Опционы на ETF: поставка акций, NAV, корректировки и жизненный цикл

Анализируйте опционы на ETF, разделяя акции фонда, NAV, индексную экспозицию, исполнимые котировки, физическое исполнение и назначение, скорректированные поставки и денежные альтернативы.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Опцион на ETF — это опцион на торгуемые акции указанного биржевого продукта. Стандартные американские классы опционов на ETF обычно представляют 100 ETF shares, допускают исполнение в американском стиле и рассчитываются физической поставкой, однако определяющими являются действующая серия, спецификация биржи и меморандум OCC о корректировке. Скорректированный контракт может предусматривать иное число акций, денежную сумму или другую корзину.

Опцион не выписан непосредственно на NAV фонда или базовый индекс. Рыночная цена ETF, NAV, состав портфеля и уровень индекса — отдельные данные с разными временными метками. Исполнение или назначение передаёт договорную поставку ETF; оно не делает держателя уполномоченным участником и не запускает создание или погашение долей у фонда.

Составьте учёт продукта и поставки

Для премии p, знакового количества контрактов q, где длинная позиция положительна, а короткая отрицательна, и совместимого множителя котировки M:

CF_premium = -p x q x M

Для стандартного колла со страйком K исполнение одной длинной позиции обычно требует K x 100 и даёт 100 ETF shares. Короткого продавца могут назначить независимо и частично. Продавцу колла может потребоваться поставить акции, а продавцу пута — заплатить страйковую сумму и принять акции. Исполнение держателем и назначение продавца — разные процессы.

Опцион на ETF несёт одновременно риски опциона и фонда. Фонд может торговаться с премией или скидкой к NAV, неточно следовать цели, распределять доход, применять деривативы, держать активы с закрытыми рынками или ежедневно сбрасывать плечевую и обратную экспозицию. Опцион следует рынку акций ETF, а не теоретическому пересчёту NAV или гарантированной связи с индексом.

Перед исполнением американского колла сравните прямое исполнение с продажей опциона по исполнимому bid и покупкой акций по исполнимому ask. Значимы остаточная временная стоимость, следующее распределение, финансирование страйка, заём, комиссии, налоги, сроки и момент возникновения права на выплату. Положение в деньгах или положительный экран распределения не гарантирует исполнение либо назначение.

Опционы на ETF отличаются и от индексных опционов с денежным расчётом. Стиль исполнения, последний торговый день, официальная расчётная величина, режим AM/PM, множитель, налоговая классификация, часы и процедуры истечения определяются продуктом. Сходство тикера или номинальной экспозиции не является спецификацией договора.

Четыре подробных примера

Стандартный физический колл. Рыночная цена ETF равна $500, а NAV = $499 на конец дня, то есть премия (500 - 499) / 499 = 0.2004008%. У стандартного колла K = $495, премия p = $8.20, множитель M = 100. Премия составляет $820, для исполнения нужно $49,500, а при справочной цене акции на истечение $510 внутренняя стоимость равна $1,500. Экономический результат $680, безубыточность без комиссий $503.20. Исполнение поставляет 100 акций ETF, обычно в T+1; $510 — ориентир, а не гарантированная цена продажи или индексная расчётная величина.
NAV не рассчитывает опцион. Вначале ETF стоит на рынке $102, а NAV равен $100, то есть премия 2%. Колл с K = $101 стоит $2.50. На истечение рынок равен $104, NAV — $101.50, рыночная премия (104 - 101.50) / 101.50 = 2.463054%. Правильная внутренняя стоимость $300, результат $50; ошибочное применение NAV даёт внутреннюю стоимость $50 и результат -$200, ошибка составляет $250.
Экран исполнения перед распределением. ETF стоит $54, у американского колла K = $50 и исполнимый bid $4.25, а выплата на следующий день равна $0.80 per share. Внутренняя стоимость $400, исполнимая временная стоимость $25, выплата $80, однодневное финансирование страйка по 6% / 360 равно $0.833333. Упрощённый экран: $80 - $25 - $0.833333 = $54.166667 до спреда акций, комиссий, налога, срока и проверки права; положительный результат не означает автоматическое исполнение.
Скорректированное и денежное требования. Пусть меморандум OCC определяет поставку 50 ETF shares + $200 cash, множитель котировки 100, K = $40, ориентир ETF $78, премию $3.10. Поставка стоит $4,100, совокупная цена исполнения $4,000, внутренняя стоимость $100, премия $310, результат -$210; упрощённая безубыточность ETF $82.20. Отдельный индексный колл с денежным расчётом, K = 4,000, официальной величиной 4,030 и M = $100 per point выплачивает (4,030 - 4,000) x $100 = $3,000 без поставки акций ETF.

