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Multiplicador, entregável e unidade de liquidação do contrato de opção

Separe o multiplicador de cotação de uma opção de seu entregável, valor agregado de exercício, fator de liquidação financeira, unidade do contrato futuro, tarifas e exposição ao risco.

Atualizado

Apenas para fins educacionais; não constitui consultoria nem recomendação de investimento. Investimentos podem resultar em perdas.

Resposta direta

Um contrato de opção não é plenamente descrito por um único multiplicador. Registre ao menos a unidade de cotação, o fator de cotação para caixa M_quote, o entregável físico N_deliver ou cesta, o valor agregado de exercício A_ex e, quando aplicável, o fator de liquidação financeira M_cash ou a unidade do contrato futuro subjacente. Esses campos podem coincidir em uma opção padrão sobre ações, mas divergir após um evento societário ou entre produtos de índice e futuros.

Para uma quantidade de contratos com sinal q, em que q>0 é uma posição comprada e q<0 uma posição vendida, uma variação de cotação ΔP produz a variação local do valor marcado ΔV_mark=q×ΔP×M_quote. O caixa de entrada ou saída deve usar a execução efetiva e as tarifas. Um contrato americano comum e não ajustado sobre ações cota o prêmio por ação com M_quote=100 e normalmente entrega 100 shares, mas 100 é uma convenção, não uma regra universal nem uma medida de prejuízo máximo.

A fonte determinante é a especificação da série exata. Para uma opção ajustada sobre ações, use o memorando de informações da OCC aplicável. Para uma opção de índice com liquidação financeira, use seu valor oficial de liquidação e o fator de dólares por ponto. Para uma opção sobre futuros, o exercício normalmente cria a posição de futuros especificada; o valor por ponto do futuro converte pontos da opção e movimentos do futuro em dólares.

Como dimensionar corretamente um contrato

  1. Fixe o direito exato: root, tipo de opção, strike, vencimento, lado comprado ou vendido, número de contratos, estilo de exercício, liquidação física ou financeira, moeda, marcador de ajuste e cronologia de negociação e liquidação.
  2. Leia a convenção de cotação: unidade do prêmio, M_quote, tick mínimo, valor do tick e se a plataforma exibe cotação por unidade, caixa total do contrato ou valor líquido do pacote.
  3. Registre a liquidação separadamente: N_deliver, cesta ou unidade do contrato futuro, A_ex, M_cash, fonte oficial de liquidação, multiplicador, caixa por frações e versão vigente do memorando OCC ou da especificação do produto.
  4. Monte o registro da operação com sinal a partir de execuções efetivas. O caixa do prêmio antes das tarifas é q×P×M_quote; uma entrada comprada é saída de caixa e uma entrada vendida é recebimento. Some separadamente comissões, encargos de bolsa, tarifas de atribuição ou exercício e slippage, pois não são escalados automaticamente com M_quote.
  5. Monte um registro separado de exercício ou atribuição. Uma opção física padrão sobre ações normalmente troca 100 shares por caixa do strike de K×100; um contrato ajustado troca sua cesta declarada por A_ex; uma opção com liquidação financeira usa seu valor oficial; e uma opção sobre futuros cria a posição de futuros especificada, salvo disposição diferente em seus termos.
  6. Calcule as medidas de risco em suas unidades nativas. Nocional, prejuízo máximo, margem, Delta, Vega e financiamento são medidas diferentes. Use Delta×M_quote×q como exposição equivalente em ações somente quando Delta estiver por ação subjacente e o fator for compatível; a Delta de opções sobre futuros pode estar em contratos futuros e precisa do valor por ponto do futuro para a sensibilidade em dólares.
  7. Reconcilie a confirmação da corretora, memorando OCC, especificação da bolsa, quantidade aberta, execuções, tarifas, entregável, caixa, títulos ou futuros, liquidação oficial e registros fiscais. Repita o processo após evento societário, conversão de símbolo, correção ou ajuste do contrato.

Para uma call comprada com liquidação financeira e quantidade Q>0, a liquidação bruta é Q×max(S_settle−K,0)×M_cash; para uma put, é Q×max(K−S_settle,0)×M_cash. S_settle é o valor oficial de liquidação por exercício do contrato, não última operação arbitrária, fechamento do índice, preço do ETF ou cotação de futuros. O valor de liquidação não é lucro: subtraia prêmio, tarifas, financiamento e demais fluxos de caixa.

Posições com múltiplas pernas exigem esse inventário para cada perna. Não compense contratos apenas porque suas telas mostram o mesmo 100: unidades de cotação, multiplicadores, entregáveis, referências de liquidação, vencimentos e moedas devem ser compatíveis antes da agregação.

