Покупка коллов: исполнимая прибыль, исполнение и расчеты

Оценка длинного колла от начального списания до экспирации, досрочного выхода, исполнения, денежного или физического расчета, греков, комиссий, финансирования и размера позиции.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Покупка колла означает уплату невозвратной премии за договорное право держателя. Стандартный американский колл на акции обычно позволяет купить поставляемые акции по цене исполнения до экспирации; европейский колл на индекс с денежным расчетом вместо этого дает договорную денежную сумму, рассчитанную по официальному значению расчета, и его условия нельзя вывести из названия базового актива. Прежде чем переводить котировку премии в денежную сумму по счету, всегда фиксируйте точную серию, стиль исполнения, способ расчета, мультипликатор и поставляемый актив.

Для одного обычного колла, удерживаемого до экспирации, валовая прибыль на единицу базового актива равна max(S_settle − K, 0) − P, где S_settle - официальное значение исполнения и расчета по контракту, K - цена исполнения, а P - уплаченная премия. Обычная точка безубыточности на экспирации равна K + P; прибыль или убыток по счету умножается на фактический мультипликатор и количество, после чего вычитаются комиссии. Отдельный полностью оплаченный колл может потерять всю премию, но его исполнение способно создать новую позицию в акциях, ETF, фьючерсах или денежных средствах с дополнительным финансированием и рыночным риском. До экспирации ориентируйтесь на исполнимую цену bid для продажи и оставшуюся временную стоимость, а не только на точку безубыточности на экспирации.

Семь шагов принятия решения по длинному коллу

Зафиксируйте точный контракт. Запишите базовый актив, корневой символ, сторону call, цену исполнения, экспирацию, время последней торговли, американское или европейское исполнение, денежный или физический расчет, мультипликатор, поставляемый актив, валюту и статус корректировки. Не предполагайте, что каждый контракт представляет 100 акций или что отображаемая спотовая цена равна официальному расчету.
Составьте начальный денежный реестр. Используйте исполнимую цену ask для покупки с открытием, умножьте ее на фактический мультипликатор и количество и добавьте комиссии и биржевые сборы. Разделяйте котировку на единицу, списание за опцион, номинальную экспозицию, финансирование цены исполнения и максимальный убыток инвестиционной гипотезы.
Отобразите все допустимые выходы. Разделите продажу для закрытия, удержание, исполнение, отказ, исполнение по исключению на экспирации, противоположную инструкцию и ликвидацию брокером. Запишите сроки клиента и брокера, даты расчета и позицию, возникающую после исполнения; административная процедура не гарантирует экономически лучший результат для клиента.
Рассчитайте результат на экспирации. Используйте официальное S_settle, а не последнюю сделку или несвязанную цену закрытия. Валовой результат по контракту равен [max(S_settle − K, 0) − P] × M × Q; по обстоятельствам вычтите расходы на вход, выход, исполнение, расчет и налоги. Обычная точка безубыточности K + P не включает комиссии.
Оцените досрочный выход по исполнимым ценам. Отделите внутреннюю стоимость max(S − K, 0) от исполнимой временной стоимости bid − intrinsic. Переоцените Delta, Gamma, Theta и Vega с указанием единиц, затем проведите стресс-тест цены, времени, подразумеваемой волатильности, событий, скью и спреда bid-ask. Средняя или теоретическая оценка не является выручкой от продажи.
Сравните продажу с исполнением. Продажа может сохранить внешнюю стоимость и избежать финансирования цены исполнения. Для американского колла на акции около даты ex-dividend сравните право на дивиденд с исполнимой внешней стоимостью, финансированием, комиссиями, налогом и сроком брокера; исполнение не становится автоматически лучше лишь потому, что колл находится в деньгах.
Определите размер и контролируйте жизненный цикл. Ограничьте полное списание бюджетом гипотезы, применяйте лимитную заявку, задайте выходы по времени, цене и волатильности и заранее профинансируйте либо предотвратите нежелательное исполнение. Сверьте исполнения заявок, комиссии, оставшиеся опционы, акции, денежный расчет, налоговые лоты и экспозицию следующей сессии по окончательным файлам брокера.

Практические примеры

Результаты на экспирации и комиссии. Акция стоит $100, а один колл K = $105 имеет исполнимую цену ask $3.20 и мультипликатор 100. Списание премии равно $3.20 × 100 = $320, обычная точка безубыточности - $108.20. При S_settle = $95/$105/$108/$108.20/$120 стоимость исполнения составляет $0/$0/$300/$320/$1,500, а валовой результат - −$320/−$320/−$20/$0/+$1,180; валовая доходность при $120 равна $1,180 ÷ $320 = 368.75%. При комиссии за вход $0.65 полное списание составляет $320.65, а точка безубыточности на экспирации с учетом комиссии - $108.2065 до комиссии за выход или исполнение.
Исполнимый досрочный выход, исполнение и дивиденд. Тот же колл стоил $3.20; до экспирации акция стоит $108, а колл котируется по $4.00/$4.20. Внутренняя стоимость равна $3.00 × 100 = $300, тогда как исполнимая временная стоимость по bid равна $100. Продажа по bid $4.00 возвращает $400 и дает $80 валовой прибыли; немедленное исполнение создает акции за $10,500, экономическую стоимость колла $300 и валовой результат по опциону −$20, то есть теряет $100 по сравнению с продажей. Если дивиденд $0.60 завтра торгуется ex-dividend и нужны акции, продажа колла с покупкой акций обходится в $108 − $4 = $104 на акцию против $105 через исполнение; оба пути дают владение акциями для получения дивиденда до учета спредов, комиссий, финансирования и налога.
Европейский индексный колл с денежным расчетом. Индексный колл с расчетом AM имеет K = 5000, премию 28.50, мультипликатор 100 и официальное S_settle = 5032.40. Денежный расчет равен max(5032.40 − 5000, 0) × 100 = $3,240; списание премии - $2,850; валовая прибыль - $390; валовая доходность - $390 ÷ $2,850 = 13.6842%. Предыдущее отображаемое закрытие индекса или последняя сделка не заменяют официальный расчет. В данном контракте нет поставки 100 акций, платежа по цене исполнения $500,000 или досрочного исполнения.
Греки, сценарная аппроксимация и размер позиции. Базовый актив стоит $100; ask колла - $2.40; мультипликатор - 100; Delta - 0.42; Gamma - 0.035 per $1; Theta - −$0.06 per share per day; Vega - $0.09 per share per vol point. При ΔS = +$2, ΔIV = −3 vol points и одном дне локальное оценочное изменение равно 0.42 × 2 + 0.5 × 0.035 × 2² − 0.06 + 0.09 × (−3) = $0.58 на акцию, что дает оценочную стоимость опциона $2.98 и прирост оценки $58 на контракт до спреда и комиссий. Для счета $25,000 с лимитом риска 1% = $250 и комиссией за вход $0.65 полное списание равно $240.65; помещается floor($250 ÷ $240.65) = 1 контракт, тогда как два стоят $481.30. Оценка по грекам локальна и не является прогнозом или исполнимой котировкой.

