Bull put spread: เครดิตสุทธิ จุดคุ้มทุน ขาดทุนจำกัด และความเสี่ยงจากการถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสิทธิ

วิเคราะห์ bull put credit spread ตั้งแต่สัญญาที่ตรงกันและเครดิตสุทธิที่ซื้อขายได้ ไปจนถึงผลตอบแทนวันหมดอายุ การถูกกำหนดก่อนกำหนด การชำระราคา มาร์จิน และการกระทบยอดบัญชี

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

Bull put spread หรือ put credit spread คือการขาย put ที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่า K_H และซื้อ put จำนวนเท่ากันที่ราคาใช้สิทธิต่ำกว่า K_L โดย K_H > K_L ขาทั้งสองต้องมีสินทรัพย์อ้างอิง วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ วิธีชำระราคา ตัวคูณ และสิ่งส่งมอบตรงกัน จำนวนไม่เท่ากันเป็นสถานะอัตราส่วน ส่วนวันหมดอายุหรือสิ่งส่งมอบต่างกันอาจทำให้ขอบเขตขาดทุนที่ตั้งใจไว้หายไป

หากเปิดสถานะด้วยเครดิตสุทธิ C ต่อหน่วย และความกว้าง W = K_H − K_L กำไรต่อหน่วย ณ วันหมดอายุก่อนค่าธรรมเนียมและภาษีคือ C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0) โดย S_T คือค่าการใช้สิทธิและชำระราคาอย่างเป็นทางการของสัญญา เมื่อ 0 < C < W กำไรสูงสุดคือ C × multiplier × quantity ขาดทุนสูงสุดตามสัญญาคือ (W − C) × multiplier × quantity และจุดคุ้มทุนคือ K_H − C

ตัวเลขเหล่านี้เป็นผล ณ วันหมดอายุเมื่อขาทั้งสองยังครบ ไม่ใช่การรับประกันมูลค่าระหว่างทาง กำลังซื้อ หรือเงินสดที่บัญชีต้องใช้ การถูกกำหนดก่อนกำหนดของ short put แบบอเมริกันอาจบังคับให้ซื้อหุ้นและจัดหาเงินตามราคาใช้สิทธิ ขณะที่ long put ยังเป็นสัญญาแยก ส่วนสเปรดดัชนีแบบยุโรปที่ชำระด้วยเงินสดจะชำระเพียงยอดสุทธิตามสัญญา ราคาในการซื้อขาย ค่าใช้จ่าย การยืมหุ้น เงินปันผล มาร์จิน การดำเนินการของโบรกเกอร์ และภาษีอาจเปลี่ยนผลลัพธ์

