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Strangle cubierto: acciones largas, call vendida cubierta y put vendida financiada

Analiza un strangle cubierto con cantidades equivalentes exactas, prima ejecutable, financiación de asignaciones, cobertura desigual, entregables ajustados, dividendos, margen y controles de liquidación.

Actualizado

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

Respuesta directa

Un strangle cubierto, o combinación cubierta, suele reunir acciones largas, una call vendida cuyo entregable físico vigente coincide con esas acciones y una put vendida respaldada por suficiente efectivo o poder de compra para aceptar todo su entregable vigente. Call y put suelen compartir vencimiento, con el strike de la put K_p por debajo del strike de la call K_c.

Solo la call está cubierta por las acciones existentes. La asignación de la put es una obligación de compra independiente que puede duplicar el inventario en el ejemplo estándar de un contrato. La call vendida limita el alza de la cantidad coincidente; las acciones originales y la put vendida generan un riesgo bajista sustancial. Cantidades ajustadas, liquidación en efectivo o contratos no coincidentes pueden cambiar ambas colas.

Libro con signo y cantidades explícitas

Sea q el número de acciones, n_c las calls vendidas, n_p las puts vendidas y Q_C y Q_P sus cantidades equivalentes en acciones según el entregable vigente. Sea S_ref el precio económico de referencia de las acciones; K_c y K_p los strikes, con K_p < K_c; M_c y M_p los multiplicadores de prima; C_bid y P_bid los bids ejecutables de apertura; y F_entry todos los gastos de entrada. Defina N_entry = n_c × M_c × C_bid + n_p × M_p × P_bid − F_entry. Carry incluye dividendos reales e intereses permitidos de la garantía, menos financiación, préstamo de valores, pagos sustitutivos y gastos posteriores.

  1. Fije clase de acción, raíces de opción, strikes, vencimiento, estilos de ejercicio, liquidaciones, multiplicadores, divisas, entregables vigentes, q, n_c, n_p, Q_C y Q_P. Un multiplicador familiar no demuestra que un contrato ajustado entregue 100 acciones ordinarias.
  2. Separe los libros: referencia económica y lotes fiscales de las acciones, cobertura de la call, financiación bruta de ejercicio de la put, garantía o poder de compra del bróker, efectivo de primas, dividendos, intereses, gastos e impuestos. Las acciones existentes no financian la asignación de la put.
  3. Use bids ejecutables sincronizados, tamaño visible y, si está disponible, una orden compleja con límite neto apta. Puntos medios, últimos precios, modelos o un par de opciones parcialmente ejecutado no establecen N_entry ni una cobertura coincidente.
  4. Al vencimiento calcule Π_T = q × (S_T − S_ref) + N_entry − Q_C × max(S_T − K_c, 0) − Q_P × max(K_p − S_T, 0) + Carry. Calcule cada pata ajustada o liquidada en efectivo según su propio entregable contractual o valor oficial antes de compensarlas.
  5. En el caso estándar coincidente q = Q_C = Q_P = Q, la cola superior es Q × (K_c − S_ref) + N_entry + Carry, la zona media es Q × (S_T − S_ref) + N_entry + Carry y la inferior es Q × (2S_T − S_ref − K_p) + N_entry + Carry. Si las acciones ordinarias no pueden bajar de cero, la pérdida no negativa a precio cero es Q × (S_ref + K_p) − N_entry − Carry.
  6. Valide cada punto de equilibrio en la región que lo genera. El candidato medio es S_ref − (N_entry + Carry) / Q y solo vale en [K_p, K_c]; el candidato inferior es (S_ref + K_p − (N_entry + Carry) / Q) / 2 y solo vale en [0, K_p]. No publique ambas raíces algebraicas si una queda fuera de su segmento.
  7. Predefina y concilie todas las ramas: compra para cerrar, asignación anticipada de call o put, asignación parcial, instrucciones de vencimiento, pin y movimientos fuera de horario, dividendos, ajustes societarios, financiación de la put, número final de acciones, liquidación física o en efectivo, gastos, margen, lotes fiscales y registros del bróker. Un roll realiza las patas antiguas y abre obligaciones nuevas.

