จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
Variance swap โดยทั่วไปเป็นอนุพันธ์นอกตลาดหลักทรัพย์ที่ชำระเป็นเงินสด ฝั่งซื้อจะได้รับเงินเมื่อความแปรปรวนของผลตอบแทนที่เกิดขึ้นจริงในช่วงสังเกตที่กำหนดสูงกว่าราคาใช้สิทธิความแปรปรวนคงที่ และจะจ่ายเงินเมื่ออยู่ต่ำกว่าราคานั้น ภายใต้ข้อกำหนดความแปรปรวนแบบทศนิยม:
long payoff = N_var × (RV − K_var)
RV คือความแปรปรวนรายปีที่เกิดขึ้นจริง K_var คือราคาใช้สิทธิความแปรปรวนตามสัญญา และ N_var คือเงินสดต่อความแปรปรวนแบบทศนิยมหนึ่งหน่วย โดยมักเสนอราคาใช้สิทธิเป็นตัวเลขความผันผวน K_vol ซึ่ง K_var=K_vol²
สัญญานี้ให้ความเสี่ยงต่อความแปรปรวนโดยตรงกว่าสัญญาออปชันธรรมดาหนึ่งสัญญา แต่คำว่า “โดยตรง” ไม่ได้หมายถึงเป็นเส้นตรงกับความผันผวน เพราะการยกกำลังสองทำให้การเคลื่อนไหวสุดขั้วมีผลมากเกินสัดส่วน เศรษฐศาสตร์ที่แน่นอนขึ้นอยู่กับสูตรผลตอบแทนใน confirmation ปฏิทินสังเกต กฎเมื่อมีการหยุดชะงัก เพดาน notional และแหล่งชำระราคา
นี่เป็นคำอธิบายทั่วไปของอนุพันธ์ OTC ไม่ใช่ข้อเสนอหรือคำแนะนำ ความพร้อมของผลิตภัณฑ์ สิทธิ์ของบัญชี หลักประกัน มาร์จิน ตลอดจนการปฏิบัติด้านภาษีและกฎหมายขึ้นอยู่กับตลาด เครื่องมือ ประเภทบัญชี และเขตอำนาจศาล ตัวอย่างเป็นเพียงภาพประกอบ ณ 2026-08-22 ส่วนค่าประมาณจากแบบจำลองและข้อมูลย้อนหลังหรือดัชนีใช้ได้เฉพาะวันที่ กฎการสุ่มตัวอย่าง และแหล่งข้อมูลที่ระบุ และไม่ได้กำหนดมูลค่าสัญญาที่ใช้งานจริง
กลไกของสัญญาและ Notional
โดยทั่วไปความแปรปรวนที่เกิดขึ้นจริงคำนวณจากผลตอบแทนลอการิทึมที่สุ่มตัวอย่าง:
RV = A × Σᵢ [ln(Sᵢ/Sᵢ₋₁)]²
A คือปัจจัยทำให้เป็นรายปีตามสัญญา Confirmation ต้องระบุวันและเวลาสังเกต ระดับราคาปิดหรือชำระราคา วันหยุด ราคาที่หายไป เงินปันผลหรือการดำเนินการของบริษัท และการหักค่าเฉลี่ยของตัวอย่างหรือไม่ สัญญาสองฉบับที่เรียกว่า variance swap อาจชำระผลต่างกัน
เมื่อเริ่มสัญญา ราคาใช้สิทธิความแปรปรวนที่ยุติธรรมมักตั้งให้สวอปมีมูลค่าประมาณศูนย์ก่อนค่าธรรมเนียมและการปรับเครดิต ราคาของออปชันหลายราคาใช้สิทธิช่วยประมาณราคาแบบพึ่งพาแบบจำลองน้อยลงได้ แต่ราคาใช้สิทธิที่มีจำกัด การกระโดด การสุ่มตัวอย่างแบบไม่ต่อเนื่อง และการซื้อขายทำให้ทฤษฎีต่างจากสัญญาจริง
Variance notional และ vega notional ใช้แทนกันไม่ได้ หากแสดงความผันผวนเป็นทศนิยม ความไวเฉพาะที่ของผลตอบแทนต่อความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงใกล้ราคาใช้สิทธิคือ:
dPayoff/dσ ≈ 2 × N_var × K_vol
สำหรับการเปลี่ยนแปลงหนึ่งจุดความผันผวน Δσ=0.01 ดังนั้น:
VegaNotional_per_point ≈ 0.02 × N_var × K_vol
นี่เป็นการแปลงเฉพาะที่รอบราคาใช้สิทธิ ไม่ใช่ความไวคงที่ Confirmation บางฉบับเสนอความผันผวนเป็นจำนวนเต็ม จึงได้ notional ต่างกันเชิงตัวเลขสำหรับเศรษฐศาสตร์เดียวกัน อย่าใช้ notional โดยไม่ตรวจสอบหน่วย
ตัวอย่างผลตอบแทนและ Vega notional
สมมติ K_vol=20%=0.20 ดังนั้น K_var=0.20²=0.0400 ให้ N_var=$100,000 ต่อความแปรปรวนหนึ่งหน่วย หากความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงเป็น 30%=0.30 จะได้ RV=0.30²=0.0900 และฝั่งซื้อได้รับ:
$100,000 × (0.0900 − 0.0400) = $5,000
หากความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงเป็น 10% ผลตอบแทนฝั่งซื้อคือ:
$100,000 × (0.0100 − 0.0400) = −$3,000
การขยับจาก 20% เป็น 30% สร้างส่วนต่างความแปรปรวนสัมบูรณ์มากกว่าการขยับจาก 20% เป็น 10% แม้ทั้งคู่ต่างกัน 10 จุดความผันผวน ความไม่สมมาตรนี้เกิดจากการยกกำลังสองความผันผวน