กระบวนการวิเคราะห์และควบคุม 7 ขั้นตอน

ล็อกซีรีส์และจำนวนที่แน่นอน บันทึกสินทรัพย์หรือดัชนี root ฝั่ง put long หรือ short K_H K_L วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ การชำระราคา ตัวคูณ สิ่งส่งมอบ การปรับสัญญา สกุลเงิน ตลาด และจำนวนสัญญา ตรวจสอบจำนวนและทุกช่องให้ตรงกัน ไม่พึ่งเพียงชื่อกลยุทธ์ของโบรกเกอร์
สร้างเส้นเวลาเดียว ทำให้ช่วงซื้อขาย วันขึ้นเครื่องหมาย XD เวลาซื้อขายสุดท้าย เส้นตายใช้สิทธิของผู้ถือ เส้นตายโบรกเกอร์ วันหมดอายุ การสังเกตและประกาศค่าทางการ การแจ้งการถูกกำหนด การชำระแบบกายภาพหรือเงินสด และช่วงซื้อขายถัดไปอยู่ในเขตเวลาเดียวกัน รูปแบบอเมริกันหรือยุโรปกับการชำระแบบกายภาพ เงินสด หรือฟิวเจอร์สเป็นคนละเงื่อนไข
ใช้ราคาแพ็กเกจที่ซื้อขายได้ บันทึก bid, ask, ขนาด และค่าธรรมเนียมสุทธิของคำสั่งซับซ้อน จุดกึ่งกลางที่ดีของแต่ละขาไม่ใช่เงินรับที่ซื้อขายได้ ให้เครดิตที่จับคู่จริงเป็น C คำนวณ W = K_H − K_L และหาก C ≤ 0 หรือ C ≥ W ให้ตรวจเครื่องหมาย หน่วย ราคา และสิ่งส่งมอบ แทนการสรุปว่าเป็นกำไรฟรี
แปลง payoff เป็นเงินในบัญชี ประเมิน S_T ≥ K_H K_L < S_T < K_H และ S_T ≤ K_L แล้วคูณด้วยตัวคูณและจำนวนจริง ระบุกำไรสูงสุด ขาดทุนสูงสุด และจุดคุ้มทุนก่อนค่าใช้จ่าย พร้อมแยก C ÷ (W − C) ออกจากความน่าจะเป็น ผลตอบแทนคาดหวัง ผลตอบแทนต่อปี หรือผลตอบแทนต่อกำลังซื้อ
จำลองแต่ละขาก่อนหมดอายุ ประเมินด้วยราคาที่ซื้อขายได้และวิเคราะห์ delta, gamma, theta, vega, skew, อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล และเวลา สำหรับ short put แบบอเมริกัน ให้เปรียบเทียบจากมุมผู้ถือระหว่างราคาขาย มูลค่าในตัว การรับเงินราคาใช้สิทธิก่อนเวลา สถานะหุ้นหรือการยืม เงินปันผล และภาษี มูลค่านอกตัวต่ำอาจสนับสนุนการใช้สิทธิก่อนกำหนด แต่ไม่ทำนายว่าผู้ขายรายใดจะถูกกำหนด
ทดสอบความเครียดของการซื้อขาย การถูกกำหนด และมาร์จิน ทดสอบ gap สเปรดกว้างขึ้น จับคู่บางส่วน legging หยุดซื้อขาย ถูกกำหนดก่อนกำหนดหรือบางส่วน pin คำสั่งตรงข้าม ไม่ใช้สิทธิหรือใช้ทั้งหมด เงินทุนสำหรับหุ้น long หุ้น short ที่อาจเกิดเมื่อใช้เฉพาะ long put มาร์จินกลยุทธ์หรือพอร์ต และข้อกำหนดภายใน เมื่อ short put ถูกกำหนด long put จะไม่ถูกขายหรือใช้สิทธิโดยอัตโนมัติ
กระทบยอดทุกเส้นทางการปิดหรือหมดอายุ ยืนยันรายการปิด จำนวนที่ถูกกำหนด หุ้นหรือเงินสด การจัดการขา long พรีเมียม เงินตามราคาใช้สิทธิ การยืม เงินปันผล ค่าใช้จ่าย ภาษี ล็อตภาษี และสถานะคงเหลือ การ roll คือปิดสเปรดเดิมและเปิดใหม่ ไม่ได้ลบผลลัพธ์เดิม

