Покупка путов: медвежьи сделки, защита и исполнение

Оценка отдельных и защитных длинных путов с учетом исполнимых входа и выхода, официального расчета, физического исполнения, риска короткой позиции в акциях, греков, комиссий и размера хеджа.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Покупка пута означает уплату невозвратной премии за предусмотренное конкретным контрактом право держателя. Стандартный американский пут на акции обычно позволяет поставить предусмотренные контрактом акции по цене исполнения до экспирации; европейский пут на индекс с денежным расчетом вместо этого выплачивает договорную денежную сумму по официальному значению расчета. Отдельный длинный пут может выражать медвежий взгляд, а защитный пут объединяет опцион с соответствующим количеством принадлежащих инвестору акций, создавая временный нижний предел. Это разные позиции и разные денежные реестры.

Для одного обычного пута, удерживаемого до экспирации, валовая прибыль на единицу базового актива равна max(K − S_settle, 0) − P, где S_settle - официальное значение исполнения и расчета, K - цена исполнения, а P - уплаченная премия. Обычная точка безубыточности на экспирации равна K − P; результат по контракту умножается на фактический мультипликатор и количество, после чего вычитаются расходы. Для обычной нескорректированной акции с нулевым нижним пределом цены упрощенная максимальная прибыль равна K − P на единицу, однако этот предел нельзя автоматически переносить на фьючерсы, скорректированные поставляемые активы или короткую позицию в акциях, созданную физическим исполнением без принадлежащих инвестору акций.

Семь шагов работы с путом и защитой

Зафиксируйте точный контракт. Запишите базовый актив, корневой символ, сторону put, цену исполнения, экспирацию, время последней торговли, американское или европейское исполнение, денежный или физический расчет, мультипликатор, поставляемый актив, валюту и статус корректировки. Не выводите 100 акций, нулевой нижний предел цены или официальный расчет только из слова put.
Составьте начальный денежный реестр. Используйте исполнимую цену ask для покупки с открытием, умножьте на фактический мультипликатор и количество и добавьте комиссии и биржевые сборы. Разделяйте списание премии, номинальную экспозицию, возможную выручку по цене исполнения, одобрение счета и убыток гипотезы.
Определите медвежью сделку или защиту. Отдельный пут является производной позицией. Защитный пут должен соответствовать принадлежащему инвестору поставляемому активу, количеству, базе затрат, цене исполнения и требуемому периоду защиты. Запишите франшизу, премию как процент защищенной стоимости, дивиденды, план переноса и момент, когда продажа пута возвращает нехеджированный риск снижения.
Рассчитайте результаты на экспирации. Используйте официальное S_settle в [max(K − S_settle, 0) − P] × M × Q. Для защиты отдельно объедините денежные потоки по акциям и опциону, включая фактическое количество акций и базу затрат. Обычная точка безубыточности K − P не включает комиссии и не описывает стоимость продажи до экспирации.
Оцените досрочный выход. Используйте исполнимую цену bid, отделите внутреннюю стоимость max(K − S, 0) от исполнимой временной стоимости bid − intrinsic и проведите стресс-тест Delta, Gamma, Theta, Vega, скью снижения, событий и спреда с указанием единиц. Средняя, последняя или теоретическая оценка не является выручкой от продажи.
Сравните продажу с исполнением. Продажа может сохранить внешнюю стоимость. Физическое исполнение с принадлежащими акциями поставляет их по цене исполнения; исполнение без акций может создать короткую позицию, заем, принудительное закрытие, отзыв займа, дивидендные и маржинальные обязательства. Индексный пут с денежным расчетом не создает акций, а американский или европейский стиль исполнения не зависит от денежного или физического расчета.
Контролируйте экспирацию и сверяйте записи. Задайте лимитные заявки и выходы по цене, времени и волатильности; запишите сроки клиента и брокера, исполнение по исключению, противоположные инструкции, остановки торгов и внебиржевые риски; обеспечьте заем либо предотвратите нежелательное исполнение. Сверьте опционы, акции, денежные средства, комиссии, дивиденды, налоговые лоты и экспозицию следующей сессии по окончательным файлам брокера.

