、為替相場の表示方向を反映します。EURUSD と GBPUSD では米ドルがクォート通貨（決済通貨）なので指数は負です。通貨ペアの値が下がればドル高となり、DXY は上昇します。USDJPY、USDCAD、USDSEK、USDCHF では米ドルがベース通貨（基準通貨）なので、通貨ペアの値が上がると DXY も上昇します。
指数は幾何加重であるため、変動が小さい場合、構成通貨の変化率が DXY に与える影響は、その符号付きウェイトで近似できます。ただし、厳密な効果は乗法的です。ユーロのウェイトは 57.60% と大きいため DXY は EUR/USD に強く反応しますが、DXY が同通貨ペアと同一になるわけではありません。
企業の為替エクスポージャーには複数の形態があります。
- 取引エクスポージャーは、外貨建てで契約済みの売掛金、買掛金、債務、その他の貨幣性残高から生じます。
- 換算エクスポージャーは、海外事業の財務諸表を機能通貨から報告通貨へ換算する際に生じます。
- 経済的エクスポージャーは、価格、需要、調達、競争、キャッシュフローに対する長期的な影響を表します。
米国を報告基盤とする企業は、海外売上がより少ないドル額へ換算されると換算上の逆風を受けることがあります。ただし、正味の経済効果は、売上、費用、資産、負債、資金調達、ヘッジの各通貨によって決まります。現地通貨の売上と現地通貨の費用または債務を対応させれば、部分的なナチュラルヘッジになります。
現物指数と ICE 米ドル指数先物は関連していますが、同一の商品ではありません。先物価格は期日のある契約の市場価格であり、金利差、満期までの期間、流動性、その他の契約上の仕組みを織り込みます。
指数と企業の計算例
指数の構成
説明用の直物相場を EURUSD = 1.08、USDJPY = 150.00、GBPUSD = 1.27、USDCAD = 1.35、USDSEK = 10.50、USDCHF = 0.88 とします。ICE の算式に当てはめると次の値になります。
DXY = 104.0662
EUR/USD だけが 5.00% 下落し、1.08 から 1.026 になった場合、指数への厳密な影響は次のとおりです。
(1.026 / 1.08)^-0.576 - 1 = 2.9986%
説明用 DXY は次の値まで上昇します。
104.0662 x (1 + 2.9986%) = 107.1867
代わりに USD/JPY だけが 10.00% 上昇した場合、指数への影響は次のとおりです。
1.10^0.136 - 1 = 1.3047%
説明用 DXY は 105.4239 となります。これらは一つの通貨ペアだけを変化させた統制シナリオであり、実際には複数の構成通貨が同時に動きます。
売上高の換算
ある米国企業が前年に欧州売上高 US$6.0b を計上したとします。現地通貨建て売上高は 8.00% 増加する一方、ドルで測ったユーロの平均価値が 10.00% 下落しました。単純化した換算結果は次のとおりです。
US$6.0b x 1.08 x 0.90 = US$5.832b
報告通貨であるドルでの成長率は次のとおりです。
US$5.832b / US$6.0b - 1 = -2.80%
事業は現地通貨建てで 8.00% 成長しましたが、ドル建ての報告値では 2.80% 減少しました。恒常為替レートでの成長率は事業活動の変化を分離する助けになりますが、報告値との調整を要する非 GAAP の分析指標であり、為替がキャッシュ、価格設定、競争に及ぼす影響を消すものではありません。
DXY の対象外にあるエクスポージャー
メキシコペソで収益を得る借り手が US$100m の債務を負っているとします。USD/MXN が 17.00 から 19.00 に上昇すると、元本の現地通貨相当額は MXN1.70b から MXN1.90b に増加します。
MXN1.90b / MXN1.70b - 1 = 11.76%
メキシコペソは DXY の構成通貨ではないため、DXY ではこのエクスポージャーを直接測定できません。
確認項目と分析上のリスク
- 参照する系列が ICE の現物指数、先物契約、ETF、または別のドル指数のいずれかを確認する。
- 水準を比較する前に、観測時刻、情報源、終値の基準、タイムゾーンを記録する。
- 指数を算術平均とみなさず、DXY の六つの固定ウェイトと正しい表示方向を用いる。
- ユーロへの集中を認識し、DXY の動きが幅広いものか、EUR/USD に偏っているかを検証する。
- 必要に応じて、DXY を米連邦準備制度の広範、先進外国経済、新興市場の各ドル指数と比較する。
- 企業の売上高、費用、資産、負債、債務、設備投資を実際の通貨別に対応付ける。
- 取引、換算、長期的な経済の各エクスポージャーを分ける。
- 各事業体の機能通貨と企業グループの報告通貨を特定する。
- 損益計算書の換算に使う平均レートと、該当する貸借対照表項目に使う期末レートを正しく対応させる。
- 基準期間の為替レートに関する取り決めを含め、恒常為替レートの売上高・利益指標を報告値に調整する。
- 差異をすべて為替に帰属させず、数量、価格、構成、買収、売却、通貨の各影響に分ける。
- ヘッジのグロスおよびネット想定元本、手段、満期、取引相手、担保、費用、会計上の指定を確認する。
- 海外売上を未ヘッジのネットエクスポージャーと決めつけず、ナチュラルヘッジを検証する。
- ドル債務を、現地通貨のキャッシュ創出力、外貨準備、借り換え、資本規制との関係で検討する。
- 商品価格について、通貨だけでなく、需給、在庫、地政学、実質金利、ポジショニングの影響も考慮する。
- 資産リターンを投資家の自国通貨へ換算する際は、変化率を加算せず乗法的に計算する。
- 投資家リターンを測る際は、配当、源泉徴収税、ヘッジのキャリー、取引費用、ベーシスを考慮する。
- DXY と株式、金利、商品、リスク選好を結び付ける際は、相関関係と因果関係を区別する。
- DXY の対象外通貨が企業の事業または資金調達を左右する場合は、特にその通貨をストレステストする。
- 一度の局面から安定的な感応度を推測せず、シナリオの幅と期間をそろえたデータを用いる。
よくある誤解
- 「DXY は世界の通貨に対する米ドルを測る。」 ユーロのウェイトが大きい固定6通貨バスケットを測るもので、多くの主要貿易相手国の通貨は含まれません。
- 「DXY が上がれば、米ドルはすべての通貨に対して上昇したことになる。」 バスケット内でも通貨が異なる方向へ動くことがあり、対象外通貨の動きは大きく異なる場合があります。
- 「ドル高は必ず、すべての米国多国籍企業の利益を減らす。」 売上換算には逆風となり得ますが、現地費用、ドル建て投入、ヘッジ、価格設定、競争への影響が正味効果を相殺または逆転させることがあります。
- 「DXY が上がると商品価格は必ず下がる。」 ドル建てであることは影響しますが、現物のファンダメンタルズや金融環境が支配的となる場合があります。
- 「恒常為替レート成長率はキャッシュの結果である。」 これは分析上の比較です。報告財務諸表、決済レート、ヘッジ、税金、実際の現金換算は依然として重要です。