Процесс из семи шагов и контрольные меры

Установите точный юридический базовый актив и оболочку: ETF, товарный ETP, ETN, иной траст или индекс; запишите класс акций, корень опциона, цель фонда, проспект и методологию.
Изучите действующую серию, спецификацию класса биржи, условия OCC и текущий меморандум: тип, страйк, истечение, последний торг, множитель, поставка, стиль, расчёт и сроки.
Разделите синхронные bid/ask ETF, время NAV или iNAV, индекс, часы рынков активов, выплаты и tracking difference, а также bid/ask, размер, пакетную котировку и комиссии опциона.
Составьте исполнимые расчёты входа и закрытия, отдельно учитывая исполнение, назначение, Ex-by-Exception или противоположную инструкцию, внебиржевое время, истечение и обычную поставку T+1.
Для каждого длинного или короткого колла и пута запишите премию, страйковую сумму, поставляемые акции или корзину, выплаты, заём, комиссии, маржу, налоговую базу и остаток после частичного назначения.
Проведите стресс-тест разрыва рынка и NAV, закрытых рынков, tracking и валюты, ежедневного сброса плеча, выплат, ликвидации или реорганизации и скорректированных поставок; сравните альтернативы требование за требованием.
Используйте исполнимые цены и достаточный размер, затем сверьте сделки, меморандумы OCC, деньги, акции, базу, налоговую классификацию, покупательную способность и остатки после истечения с брокером.

Можно перепутать корень опциона, класс акций, ETF, ETN, товарный ETP, траст или индекс.
Стандартный и скорректированный контракты могут иметь разные символы, множители, поставки и режим истечения.
Множитель котировки можно ошибочно принять за число или состав поставляемых активов.
Американский стиль можно предположить для класса, который является европейским или иначе ограничен.
Физическую поставку ETF можно спутать с денежным расчётом индекса или официальной формулой.
Сроки брокера, биржи и OCC для исполнения, противоположной инструкции, последнего торга и истечения могут различаться.
Ex-by-Exception не заменяет инструкций счёта, проверки покупательной способности и процедур брокера.
Денег на страйк и расчёт может не быть при исполнении или назначении короткого пута.
Назначение непокрытого короткого колла может создать короткие акции, маржу, заём и принудительный выкуп.
Назначение короткого колла или пута может быть частичным, пока другие контракты открыты.
Прямое исполнение может уничтожить исполнимую временную стоимость по сравнению с продажей опциона и сделкой в акциях.
Сумма и ex-date выплаты, право, обычный или специальный режим и стимул раннего назначения могут быть определены неверно.
Внебиржевые движения и T+1 могут изменить стоимость акций после исполнения или назначения.
Цена ETF, NAV, iNAV, портфель и индекс могут наблюдаться в несовместимые моменты.
Арбитраж уполномоченных участников, ликвидность или создание и погашение долей могут не устранить премию или скидку.
Закрытые иностранные рынки, устаревшие цены активов, валюты и методы оценки могут исказить цену ETF.
Комиссии, tracking difference, ребалансировка, деривативы и ежедневный сброс плеча могут менять результат пути.
Дробление, особая выплата, слияние, ликвидация, реорганизация, остановка или иное событие могут изменить требование.
Объём ETF или открытый интерес не гарантирует узкий глубокий рынок выбранной серии.
Федеральные правила США о базе, wash sale, straddle, covered call, Section 1256, а также региональные, трансграничные и личные классификации можно применить неверно.

Распространённые заблуждения

«Опционы на ETF и индекс взаимозаменяемы». Стиль, поставка, расчётная величина, множитель, сроки и налоги могут различаться.
«Опцион на ETF рассчитывается по NAV или индексу». Стандартный физический контракт поставляет акции ETF, цена которых отличается от обоих.
«Один опцион на ETF всегда равен 100 акциям». Корпоративные действия и события фонда создают скорректированные поставки.
«Американский опцион в деньгах или дивиденд означает, что его следует и будут исполнять». Важны исполнимые альтернативы, финансирование, затраты, сроки и выбор держателя.
«Широкий или активно торгуемый ETF гарантирует ликвидные низкорисковые опционы». Концентрация, путь, дислокация и ликвидность конкретной серии сохраняются.