ที่ราคาใช้สิทธิ 20% vega notional โดยประมาณของสัญญานี้คือ:
0.02 × $100,000 × 0.20 = $400 per volatility point
ค่าประมาณเฉพาะที่นี้คาดว่าประมาณ $4,000 สำหรับการเพิ่มขึ้น 10 จุด ขณะที่ผลตอบแทนความแปรปรวนที่แน่นอนคือ $5,000 ความนูนเป็นสาเหตุของส่วนต่าง หากมีเพดานสัญญา เพดานนั้นอาจจำกัดผลตอบแทนฝั่งซื้อและขาดทุนฝั่งขาย แต่ต้องเป็นไปตามเงื่อนไขที่ระบุ
ความเสี่ยงและการควบคุม
- อ่าน confirmation ก่อนใช้สูตรผลตอบแทนใด ๆ: สินทรัพย์อ้างอิง วันเริ่มและสิ้นสุด ตัวอย่าง ปัจจัยรายปี ราคาใช้สิทธิ notional เพดาน สกุลเงิน การชำระราคา และกฎหยุดชะงักเป็นเงื่อนไขตามสัญญา
- ทำให้ข้อกำหนดจุดความผันผวนแบบจำนวนเต็มและแบบทศนิยมอยู่ในหน่วยเดียวกันก่อนเปรียบเทียบ notional หรือราคาใช้สิทธิ
- คำนวณความแปรปรวนที่เกิดขึ้นจริงใหม่จากชุดข้อมูลสังเกตที่แน่นอน อย่าแทนที่ด้วยความผันผวนย้อนหลังจากกราฟ
- ทดสอบการกระโดดและความผันผวนที่จับกลุ่ม ผลตอบแทนที่ยกกำลังสองทำให้ข้อมูลบางจุดครองผลชำระราคา
- ฝั่งขายความแปรปรวนอาจขาดทุนสูงมากหากไม่มีเพดาน ความสงบในอดีตไม่ได้จำกัดการกระโดดในอนาคต
- ความเสี่ยง OTC รวมถึงเครดิตคู่สัญญา หลักประกัน เอกสาร การประเมินราคา สภาพคล่อง การยกเลิก และกฎหมาย
- ราคาใช้สิทธิที่ยุติธรรมอาจเปลี่ยนมากตาม skew ขาลงและราคาออปชันหาง ไม่ใช่เฉพาะ IV ที่ราคาใช้สิทธิกลาง
- การจำลองด้วยออปชันจดทะเบียนไม่สมบูรณ์ เพราะราคาใช้สิทธิมีจำกัดและเป็นช่วง การป้องกันความเสี่ยงไม่ต่อเนื่อง และต้นทุน Bid/Ask สะสม
- VIX เป็นดัชนีตามวิธีการเผยแพร่ ไม่ใช่ขาที่เกิดขึ้นจริงหรือ confirmation ของ variance swap ทุกฉบับ
- เปรียบเทียบผลตอบแทนที่คาดกับเงินทุน ค่าธรรมเนียม เงินประกัน มาร์จิน และสภาพคล่องภายใต้ความเครียด อย่าถือว่า variance risk premium ในอดีตเป็นผลตอบแทนฟรี
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “Variance swap จ่ายความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงลบด้วยความผันผวนโดยนัย” โดยทั่วไปจ่าย notional คูณส่วนต่างของความแปรปรวน
- “การเปลี่ยน 10 จุดขึ้นหรือลงให้กำไรขาดทุนสมมาตร” การยกกำลังสองทำให้ผลตอบแทนนูน
- “Variance notional คือจำนวนเงินดอลลาร์โดยตัวมันเอง” ต้องระบุหน่วยความแปรปรวน และ vega notional แตกต่างกัน
- “ฝั่งซื้อขาดทุนไม่เกินเบี้ยออปชัน” สวอปอาจไม่มีเบี้ยล่วงหน้าและอาจสร้างภาระชำระเมื่อครบกำหนด
- “ขาดทุนฝั่งขายมีเพดานเสมอ” มีเพียงเพดานตามสัญญาที่ระบุชัดเท่านั้นที่จำกัดได้
- “VIX ตอนเริ่มคือราคาใช้สิทธิที่แน่นอน” วิธีดัชนี การเทียบอายุสัญญา เงื่อนไข เครดิต และการซื้อขายอาจแตกต่าง
- “ไม่มีการป้องกันความเสี่ยง Delta รายวันจึงไม่มีความเสี่ยงตามเส้นทาง” ความแปรปรวนที่เกิดขึ้นจริงสร้างจากเส้นทางผลตอบแทนที่สุ่มตัวอย่าง และมูลค่าก่อนครบกำหนดเปลี่ยนได้
หัวข้อที่เกี่ยวข้อง
- การจำลอง variance swap
- ความเสี่ยงส่วนเพิ่มของความแปรปรวน
- ความผันผวนโดยนัยและที่เกิดขึ้นจริง
- การทดสอบความเครียดของออปชัน
แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้
- A Guide to Volatility and Variance Swaps — Kresimir Demeterfi, Emanuel Derman, Michael Kamal และ Joseph Zou
- Variance Risk Premiums — Peter Carr และ Liuren Wu
- Cboe Volatility Index Mathematics Methodology — Cboe Global Indices
- OCC: Characteristics and Risks of Standardized Options — Options Clearing Corporation