Практические примеры

Отдельный пут на экспирации. Акция стоит $100; один пут K = $95 имеет исполнимую цену ask $2.80 и мультипликатор 100. Списание равно $280, обычная точка безубыточности - $92.20. При S_settle = $105/$95/$93/$92.20/$80/$0 стоимость исполнения составляет $0/$0/$200/$280/$1,500/$9,500, а валовой результат - −$280/−$280/−$80/$0/+$1,220/+$9,220. При $80 валовая доходность равна $1,220 ÷ $280 = 435.7143%. Комиссия за вход $0.65 увеличивает полное списание до $280.65, а точку безубыточности с учетом комиссии задает $95 − $280.65 ÷ 100 = $92.1935; максимум при нулевой цене предполагает обычный нижний предел цены акции.
Защитный пут и несоответствие количества. Куплены 100 акций по $100 и один пут K = $95 за $2.80, поэтому начальные денежные затраты равны $10,280. При S_settle = $80 результат по акциям составляет −$2,000, по путу +$1,220, а совокупный результат −$780; конечная стоимость акций плюс стоимость исполнения равна $8,000 + $1,500 = $9,500. При любом S_settle ≤ $95 упрощенный соответствующий конечный предел равен $9,500, то есть убытку $780 от начальных затрат, до дивидендов, комиссий и налога. Если 150 акций защищены лишь одним путом, результат при $80 равен −$3,000 + $1,220 = −$1,780; если один пут приходится на 50 акций, результат равен −$1,000 + $1,220 = +$220, поскольку избыточное количество опционов создает чистую медвежью экспозицию.
Исполнимая продажа против физического исполнения. Тот же пут стоил $2.80; до экспирации акция стоит $93, а пут котируется по $3.40/$3.60. Внутренняя стоимость равна $2 × 100 = $200; исполнимая временная стоимость по bid равна ($3.40 − $2) × 100 = $140. Продажа по bid $3.40 возвращает $340 и дает $60 валовой прибыли по опциону. При наличии 100 акций исполнение дает $9,500, тогда как продажа пута за $340 и акций за $9,300 дает $9,640, сохраняя $140 до расходов. Без акций исполнение может создать −100 shares по $95; если затем акция вырастет до $110, короткая позиция получит оценочный убыток (110 − 95) × 100 = $1,500 сверх исходного предела премии пута.
Денежный индекс, греки и размер позиции. Индексный пут с расчетом AM имеет K = 5000, премию 32.00, мультипликатор 100 и официальное S_settle = 4935.50. Денежный расчет равен (5000 − 4935.50) × 100 = $6,450; списание - $3,200; валовая прибыль - $3,250; доходность - 101.5625%, без акций, короткой позиции или досрочного исполнения. До экспирации предположим Delta −0.48, Gamma 0.006 per index point, Theta −0.80 option points per day и Vega 1.20 option points per vol point. При ΔS = −20, ΔIV = +2 vol points и одном дне локальное изменение равно (−0.48)(−20) + 0.5(0.006)(20²) − 0.80 + 1.20(2) = 12.40 points; оценочная цена - 44.40, прирост оценки - $1,240 до исполнимого спреда и комиссий. Счет $400,000 с лимитом риска 1% = $4,000 и комиссией $0.65 допускает floor($4,000 ÷ $3,200.65) = 1 контракт; два стоят $6,401.30.