ตัวอย่าง

Payoff วันหมดอายุและอัตราส่วนที่เห็น ขาย put K_H = $95 ซื้อ put K_L = $90 รับ C = $1.20 ตัวคูณ 100 กำไรสูงสุด $1.20 × 100 = $120 ขาดทุนสูงสุด ($95 − $90 − $1.20) × 100 = $380 จุดคุ้มทุน $95 − $1.20 = $93.80 เมื่อ S_T = $100 กำไร $120 เมื่อ S_T = $93 เท่ากับ ($1.20 − $2.00) × 100 = −$80 และเมื่อ S_T = $85 เท่ากับ ($1.20 − $10.00 + $5.00) × 100 = −$380 อัตรา $120 ÷ $380 = 31.5789% ไม่ใช่ความน่าจะเป็นหรือผลตอบแทนคาดหวัง
ราคาที่ซื้อขายได้และค่าใช้จ่าย สำหรับความกว้าง $5.00 เครดิตกึ่งกลางที่แสดงคือ $1.20 แต่เครดิตเปิดที่ซื้อขายได้คือ $1.05 กำไรสูงสุด $1.05 × 100 = $105 ขาดทุนสูงสุด ($5.00 − $1.05) × 100 = $395 จุดคุ้มทุน $95 − $1.05 = $93.95 หากเดบิตซื้อปิดคือ $0.30 กำไรขั้นต้นคือ ($1.05 − $0.30) × 100 = $75 ที่ $1 per contract ต่อขาเปิดและปิด เหตุการณ์ 4 ครั้งมีค่าใช้จ่าย $4 เหลือ $75 − $4 = $71 ก่อนภาษี
การถูกกำหนดก่อนกำหนดและมูลค่านอกตัวของ long put สเปรด 95/90 รับ $1.20 × 100 = $120 หุ้นอยู่ที่ $88 bid ของ short put 95 คือ $7.20 bid ของ long put 90 คือ $2.40 เงินทุน 30 วันคือ 6.00% on a 360-day basis มูลค่าในตัวของ short คือ ($95 − $88) × 100 = $700 มูลค่านอกตัวคือ ($7.20 − $7.00) × 100 = $20 ดอกเบี้ยจากการรับเงินราคาใช้สิทธิก่อนเวลาคือ $9,500 × 6.00% × 30 ÷ 360 = $47.50 ตัวกรอง $47.50 − $20 = $27.50 ไม่พิสูจน์การใช้สิทธิหรือการถูกกำหนด หลังถูกกำหนด การขายหุ้นและ long put ให้ $8,800 + $240 − $9,500 + $120 = −$340 การใช้ long put ให้ $9,000 − $9,500 + $120 = −$380 และเสียมูลค่านอกตัว $2.40 × 100 − ($90 − $88) × 100 = $40 ค่าใช้จ่าย เงินปันผล การยืม และภาษีแยกต่างหาก
สเปรดดัชนีแบบยุโรปชำระด้วยเงินสด มี K_H = 4,000 K_L = 3,950 C = 12.50 ตัวคูณ 100 และ SET = 3,930 กำไรคือ (12.50 − max(4,000 − 3,930, 0) + max(3,950 − 3,930, 0)) × 100 = −$3,750 เท่ากับขาดทุนสูงสุด (50 − 12.50) × 100 = $3,750 จุดคุ้มทุน 4,000 − 12.50 = 3,987.50 ไม่มีหุ้นหรือการแลกเงิน $400,000 หรือ $395,000 ดัชนี ETF หรือฟิวเจอร์สแบบสดแทน SET ไม่ได้

ความเสี่ยงและการควบคุม

ตรวจสินทรัพย์ root ฝั่ง put ราคาใช้สิทธิ วันหมดอายุ รูปแบบ การชำระ ตัวคูณ สิ่งส่งมอบ การปรับ และจำนวน
ถือว่าจำนวนไม่เท่ากันเป็นสถานะอัตราส่วนที่ put ซื้ออาจไม่จำกัดขาดทุนด้านลง
ตรวจประกาศปรับสัญญาของ OCC เหตุการณ์บริษัทอาจเปลี่ยนสิ่งส่งมอบและทำให้ความกว้างที่เห็นผิด
กำหนด S_T จากสัญญา ราคาปิด หลังเวลาซื้อขาย ดัชนี ETF และฟิวเจอร์สอาจต่างจากค่าทางการ
แยกรูปแบบอเมริกันหรือยุโรปจากการชำระกายภาพ เงินสด หรือฟิวเจอร์ส อย่างหนึ่งไม่กำหนดอีกอย่าง
ประเมินการใช้สิทธิก่อนกำหนดจากทางเลือกที่ซื้อขายได้ ดอกเบี้ยราคาใช้สิทธิ เงินปันผล หุ้นหรือการยืม และภาษี
เข้าใจการจัดสรรจาก OCC สู่สมาชิกชำระบัญชีและจากบริษัทสู่ลูกค้า ซึ่งอาจเป็นบางส่วนและเฉพาะบัญชี
ตรวจ exercise-by-exception เกณฑ์ คำสั่งตรงข้าม และเส้นตายโบรกเกอร์ กระบวนการธุรการไม่ใช่คำแนะนำ
ทดสอบ pin และการเคลื่อนไหวหลังตลาด ขาที่ดู ITM หรือ OTM อาจจบไม่สมมาตร
คำนวณเงินราคาใช้สิทธิ หุ้น long ชั่วคราว เงินสด และความเสี่ยงช่วงถัดไปแยกจากขาดทุนสูงสุด
หากใช้เฉพาะ long put โดยไม่มีหุ้น ให้วางแผนการยืม buy-in และเงินปันผลของหุ้น short
ขอข้อกำหนดมาร์จินกลยุทธ์ พอร์ต และภายใน กำลังซื้ออาจเปลี่ยนหลังถูกกำหนดหรือขาหักล้างหายไป
การบังคับปิดเป็นการควบคุมความเสี่ยง ไม่ใช่สัญญาว่าจะปิดขาที่ต้องการในเวลาและราคาที่ดี
ใช้ bid, ask และความลึกของคำสั่งซับซ้อนที่ซื้อขายได้ จุดกึ่งกลางและราคาขาที่ดีไม่พิสูจน์เครดิต
จำลองการปฏิเสธ จับคู่บางส่วน และ legging short put ที่ไม่ป้องกันมีความเสี่ยงลงและเงินทุนต่างกัน
วางแผนหยุดซื้อขาย เปิดล่าช้า ราคาเก่า ปิดไม่ได้ และการถูกกำหนดที่ประมวลผลก่อนรายการปิด
ถือว่า Greek เป็นความไวเฉพาะจุด gap, skew และพื้นผิวความผันผวนอาจครอบงำ
คำนวณใหม่หลังปรับ ปิดบางส่วน ใช้สิทธิ ถูกกำหนด หรือ roll โดยไม่ยึดชื่อเดิม
รวมค่านายหน้า ค่าตลาดและชำระบัญชี เงินปันผล การยืม และภาษีตามเขตอำนาจ
กระทบยอดรายการ พรีเมียม หุ้น เงินสด การชำระ มาร์จิน หลักประกัน และล็อตภาษีหลังไฟล์และการแก้ไข

