Conversion 与 Reversal 套利：Put-Call Parity 的实际应用

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

Conversion 由多头股票、同执行价和到期日的多头 Put 与空头 Call 组成。Reversal 方向相反：空头股票、多头 Call 和空头 Put。两者通过 Put-Call Parity 比较实际股票与合成股票。

对无股息股票的欧式期权：

C − P = S − K e^(−rT)

价格偏离可能形成固定的理论到期现金流，但“套利”必须以同步可成交价格、融资、股息、借券可用性、行权条款、保证金、税费和手续费为条件。

Conversion 的到期价值为：

Sₜ + max(K−Sₜ,0) − max(Sₜ−K,0) = K

低于 K 时，Put 把股票价值补到 K；高于 K 时，空头 Call 交出超过 K 的部分。因此，在融资和持有调整前，组合到期支付 K，合理当前成本是这笔付款的现值，再根据股息和合约特征调整。

Reversal 完全相反，到期支付 −K：建仓时收取现金，到期需要支付 K。只有 Conversion 的全成本可成交价格低于正确调整后的 K 现值时才有优势；Reversal 则要求净收入高于该现值。

美式行权会打断干净的持有至到期路径。已知股息会改变平价关系，未知股息则带来估计风险。空股 Reversal 还需要 locate 和持续借券，并可能向出借人补偿股息。

假设欧式期权、无股息、剩余一年、连续无风险利率 r=5%、股票 S=100、执行价 K=100，则：

PV(K) = 100e^(−0.05) ≈ 95.12

若可成交 Call 为 8.00、Put 为 2.00，Conversion 成本为：

S + P − C = 100 + 2 − 8 = 94.00

组合到期支付 100，理论现值折价为每股 95.12−94.00=1.12。若以同样连续 5% 利率借入 94.00，到期偿还 94e^0.05≈98.82，理论到期毛收益约每股 1.18，100 股组合为 $118。

这不是面向个人投资者的利润承诺。买卖价差、佣金、保证金利率、股息、提前指派、股票与期权结算、税务及拒单或部分成交都可能超过这项偏离。