Риски и контроль проверки

Закладывайте потерю всей премии и расходов на вход, если пут истечет без стоимости.
Требуйте достаточного медвежьего направления и масштаба; небольшое снижение может не покрыть премию.
Проводите стресс-тест Theta и нелинейного распада временной стоимости при приближении экспирации.
Проводите стресс-тест сокращения подразумеваемой волатильности и переоценки скью снижения после события.
Указывайте единицы греков и считайте Delta, Gamma, Theta и Vega локальными приближениями.
Используйте исполнимые bid и ask, глубину и лимитные заявки вместо средней или модельной оценки.
Включайте проскальзывание, комиссии, биржевые сборы, расходы на исполнение, расчет и налог.
Проверяйте мультипликатор, поставляемый актив и серию после корпоративных действий.
Разделяйте списание премии, защищенную стоимость, номинальную экспозицию и выручку по цене исполнения.
Подтверждайте американское или европейское исполнение независимо от денежного или физического расчета.
Определяйте официальное S_settle, соглашение AM или PM, время последней торговли и дату расчета.
Сравнивайте выручку от продажи со стоимостью исполнения до отказа от внешней стоимости.
До физического исполнения подтвердите наличие поставляемого актива или подготовьтесь к созданию короткой позиции.
Проверяйте локейт, доступность займа, стоимость труднодоступного займа, отзыв, принудительное закрытие и дивидендные обязательства.
Согласуйте количество защитных путов с акциями; недостаточный хедж оставляет убыток, а избыточный создает медвежью экспозицию.
Согласуйте экспирацию защиты с горизонтом риска и включите стоимость повторного переноса.
Запишите сроки клиента, брокера и клиринга, исполнение по исключению и противоположные инструкции.
Проведите стресс-тест результатов около цены исполнения, во внебиржевые часы, при остановке и отсутствии рынка близ экспирации.
Рассматривайте акции или денежные средства после исполнения как новую позицию с отдельным риском финансирования и гэпа.
Сверяйте исполнения, поставляемые активы, дивиденды, денежные средства, комиссии и налоговые лоты и удерживайте списание в пределах лимита риска.

Распространенные заблуждения

«Если базовый актив падает, пут приносит прибыль». Исполнимая стоимость опциона должна превысить премию, временной распад, переоценку волатильности, спред и издержки.
«Прибыль длинного пута не ограничена». Выплата стандартного пута на акции на экспирации ограничена предполагаемым нулевым пределом цены, а иные базовые активы и скорректированные требования требуют собственных спецификаций.
«Защитный пут устраняет любой убыток». Он покрывает только соответствующие поставляемый актив, количество, цену исполнения и срок, а сама премия снижает нижний предел.
«Пут в деньгах автоматически обработают в моих интересах». Сроки, противоположные инструкции, заем, остановки торгов, ликвидация брокером и правила расчетов могут изменить результат.
«Прибыльный пут следует исполнить». Продажа может сохранить внешнюю стоимость и избежать непреднамеренной короткой позиции; сравнивайте исполнимые пути.

Связанные темы

Авторитетные источники

Options Basics - Права по путу, цена исполнения, экспирация, премия и обычная терминология опционов на акции, но не вероятность прибыли.
Long Put - Выплата отдельного длинного пута, безубыточность, влияние времени и волатильности и возможное создание короткой позиции после исполнения без акций.
Protective Put (Married Put) - Соответствующий нижний предел комбинации акции и пута, цена исполнения, срок и сравнение исполнения с продажей, но не защита вне покрытого объема.
Exercising Options - Американское исполнение, продажа против исполнения, временная стоимость и обработка экспирации согласно процедурам брокера.
Characteristics and Risks of Standardized Options - Права по стандартизированным опционам, корректировки, исполнение, расчеты и риски, но не рекомендация доходности.
Equity Options Product Specifications - Типичное американское исполнение, физическая поставка и общие соглашения по опционам на акции с исключениями для скорректированных серий.
S&P 500 Index Options Product Specifications - Специфичные для SPX европейское исполнение, денежный расчет, мультипликатор и официальные соглашения о расчете.
Options - Общие права по путу, одобрение, стиль, расчет, продажа для закрытия, леверидж и риски счета, но не обработка конкретного контракта.