Риски и контроль проверки

Закладывайте потерю всей премии и расходов на вход, если колл истечет без стоимости.
Требуйте достаточного направления и масштаба; один лишь рост базового актива не гарантирует прибыль.
Проведите стресс-тест Theta и нелинейной потери оставшейся временной стоимости по мере приближения экспирации.
Проведите стресс-тест сокращения подразумеваемой волатильности, особенно после отчетности или иного запланированного события.
Контролируйте Gamma около экспирации; Delta может резко измениться при небольшом движении базового актива.
Указывайте единицы греков и рассматривайте Delta, Gamma, Theta и Vega как локальные модельные чувствительности.
Используйте исполнимые bid и ask, глубину и лимитные заявки вместо средней или теоретической оценки.
Включайте проскальзывание, комиссии, биржевые сборы, расходы на исполнение, расчет и налоги.
Проверяйте мультипликатор, поставляемый актив и идентичность серии, особенно после корпоративного действия.
Отделяйте премию опциона от номинальной экспозиции и финансирования цены исполнения.
Подтверждайте американское или европейское исполнение независимо от денежного или физического расчета.
Определяйте официальное S_settle, соглашение AM или PM, время последней торговли и дату расчета.
Сравнивайте выручку от продажи для закрытия со стоимостью исполнения до уничтожения внешней стоимости.
До досрочного исполнения проверяйте дату ex-dividend, сумму дивиденда, финансирование, комиссии и налог.
Записывайте сроки клиента, брокера и клиринга; исполнение по исключению является административным процессом.
При необходимости используйте противоположные инструкции и подтверждайте их получение по процедурам брокера.
Проводите стресс-тест риска около цены исполнения, внебиржевых часов, остановки торгов и отсутствия рынка на экспирации.
Заранее финансируйте или предотвращайте обязательства по акциям, ETF, фьючерсам или денежным средствам, возникающие при исполнении.
Рассматривайте активы после исполнения как новые позиции с собственным риском гэпа, финансирования и ликвидации.
Сверяйте все исполнения, денежные средства, поставляемые активы, комиссии и налоговые лоты и удерживайте полное списание в пределах лимита риска.

Распространенные заблуждения

«Если базовый актив растет, колл приносит прибыль». Исполнимая стоимость опциона должна превысить премию, временной распад, изменения волатильности, спред и издержки.
«Точка безубыточности на экспирации определяет, могу ли я выгодно продать сегодня». До экспирации исполнимая временная стоимость может позволить получить прибыль ниже этой конечной точки или убыток после благоприятного движения.
«Колл в деньгах следует исполнить немедленно». Исполнение может потерять внешнюю стоимость и создать потребность в финансировании; сравнивайте продажу и исполнение.
«Максимальный убыток всегда равен только премии». Это относится к отдельному неисполненному длинному коллу, а не к позиции в акциях, ETF, фьючерсах или иных активах, возникшей после исполнения.
«Опцион в деньгах автоматически обработают в моих интересах». Пороги, противоположные инструкции, сроки, ликвидация брокером, остановки торгов и правила расчетов могут изменить результат.

Связанные темы

Авторитетные источники

Options Basics - Термины опционов, права держателя, премия и обычный мультипликатор, но не вероятности прибыли.
Long Call - Построение длинного колла, прибыль или убыток на экспирации, безубыточность и общее влияние времени и волатильности.
Exercising Options - Исполнение в сравнении с продажей, временная стоимость и обработка экспирации с учетом сроков конкретного брокера.
Characteristics and Risks of Standardized Options - Права по стандартизированным опционам, исполнение, корректировка, расчет и раскрытие рисков, но не рекомендация доходности.
Equity Options Product Specifications - Типичное американское исполнение, физическая поставка и обычные условия опционов на акции с исключениями для скорректированных серий.
S&P 500 Index Options Product Specifications - Специфичные для SPX европейское исполнение, денежный расчет, мультипликатор и официальные соглашения о расчете.
Options - Общие права по опционам, обязательства продавца, леверидж, назначение и риски счета, но не точность модельных греков.
Investor Bulletin: Opening an Options Account - Уровни одобрения брокера и оценка финансовых возможностей, но не гарантия разрешения или способа обработки счета.