Gamma Scalping：動態 Delta 避險不是免費波動收益
僅供教育參考，不構成投資建議
Gamma Scalping 將正 Gamma 選擇權部位與反覆交易標的結合，使淨 Delta 回到目標附近。標的上漲後，正 Gamma 使 Delta 更正，通常賣出標的；下跌後則買入標的。來回路徑可能產生避險交易收益。
收益並非免費。選擇權通常承擔 Theta，也可能因 IV 回落受損，並支付選擇權與股票價差、費用、滑價、融資及稅務。經濟結果必須用選擇權與避險合併帳本衡量，不能只展示獲利的股票交易。
避險背後的波動率交易
Section titled “避險背後的波動率交易”Delta 避險只消除當下的一階方向估計，標的一動，正 Gamma 立即重新產生 Delta。再平衡可變現部分曲率，但結果取決於實際路徑，不只是起點與終點。更頻繁避險追蹤更緊但成本更高；較寬門檻降低成本，卻留下方向與跳空風險。
理想連續模型中，若避險期間實現變異數高於期權實際支付的變異數，扣除持有成本後可能受益。真實交易是離散的，IV、偏斜、Gamma 和 Theta 都會改變。因此「實現波動率高於隱含波動率」是框架，不是充分獲利條件。
完整的 $100 → $102 → $100 帳本
Section titled “完整的 $100 → $102 → $100 帳本”假設 10 組期權多頭在股價 $100 時初始 Delta 中性，每組每 $1 合併 Gamma 為 0.10 Delta，乘數 100。股價升至 $102 後，估計 Delta 為 0.10 × $2 × 100 × 10 = +200 股，因此以 $102 賣出 200 股。
若股價回到 $100，Delta 也回到零附近，便以 $100 買回 200 股。股票避險毛利為 ($102 − $100) × 200 = $400。
假設期權因時間損耗及波動率重估虧損 $250，全部價差、費用和滑價為 $40，合併結果為 $400 − $250 − $40 = $110。若股價停在 $100 附近，可能沒有避險收益，但期權損失與成本仍存在；若直接跳空，計畫中的中間成交價可能不存在。
執行與複盤清單
Section titled “執行與複盤清單”- 記錄每腿、數量、乘數、權利金、IV、Delta、Gamma、Theta、Vega 與 Bid/Ask。
- 定義 Delta 目標與再平衡規則：時間、價格移動、Delta 區間或風險上限。
- 使用一套總帳：期權市值變化 + 已實現/未實現避險損益 − 全部成本與融資。
- 使用可成交 Bid/Ask，並分開模型損益與執行損益。
- 壓測單邊趨勢、震盪、隔夜跳空、IV Crush、價差擴大與停牌。
- 每次重大移動及近到期時重算希臘值；Gamma 不是常數。
- 納入融券費、股息、locate 限制、購買力及券商強平規則。
- 設定損失預算與終止規則；更多避險不能修復任何價格買入的期權。
- 到期前處理履約、指派、結算與殘餘股票避險。
- 「只是低買高賣。」股票交易在避險已付費期權，必須合併衡量。
- 「股價回到起點就保證獲利。」路徑、時點、門檻、IV、Theta 和成本決定結果。
- 「避險越頻繁賺越多。」過度再平衡會把曲率變成交易成本。
- 「Delta 中性沒有方向風險。」標的一動，Delta 立即重現。
- 「多頭 Gamma 可安全無限獲利。」權利金會衰減，流動性會消失，跳空會擊穿計畫。
- 「實現波動率高於 IV 就必賺。」履約價、曲面、離散採樣、成交及希臘值變化都重要。