Gamma 스캘핑: 동적 Delta 헤지는 공짜 변동성 수익이 아니다
교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다
직접 답변
섹션 제목: “직접 답변”Gamma 스캘핑은 양의 Gamma 옵션 포지션과 기초자산 반복 거래를 결합해 순 Delta를 목표 근처로 되돌리는 방식입니다. 상승 후에는 Delta가 더 양수가 되므로 보통 기초자산을 팔고, 하락 후에는 삽니다. 왕복 경로는 헤지 거래 이익을 만들 수 있습니다.
수익은 공짜가 아닙니다. 옵션은 일반적으로 Theta를 부담하고 IV 하락으로 손실을 볼 수 있으며 옵션·주식 스프레드, 수수료, 슬리피지, 자금조달과 세금도 냅니다. 경제적 결과는 이익 난 주식 거래만이 아니라 옵션과 헤지를 합친 원장으로 측정해야 합니다.
헤지 뒤의 변동성 거래
섹션 제목: “헤지 뒤의 변동성 거래”Delta 헤지는 현재의 1차 방향 추정만 제거합니다. 현물이 움직이면 양의 Gamma가 Delta를 다시 만듭니다. 리밸런싱은 곡률 일부를 현금화하지만 결과는 시작가와 종가 차이보다 실제 경로에 달려 있습니다. 잦은 헤지는 추적을 개선하지만 비용을 늘리고, 넓은 기준은 비용을 줄이는 대신 방향·갭 위험을 남깁니다.
이상적인 연속 모형에서는 헤지 기간 실현분산이 옵션에 실질적으로 지불한 분산보다 높으면 캐리 후 유리할 수 있습니다. 실제 거래는 이산적이며 IV, 스큐, Gamma, Theta가 모두 바뀝니다. 따라서 “실현변동성이 내재변동성보다 높다”는 분석 틀이지 충분한 이익 조건이 아닙니다.
$100 → $102 → $100 전체 원장
섹션 제목: “$100 → $102 → $100 전체 원장”주가 $100에서 Delta 중립인 옵션 매수 10세트가 있고, 세트당 $1당 결합 Gamma가 0.10 Delta, 승수가 100이라고 가정합니다. $102로 오른 뒤 추정 Delta는 0.10 × $2 × 100 × 10 = +200주이므로 $102에 200주를 팝니다.
주가가 $100으로 돌아와 옵션 Delta도 0 근처면 $100에 200주를 되삽니다. 주식 헤지 총이익은 ($102 − $100) × 200 = $400입니다.
시간가치 감소와 IV 재평가로 옵션이 $250 하락하고 모든 스프레드·비용·슬리피지가 $40이면 합산 결과는 $400 − $250 − $40 = $110입니다. 주가가 $100 근처에 머물면 헤지 이익 없이 옵션 손실과 비용만 남고, 갭이면 계획한 중간 가격이 존재하지 않을 수 있습니다.
실행 및 검토 체크리스트
섹션 제목: “실행 및 검토 체크리스트”- 모든 레그, 수량, 승수, 프리미엄, IV, Delta, Gamma, Theta, Vega, Bid/Ask를 기록합니다.
- Delta 목표와 시간·가격·Delta 범위·위험한도 기반 재조정 규칙을 정합니다.
- 옵션 평가 변화 + 실현/미실현 헤지 손익 − 모든 비용·자금조달을 한 원장에 기록합니다.
- 실행 가능한 Bid/Ask를 사용하고 모형 손익과 체결 손익을 분리합니다.
- 단방향 추세, 왕복, 밤사이 갭, IV 하락, 스프레드 확대와 거래정지를 압박합니다.
- 큰 움직임 뒤와 만기 접근 시 그릭을 다시 계산합니다. Gamma는 상수가 아닙니다.
- 주식 차입, 배당, locate 제한, 구매력과 브로커 강제청산 규칙을 포함합니다.
- 손실 예산과 종료 규칙을 둡니다. 더 많은 헤지는 너무 비싸게 산 옵션을 고치지 못합니다.
- 만기 전에 행사, 배정, 결제와 잔여 주식 헤지를 처리합니다.
흔한 오해
섹션 제목: “흔한 오해”- “단순히 싸게 사고 비싸게 판다.” 유료 옵션을 헤지하는 거래이므로 합산해야 합니다.
- “주가가 출발점으로 돌아오면 무조건 이익이다.” 경로, 시점, 기준, IV, Theta와 비용에 달렸습니다.
- “더 자주 헤지하면 더 번다.” 과도한 거래는 곡률을 비용으로 바꿉니다.
- “Delta 중립이면 방향 위험이 없다.” 현물이 움직이면 Delta가 다시 생깁니다.
- “양의 Gamma는 안전한 무한 이익이다.” 프리미엄 감소, 유동성 소멸, 갭 위험이 있습니다.
- “실현변동성이 IV보다 높으면 무조건 번다.” 행사가, 표면, 이산 체결과 변하는 그릭이 중요합니다.