選擇權保證金：購買力、指派與強制平倉風險

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

選擇權保證金是券商為支援目前和潛在義務而要求的抵押物或購買力容量。它不是權利金、費用、每種情況都有的借款餘額，也不是最大損失。即使尚未實現虧損，標的、IV、集中度、時間、流動性或券商政策改變也會提高要求。

交易所與 FINRA 規則建立監管框架，券商可採更嚴格的 house requirement、限制策略或依帳戶協議平倉。實際帳戶的權威數字來自券商當前訂單預覽和保證金揭露，並需對不利變化及指派進行壓力測試。

結構如何改變要求

買進選擇權。 全額支付的多頭通常需要權利金和費用，而非空頭抵押。權利金可能全數損失，履約卻會形成更大的股票或現金部位。借入資金或與其他部位組合可改變處理。

現金擔保 Put。 預留現金以便指派時按履約價買進。權利金降低淨經濟成本，但帳戶仍要支付完整履約購買額。權利金貸記和利息因券商不同。

備兌 Call。 股票覆蓋交割，但股價下跌仍造成損失，股票也可能被按履約價賣出。覆蓋取決於數量、交割物與帳戶辨識，不保證股息，也不消除指派。

有限風險垂直價差。 到期、數量、交割物和腿正確匹配時，信用價差的策略要求通常反映履約價寬度減淨貸記。錯腿、部分成交、公司行動、提前指派或只平保護腿會消除抵銷。

裸賣選擇權。 保證金是緩衝，不是損失上限。Call 空頭隨股價上漲可有無上限損失；Put 空頭在股票歸零時可接近履約價減權利金。策略與投資組合保證金、產品、券商、狀態的公式不同。

投資組合保證金。 情境法可承認合資格抵銷，但相關性破裂、集中、IV衝擊、最低費用或保護腿消失會令要求跳升。較低初始占用不代表較低尾端風險。

必須分開的三項金額

權利金現金流： 入場支付或收到。
最大到期損失： 明確到期假設下的最差合約損益，若有限。
保證金或購買力： 券商目前預留且會變動的容量。

另計算指派資金和壓力清算損失，未必等於上述金額。

50 美元履約價的四種結構

假設標準100股合約且忽略費用。

多頭： 以 2.40 美元買 Call，權利金和最大到期損失為 2.40 x 100 = 240 美元。按 50 美元履約買100股需 5,000 美元，履約資金與權利金風險不同。

現金擔保 Put： 以 2.00 美元賣 50 Put。指派需 5,000 美元買100股；扣除 200 美元權利金，有效成本 4,800 美元，每股48美元。券商可能預留完整現金並另計權利金。股票歸零時，到期經濟損失為費用前 4,800 美元。

Put 信用價差： 3美元賣 50 Put，1美元買 45 Put。淨貸記2美元、寬度5美元，最大到期損失：

(5.00 - 2.00) x 100 = 300 美元

券商辨識完整價差時，占用通常與有限損失一致。但短 Put 先被指派會以 5,000 美元買股票，長 Put 仍開放，操作資金可暫時不同於到期圖。

裸賣 Call： 權利金相對股價大漲可能很小，初始要求不限制損失或保證不變。

帳戶權益 25,000 美元、要求 8,000 美元。衝擊造成 5,000 美元損失並將要求升至 15,000 美元，權益剩 20,000 美元、超額容量 5,000 美元。若 house requirement 為 18,000 美元，只剩 2,000 美元，後續變化可觸發追繳或強平。

保證金複核清單

確認現金、保證金、退休、策略或投資組合保證金帳戶。
核對選擇權權限和是否允許裸賣。
記錄初始、維持、購買力影響及券商附加要求。
分別計算權利金、最大到期損失、壓力損失與指派資金。
聯合測試跳空、IV、偏斜、時間、集中和抵銷減少。
檢查保護腿是否合資格、匹配且被辨識。
模擬部分成交、提前指派、履約、代付股息和價差破裂。
重算股票數；標準通常每份100股，調整後不同。
保留流動性緩衝，不用盡購買力。
納入同時惡化的其他部位。
閱讀券商強平權，不一定等待客戶或方便價格。
檢查訂單、提款、保護腿到期和公司行動。
到期與除息日前監控。
使用可成交壓力價格，不只 Mid 或理論 Mark。
不假設補最低金額能解決快速缺口。
保存確認、要求快照與指派通知。

常見誤解

「保證金就是最大損失。」它是抵押計算，可能遠低於損失。
「收到權利金不需現金。」空頭需要抵押及指派資金。
「有限風險不會改變要求。」破裂、錯配、調整、指派會增加占用。
「備兌 Call 沒有下跌風險。」股票可大跌。
「現金擔保 Put 損失不大。」歸零時接近履約現金減權利金。
「投資組合保證金更安全。」只改變抵押方法。
「券商要求相同。」規則、權限、抵銷和強平不同。
「追繳一定給時間入金。」協議可允許立即平倉。
「只有股價影響要求。」IV、集中、流動性、時間和政策也影響。
「長腿操作上總保護短腿。」指派後可能未履約或失去抵銷。
「閒置購買力浪費。」它是應對變化和結算的容量。