Fama-French 因子模型：用風格因子解釋股票收益
僅供教育參考，不構成投資建議
Fama-French 因子模型是一組資產定價模型，用若干規則化建構的廣泛收益因子解釋股票或投資組合收益。三因子模型在市場因子之外加入規模和價值因子；五因子模型進一步加入獲利能力和投資風格因子。
它最適合回答的問題是：一檔基金跑贏，是來自經理能力，還是來自長期暴露於小型股、價值股、高獲利或保守投資股票？
三因子版本通常寫作：
R_i - R_f = alpha_i + beta_m × (R_m - R_f) + beta_s × SMB + beta_h × HML + error_i
SMB 比較小市值股票與大市值股票的收益。HML 比較高帳面市值比股票與低帳面市值比股票的收益。五因子模型再加入：
RMW，比較獲利能力強的公司與獲利能力弱的公司。CMA，比較投資保守的公司與投資積極的公司。
這些因子是依排序規則建構的組合收益，不是把某個單一會計比率直接放入模型。股票的因子暴露通常需要根據持倉，或用收益率對因子收益做迴歸來估計。
假設某基金的月度因子暴露為：市場 beta 0.95、SMB beta 0.40、HML beta 0.60。某月市場超額收益為 2%，SMB 為 1%，HML 為 -0.5%。
模型隱含的超額收益為：
0.95 × 2% + 0.40 × 1% + 0.60 × (-0.5%) = 2.0%
如果基金實際相對無風險利率取得 2.3%，單月殘差約為 0.3%。這不一定就是 Alpha。嚴謹的 Alpha 估計需要更長樣本、標準誤，並檢查暴露是否變化。
- 回測風險： 歷史中發現的因子可能變弱、消失或變得擁擠。
- 樣本風險： 較短收益歷史會讓因子 beta 和 Alpha 看起來比實際更精確。
- 模型設定風險： 三因子、五因子、動量、品質和產業模型可能給出不同結論。
- 執行風險： 真實基金會受到費用、稅務、換手率和流動性成本影響。
- 風格漂移： 公司或基金會隨著市值、獲利、槓桿或持倉變化而改變暴露。
Fama-French 模型不是用來預測下一檔上漲股票的工具。
歷史上為正的因子溢價不保證未來仍然為正。
因子調整後的 Alpha 不等於原始跑贏幅度。高 beta 或小型股基金可以跑贏寬基指數，但因子調整後的 Alpha 仍然很低甚至為負。
- Fama and French, “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds,” Journal of Financial Economics。
- Fama and French, “A Five-Factor Asset Pricing Model,” Journal of Financial Economics。
- Kenneth R. French Data Library：Fama/French 因子定義與資料說明。
- Fama and French, “The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence,” Journal of Economic Perspectives。