Ratio Call Spread：低成本上行與無擔保急漲風險

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

本文將 1×2 Ratio Call Spread 定義為：買進一張較低履約價 K_L Call，同時賣出兩張較高履約價 K_H Call，三腿到期日相同且 K_L < K_H。一張多頭 Call 只能抵銷一張空頭；高於 K_H 後，部位尾部等同一張無擔保賣出 Call。

第二張賣出腿可降低借方甚至帶來建倉信用，但換來很窄的理想結果：標的溫和上漲至 K_H。足夠大的上漲會產生沒有固定上限的虧損，因此它不只是「更便宜的牛市 Call 價差」。

不同平台對 Ratio Spread 的命名會變化，有些會反轉數量或將相反結構稱為 Backspread。分析前必須先記錄帶正負號的數量。

令 C 為每股淨信用；借方時將 C 代入負數。每股到期利潤為：

Π(S_T) = max(S_T−K_L,0) − 2max(S_T−K_H,0) + C

最大到期利潤出現在 K_H。由於標的沒有固定上限，上行虧損理論上無限。到期前，淨 Delta、Gamma、Theta 與 Vega 會隨價格和偏斜變化；漲穿空頭履約價時，部位可能愈來愈短 Delta 且為負 Gamma。

股票接近 100 時，買進一張 100 Call，賣出兩張 105 Call，並收取 1.00 淨信用。按 100 股乘數且忽略費用：

到期股價	每股選擇權損益	每股淨利潤	部位利潤
`90` 或 `100`	`0`	`1`	`+$100`
`104`	`4`	`5`	`+$500`
`105`	`5`	`6`	`+$600`
`110`	`0`	`1`	`+$100`
`111`	`−1`	`0`	`$0`
`120`	`−10`	`−9`	`−$900`
`150`	`−40`	`−39`	`−$3,900`

最大利潤為股價在 105 時的 $600，上方損益平衡為 111。高於 111 後，標的每再漲 $1，整組就多虧 $100。建倉收到的 $100 不代表最大風險。

若以借方建倉，將 C 代入負數：低於 K_L 的利潤變成借方損失，峰值利潤下降，上方損益平衡下移。必須使用組合實際成交價。