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Bull put spread: credito netto, pareggio, perdita limitata e rischio di assegnazione

Analizza un bull put spread a credito dai contratti coerenti e dal credito netto eseguibile fino a payoff a scadenza, assegnazione anticipata, regolamento, margine e riconciliazione del conto.

Aggiornato

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

Un bull put spread, o put credit spread, vende una put allo strike superiore K_H e acquista lo stesso numero di put allo strike inferiore K_L, con K_H > K_L. Le due gambe devono coincidere per sottostante, scadenza, stile di esercizio, metodo di regolamento, moltiplicatore e deliverable. Quantità diverse creano una ratio; scadenze o deliverable diversi possono eliminare il limite previsto.

Se aperto per credito netto C per unità e ampiezza W = K_H − K_L, l’utile unitario a scadenza prima di costi e imposte è C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0). S_T è il valore ufficiale di esercizio e regolamento. Con 0 < C < W, utile massimo C × multiplier × quantity, perdita contrattuale massima (W − C) × multiplier × quantity e pareggio K_H − C.

Sono risultati a scadenza con gambe integre, non garanzie su mark intermedi, potere d’acquisto o cassa. L’assegnazione anticipata della put corta americana può imporre acquisto di azioni e finanziamento dello strike mentre la put lunga resta separata; uno spread europeo su indice regolato per contanti genera solo il netto previsto. Esecuzione, costi, prestito titoli, dividendi, margine, interventi del broker e imposte cambiano il risultato.

Processo di analisi e controllo in sette fasi

  1. Bloccare serie e quantità esatte. Registrare sottostante o indice, root, put, long o short, K_H, K_L, scadenza, stile, regolamento, moltiplicatore, deliverable, rettifica, valuta, mercato e contratti. Verificare quantità uguali e tutti i campi senza affidarsi all’etichetta del broker.
  2. Costruire un’unica sequenza operativa. Uniformare sessione, data ex dividendo, ultimo scambio, termine di esercizio del titolare, cutoff del broker, scadenza, osservazione e pubblicazione del valore ufficiale, avviso di assegnazione, regolamento fisico o monetario e sessione successiva in un fuso. Stile americano/europeo e regolamento fisico, monetario o in future sono campi indipendenti.
  3. Usare un prezzo di pacchetto eseguibile. Registrare bid, ask, size e costi netti dell’ordine complesso; midpoint favorevoli delle gambe non sono proventi. Chiamare C il credito eseguito, calcolare W = K_H − K_L e, se C ≤ 0 o C ≥ W, ricontrollare segni, unità, quotazioni e deliverable invece di presumere profitto gratuito.
  4. Tradurre il payoff in importi di conto. Valutare S_T ≥ K_H, K_L < S_T < K_H e S_T ≤ K_L, moltiplicando per quantità e moltiplicatore reali. Indicare utile massimo, perdita massima e pareggio prima dei costi, distinguendo C ÷ (W − C) da probabilità, rendimento atteso, annualizzato o sul potere d’acquisto.
  5. Modellare ogni gamba prima della scadenza. Valutare a prezzi eseguibili e analizzare delta, gamma, theta, vega, skew, tassi, dividendi e tempo. Per la put corta americana confrontare, dal lato del titolare, prezzo di vendita, intrinseco, incasso anticipato dello strike, posizione azionaria o prestito, dividendi e imposte. Poco estrinseco può favorire l’esercizio, non prevedere l’assegnazione di uno specifico venditore.
  6. Stressare esecuzione, assegnazione e margine. Testare gap, ampliamento, fill parziali, legging, sospensioni, assegnazione anticipata o parziale, pin, istruzioni contrarie, esercizio nullo o totale, finanziamento delle azioni lunghe, possibili azioni corte dopo il solo esercizio della put lunga, margine strategico o di portafoglio e requisiti interni. La put lunga non si vende né esercita automaticamente quando la corta è assegnata.
  7. Riconciliare ogni chiusura o scadenza. Confermare fill di chiusura, quantità assegnata, azioni o contanti, destino della gamba lunga, premi, cassa di esercizio, prestito, dividendi, costi, imposte, lotti fiscali e posizioni residue. Un roll chiude uno spread e ne apre un altro; non cancella il risultato precedente.