Ejemplos desarrollados

  • Vencimiento físico coincidente. Mantenga q = Q_C = Q_P = 100 acciones con S_ref = $100.00, venda una call K_c = $110.00 a C_bid = $2.00 y una put K_p = $90.00 a P_bid = $1.50. Con F_entry = $1.30, N_entry = $348.70. Antes del carry posterior, los P/L con S_T = $115.00, $100.00, $96.5130, $90.00, $80.00 y $0.00 son, respectivamente, $1,348.70, $348.70, $0.00, −$651.30, −$2,651.30 y −$18,651.30. El equilibrio medio válido es $100.00 − $348.70 / 100 = $96.5130; la call limita el beneficio alcista coincidente a $1,348.70. La asignación de la call entrega las 100 acciones originales por $11,000; la de la put requiere $9,000 y eleva el inventario a 200 acciones.
  • Cantidades desiguales cambian ambas colas. Mantenga q = 250 acciones con S_ref = $80.00, venda calls que cubren Q_C = 200 acciones a K_c = $90.00 y puts que cubren Q_P = 300 acciones a K_p = $70.00. Suponga que primas ejecutables menos todos los gastos producen N_entry = $846.75. Antes de carry, los P/L con S_T = $50.00, $70.00, $80.00, $90.00 y $100.00 son −$12,653.25, −$1,653.25, $846.75, $3,346.75 y $3,846.75. Sobre el strike de la call, 50 acciones no coincidentes dejan un cambio de +$50 por cada movimiento de $1. Bajo el strike de la put, la posición cambia $550 por cada $1; la asignación total exige $21,000 y eleva el inventario a 550 acciones.
  • Las asignaciones anticipadas son eventos independientes. Posea 100 acciones con S_ref = $50.00, venda una call K_c = $55.00 y una put K_p = $45.00, y reciba efectivo neto inicial N_entry = $248.70. Antes de un dividendo de $1.00, la acción está a $56.50 y la call a $1.65 / $1.70; el intrínseco es $1.50, el extrínseco al lado de recompra del vendedor es $0.20, o $20 por contrato, frente a un dividendo de $100. Esto eleva el riesgo de asignación anticipada, pero no la predice. La asignación de la call vende 100 acciones por $5,500 y lleva el inventario de 100 a cero mientras la put sigue abierta. Si luego la acción cae a $40.00 y se asigna la put, pagar $4,500 restablece 100 acciones con una pérdida inmediata a mercado de −$500; ambas asignaciones no forman un paquete coordinado.
  • Derechos ajustados y liquidados en efectivo no son cobertura ordinaria. Suponga que un memorando OCC define el entregable de cada opción ajustada como 150 shares + $200 cash y mantiene el multiplicador de prima en 100. La asignación de una call vendida K_c = $40.00 recibe $4,000, pero debe entregar toda la cesta; poseer solo 100 acciones deja un déficit de 50 acciones y $200. La asignación de una put vendida K_p = $30.00 paga $3,000 y recibe esa cesta, no 100 acciones. Por separado, una call sobre índice liquidada en efectivo con K_c = 4000, S_settle = 4050 oficial y M_c = $100 per point crea un débito de $5,000 sin acciones. Poseer un ETF relacionado no cubre físicamente esa call sobre índice.

Riesgos y controles

  • Un ticker, clase de acción, raíz o divisa parecidos pueden representar otro derecho.
  • q, Q_C y Q_P pueden no coincidir y cambiar las pendientes de ambas colas.
  • Una operación societaria puede cambiar el entregable sin alterar un multiplicador familiar.
  • Call y put pueden tener vencimientos, estilos, liquidaciones o valores oficiales diferentes.
  • Los bids ejecutables pueden estar bajo el punto medio y carecer de tamaño suficiente.
  • Ejecuciones separadas o parciales pueden dejar una call descubierta, una put desnuda o un ratio involuntario.
  • Gastos y cargos de bolsa reducen N_entry y desplazan equilibrios y resultados extremos.
  • La asignación de la put exige efectivo bruto de ejercicio aunque se abone la prima o se compense la garantía.
  • El poder de compra del bróker puede diferir de mínimos regulatorios y cambiar tras la entrada.
  • Las acciones originales y la put vendida generan grandes pérdidas en un desplome.
  • Acciones no coincidentes pueden restaurar exposición alcista sin límite pese a la call vendida.
  • La call vendida impone coste de oportunidad y puede retirar las acciones tras una subida.
  • Calls americanas pueden asignarse antes del dividendo cuando queda poco extrínseco.
  • Puts americanas pueden asignarse anticipadamente si están muy ITM o cambia la financiación.
  • La asignación de una pata no cierra, ejerce ni cancela automáticamente la otra.
  • Una asignación parcial puede dejar acciones, contratos, financiación y lotes fiscales inesperados.
  • Pin, movimientos fuera de horario, instrucciones, excepciones al ejercicio automático y cortes del bróker afectan al inventario.
  • La liquidación en efectivo no aporta acciones; la física puede exigir cestas no estándar exactas.
  • Resultados, adquisiciones, suspensiones, gaps, liquidez, llamadas de margen y liquidaciones forzosas pueden frustrar el plan.
  • Dividendos, intereses, gastos, impuestos, liquidación y registros finales pueden diferir del gráfico.

Errores frecuentes

  • «Todo el strangle está cubierto». Las acciones solo cubren una call física coincidente; la put es una obligación de compra financiada aparte.
  • «La prima protege contra un desplome». Solo aporta una compensación limitada; acciones y put pierden bajo el strike de la put.
  • «Siempre hay un equilibrio igual al coste de la acción menos la prima». Ese candidato debe quedar entre los strikes; si no, manda la raíz inferior.
  • «Ambas opciones se asignan juntas». Cada pata tiene ejercicio y asignación independientes, incluso en fechas distintas.
  • «Querer más acciones hace que el riesgo sea bajo». La intención no elimina financiación, concentración, gaps, margen, entregables ni liquidación forzosa.

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