Gamma Scalping：動的Deltaヘッジは無料の変動性利益ではない
教育目的のみであり、投資助言ではありません
直接的な答え
Section titled “直接的な答え”Gamma Scalpingは、正Gammaのオプションと原資産の反復売買を組み合わせ、ネットDeltaを目標付近へ戻す方法です。上昇後はDeltaがより正になるため通常原資産を売り、下落後は買います。往復する経路はヘッジ取引利益を生むことがあります。
利益は無料ではありません。オプションは通常Thetaを支払い、IV低下でも損失を受け、オプション・株式のスプレッド、手数料、滑り、資金調達、税を負担します。収益は利益の出た株式売買だけでなく、オプションとヘッジを合算した台帳で測ります。
ヘッジの背後にあるボラティリティ取引
Section titled “ヘッジの背後にあるボラティリティ取引”Deltaヘッジが除くのは現在の一次方向推定だけで、現物が動けば正GammaがDeltaを再び作ります。リバランスは曲率の一部を収益化しますが、結果は始値と終値だけでなく経路に依存します。頻繁なヘッジは追跡を改善する一方で費用を増やし、広い閾値は費用を減らす一方で方向・ギャップリスクを残します。
理想的な連続モデルでは、実現分散がオプションで実質的に支払った分散を上回れば、キャリー後に有利になり得ます。実取引は離散的でIV、スキュー、Gamma、Thetaも変わるため、「実現ボラティリティがIVを上回る」は枠組みであって利益の十分条件ではありません。
$100 → $102 → $100 の完全な台帳
Section titled “$100 → $102 → $100 の完全な台帳”株価$100でDelta中立のオプション10組があり、1組の合算Gammaが1ドル当たり0.10 Delta、乗数100とします。$102への上昇後、推定Deltaは 0.10 × $2 × 100 × 10 = +200株なので、$102で200株売ります。
株価が$100へ戻りDeltaもゼロ付近なら、$100で200株買い戻します。株式ヘッジの粗利益は ($102 − $100) × 200 = $400です。
時間減価とIV再評価でオプションが$250下落し、全スプレッド・費用・滑りが$40なら、合算結果は $400 − $250 − $40 = $110です。株価が$100付近に留まればヘッジ利益なしで損失と費用だけが残り、ギャップなら予定した中間価格で取引できません。
執行とレビューのチェックリスト
Section titled “執行とレビューのチェックリスト”- 全レッグ、数量、乗数、プレミアム、IV、Delta、Gamma、Theta、Vega、Bid/Askを記録する。
- Delta目標と時間・価格・Delta帯・リスク上限による再調整規則を決める。
- 一つの台帳で、オプション評価変化 + ヘッジ損益 − 全費用・資金調達を計算する。
- 約定可能なBid/Askを使い、モデル損益と執行損益を分ける。
- 一方向トレンド、往復、夜間ギャップ、IV低下、スプレッド拡大、停止を試す。
- 大幅変動後と満期接近時にグリークスを再計算する。
- 株式借入、配当、locate、購買力、強制決済を含める。
- 損失予算と終了規則を決める。頻繁なヘッジは高すぎる購入価格を直せない。
- 満期前に権利行使、割当、決済、残存株式ヘッジを処理する。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”- 「単なる安値買い・高値売りだ。」有料オプションのヘッジなので合算が必要です。
- 「株価が開始点へ戻れば必ず利益だ。」経路、時期、閾値、IV、Theta、費用次第です。
- 「頻繁にヘッジほど利益が増える。」過剰取引は曲率を費用に変えます。
- 「Delta中立は方向リスクなし。」現物が動けばDeltaは戻ります。
- 「正Gammaは安全に無限利益。」プレミアム減価、流動性消失、ギャップがあります。
- 「実現変動性がIVを超えれば必ず利益。」ストライク、曲面、離散執行、変化するグリークスが重要です。