Esempi

  • Payoff a scadenza e rapporto apparente. Vendita put K_H = $95, acquisto put K_L = $90, credito C = $1.20, moltiplicatore 100. Utile massimo $1.20 × 100 = $120, perdita massima ($95 − $90 − $1.20) × 100 = $380, pareggio $95 − $1.20 = $93.80. A S_T = $100, utile $120; a S_T = $93, ($1.20 − $2.00) × 100 = −$80; a S_T = $85, ($1.20 − $10.00 + $5.00) × 100 = −$380. $120 ÷ $380 = 31.5789% non è probabilità né rendimento atteso.
  • Prezzo eseguibile e costi. Sulla stessa ampiezza $5.00, il credito midpoint è $1.20, quello eseguibile $1.05. Utile massimo $1.05 × 100 = $105, perdita massima ($5.00 − $1.05) × 100 = $395, pareggio $95 − $1.05 = $93.95. Se il riacquisto eseguibile è $0.30, l’utile lordo è ($1.05 − $0.30) × 100 = $75. A $1 per contract per ogni gamba di apertura e chiusura, quattro eventi costano $4, lasciando $75 − $4 = $71 prima delle imposte.
  • Assegnazione anticipata ed estrinseco della put lunga. Lo spread 95/90 ha incassato $1.20 × 100 = $120. Azione $88, bid put corta 95 $7.20, bid put lunga 90 $2.40, finanziamento 30 giorni 6.00% on a 360-day basis. Intrinseco corto ($95 − $88) × 100 = $700, estrinseco del bid ($7.20 − $7.00) × 100 = $20, interesse sullo strike anticipato $9,500 × 6.00% × 30 ÷ 360 = $47.50. Il filtro $47.50 − $20 = $27.50 non prova esercizio o assegnazione. Dopo assegnazione, vendere azioni e put lunga dà $8,800 + $240 − $9,500 + $120 = −$340; esercitare la lunga dà $9,000 − $9,500 + $120 = −$380, sacrificando $2.40 × 100 − ($90 − $88) × 100 = $40 di estrinseco. Costi, dividendi, prestito e imposte restano separati.
  • Spread europeo su indice regolato per contanti. K_H = 4,000, K_L = 3,950, C = 12.50, moltiplicatore 100, SET = 3,930. Utile (12.50 − max(4,000 − 3,930, 0) + max(3,950 − 3,930, 0)) × 100 = −$3,750, pari alla perdita massima (50 − 12.50) × 100 = $3,750; pareggio 4,000 − 12.50 = 3,987.50. Non vi sono azioni né scambio di $400,000 o $395,000; indice, ETF o future live non sostituisce SET.

Rischi e controlli

  • Verificare sottostante, root, put, strike, scadenza, stile, regolamento, moltiplicatore, deliverable, rettifica e quantità.
  • Trattare quantità diverse come ratio la cui perdita al ribasso può non essere limitata dalle put acquistate.
  • Consultare avvisi OCC; operazioni societarie possono cambiare deliverable e falsare l’ampiezza apparente.
  • Definire S_T dal contratto; chiusura, prezzo after-hours, indice, ETF e future possono divergere dal valore ufficiale.
  • Separare esercizio americano/europeo da regolamento fisico, monetario o in future; uno non determina l’altro.
  • Valutare l’esercizio anticipato con alternative eseguibili, interesse sullo strike, dividendi, azioni/prestito e imposte.
  • Comprendere assegnazione OCC-membro e intermediario-cliente; può essere parziale e specifica del conto.
  • Verificare exercise-by-exception, soglia, istruzioni contrarie e cutoff; il processo amministrativo non è consulenza.
  • Stressare pin e movimenti after-hours; gambe apparentemente ITM/OTM possono risolversi asimmetricamente.
  • Calcolare finanziamento dello strike, azioni lunghe temporanee, contanti e rischio della sessione successiva separatamente.
  • Se si esercita solo la put lunga senza azioni, pianificare prestito, buy-in e dividendi della posizione corta.
  • Ottenere margine di strategia, portafoglio e interno; il potere d’acquisto può cambiare dopo assegnazione o perdita dell’offset.
  • La liquidazione forzata è controllo del rischio, non promessa di chiudere gamba, tempo o prezzo preferiti.
  • Usare bid, ask e profondità eseguibili del complesso; midpoint e prezzi favorevoli per gamba non provano il credito.
  • Modellare rifiuto, fill parziale e legging; una put corta senza copertura ha altro rischio di ribasso e finanziamento.
  • Pianificare sospensioni, aperture ritardate, quote stale, chiusura indisponibile e assegnazione processata prima del fill.
  • Trattare le greche come sensibilità locali; gap, skew e superficie di volatilità possono dominare stime regolari.
  • Ricalcolare dopo rettifica, chiusura parziale, esercizio, assegnazione o roll senza mantenere l’etichetta precedente.
  • Includere commissioni, oneri di borsa/clearing, dividendi, prestito e trattamento fiscale della giurisdizione.
  • Riconciliare fill, premi, azioni, cassa, regolamento, margine, collaterale e lotti fiscali dopo file e correzioni.

Idee errate comuni

  • «Il credito iniziale è reddito guadagnato». È il corrispettivo di un’obbligazione short put aperta e diventa risultato solo con chiusura, esercizio, assegnazione o scadenza.
  • «Il titolo deve salire per guadagnare». Con gambe integre e costi inclusi, ogni valore finale almeno pari allo strike corto alto dà l’utile massimo.
  • «Perdita limitata significa nessun rischio di finanziamento, margine o assegnazione». Il payoff finale è limitato, ma azioni temporanee, cassa e liquidazione possono superare il diagramma.
  • «La put lunga gestisce automaticamente l’assegnazione». Resta separata fino a vendita, esercizio o scadenza; esercitarla può distruggere estrinseco o creare azioni corte senza titoli.
  • «Theta positivo, pareggio o rendimento sul rischio massimo prevedono il successo». Gap, gamma, volatilità, skew e costi possono dominare; l’aritmetica non è probabilità né attesa.

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