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“เครดิตเปิดคือรายได้ที่รับรู้แล้ว” เป็นค่าตอบแทนสำหรับภาระ short put ที่ยังไม่สิ้นสุด และจะเป็นกำไรหรือขาดทุนเมื่อปิด ใช้สิทธิ ถูกกำหนด หรือหมดอายุ
“หุ้นต้องขึ้นจึงจะได้กำไร” เมื่อขาครบและรวมต้นทุน มูลค่าสุดท้ายตั้งแต่ราคาใช้สิทธิ short ที่สูงขึ้นไปให้กำไรสูงสุด
“ขาดทุนจำกัดแปลว่าไม่มีความเสี่ยงเงินทุน มาร์จิน หรือการถูกกำหนด” Payoff สุดท้ายจำกัด แต่หุ้นชั่วคราว เงินสด และการบังคับปิดอาจเกินแผนภาพ
“Long put จัดการการถูกกำหนดให้อัตโนมัติ” ยังเป็นสัญญาแยกจนขาย ใช้สิทธิ หรือหมดอายุ การใช้สิทธิอาจทำลายมูลค่านอกตัวหรือสร้างหุ้น short หากไม่มีหุ้น
“Theta บวก จุดคุ้มทุน หรือผลตอบแทนต่อความเสี่ยงสูงสุดทำนายความสำเร็จ” Gap, gamma, ความผันผวน, skew และต้นทุนอาจครอบงำ เลข payoff ไม่ใช่ความน่าจะเป็นหรือค่าคาดหวัง

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลหลัก

Characteristics and Risks of Standardized Options - การเปิดเผยของ OCC เรื่องสิทธิ ภาระ และความเสี่ยง
Bull Put Spread (Credit Put Spread) - คำอธิบายกลยุทธ์และ payoff ของ Options Industry Council
Options - ภาพรวม FINRA เรื่องสิทธิ ภาระ และความเสี่ยง
Cboe Margin Manual - เอกสารอ้างอิง Cboe เรื่องมาร์จินกลยุทธ์
OCC By-Laws & Rules - กฎ OCC เรื่องการใช้สิทธิ การกำหนด การชำระบัญชี และการชำระราคา
Options Assignment - คำอธิบาย Options Industry Council เรื่องการกำหนด
Options Exercise - คำอธิบาย Options Industry Council เรื่องการใช้สิทธิและวันหมดอายุ
4210. Margin Requirements - ข้อกำหนดมาร์จินและบทบัญญัติสเปรดของ FINRA