Exemplos resolvidos

  • Put padrão sobre ações. Compre Q=3 puts com K=$85, ação a S=$82, prêmio P=$1.35, M_quote=100, Delta −0.42 e tarifa de entrada de $1.20 per contract. O prêmio bruto é 3×$1.35×100=$405; as tarifas são $3.60; o caixa pago é $408.60. O nocional das ações é 3×$82×100=$24,600, e a exposição atual equivalente em Delta é −0.42×100×3=−126 shares. Se três puts vendidas fossem atribuídas, o caixa bruto do strike seria 3×$85×100=$25,500. Alocar prêmio e tarifas de entrada entre 300 shares gera custo econômico analítico de ($25,500−$405+$3.60)÷300=$83.662 per share, mas a atribuição ainda ocorre no strike e a base fiscal segue as regras aplicáveis.
  • Call ajustada sobre ações. Suponha que o memorando OCC determinante para uma call ajustada estabeleça K=$12, M_quote=100, A_ex=$1,200 e entregável de 25 new shares+$180 cash. Com as novas ações a $50 e a opção cotada a $2.40, o caixa do prêmio é $2.40×100=$240; o valor do entregável é 25×$50+$180=$1,430; o valor de exercício é max($1,430−$1,200,0)=$230; e o valor temporal cotado é $240−$230=$10. O fator de cotação 100 não significa entrega de 100 ações novas, e nenhum ajuste deve ser reconstruído de memória quando o memorando prevalece.
  • Call de índice com liquidação financeira. Compre Q=2 calls com K=5000, valor oficial S_settle=5038.42, M_cash=$100 per point, prêmio de 31.60 points e tarifas all-in totais de $12.40. A liquidação bruta é 2×(5038.42−5000)×$100=$7,684; o débito de prêmio é 2×31.60×$100=$6,320; o lucro bruto é $1,364; e o lucro líquido $1,351.60. Nenhuma ação é entregue, e substituir o valor oficial por fechamento na tela ou preço de ETF alteraria incorretamente o resultado contratual.
  • Opção sobre futuros Micro E-mini. Mantenha Q=4 opções sobre futuros Micro E-mini S&P 500 com nível do futuro F=5200, valor por ponto $5, prêmio de 36.25 points, Delta de 0.38 futures per option, alta da cotação de 12 points e tarifas de $1.20 per contract per side. O caixa do prêmio é 4×36.25×$5=$725; o nocional de referência dos futuros é 4×5200×$5=$104,000; a exposição equivalente em Delta é 4×0.38=1.52 MES futures; e a Delta em dólares é 1.52×$5=$7.60 per index point. O lucro bruto de negociação é 4×12×$5=$240; as tarifas de ida e volta são 4×2×$1.20=$9.60; e o lucro líquido realizado, supondo essas execuções, é $230.40. O exercício cria quatro contratos futuros subjacentes conforme as regras do produto, não 400 ações.

Riscos contratuais, de escala e de liquidação

  • Verifique root, série, tipo de opção, vencimento e marcador de ajuste exatos.
  • Diferencie unidades de cotação do caixa total e da unidade de preço do subjacente.
  • Use o M_quote específico da série; não presuma que todo contrato use 100.
  • Leia o entregável real em vez de inferi-lo do multiplicador de cotação.
  • Use o memorando OCC vigente e monitore correções posteriores ou conversões de símbolo.
  • Mantenha a quantidade de contratos com sinal e a direção comprada ou vendida em cada cálculo.
  • Use bids ou asks executáveis, tamanho disponível e preços válidos por tick, não pontos médios.
  • Some separadamente comissões, encargos de bolsa, tarifas de exercício ou atribuição e slippage.
  • Reserve caixa bruto do strike e margens operacionais para atribuição física quando aplicável.
  • Trate exercício e atribuição americanos como eventos distintos do encerramento de operações.
  • Use o valor oficial de liquidação financeira, não fechamento, última operação, ETF ou proxy.
  • Fixe liquidação AM ou PM, última hora de negociação, vencimento, publicação e datas de lançamento.
  • Diferencie entrega física de títulos, liquidação financeira e criação de posição futura.
  • Confirme unidade do contrato futuro, valor por ponto, vencimento e obrigações após exercício.
  • Verifique se Delta está por ação, ponto de índice, futuro, ajustada pelo prêmio ou já escalada.
  • Verifique se Vega está por unidade decimal de volatilidade ou por um ponto de volatilidade.
  • Não confunda nocional subjacente, prêmio pago, margem, financiamento de atribuição e prejuízo máximo.
  • Dimensione separadamente cada ratio multiperna quando multiplicadores, moedas ou entregáveis diferirem.
  • Revise ordens abertas e posições após splits, fusões, distribuições e outros eventos societários.
  • Reconcilie telas da corretora, registros de clearing, caixa, posições, financiamento e tributação após liquidação.

Erros comuns

  • Todo contrato de opção dos Estados Unidos representa exatamente 100 ações ordinárias.
  • Multiplicador, entregável físico e valor agregado de exercício são o mesmo campo.
  • Multiplicar qualquer cotação de opção exibida por 100 sempre gera o caixa correto do contrato.
  • Multiplicar qualquer Delta exibida por 100 sempre gera exposição estável equivalente em ações.
  • Prêmio, nocional, margem ou multiplicador isoladamente identificam o prejuízo máximo.

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Fontes oficiais

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