牛市看跌價差：淨貸記、損益兩平、限定損失與指派風險
僅供教育參考，不構成投資建議
牛市看跌價差又稱 Put 貸記價差：賣出較高履約價 Put，同時買入相同標的、到期、履約方式、結算、乘數及數量的較低履約價 Put。通常以淨貸記開倉，表達標的到期維持在空頭 Put 履約價或以上的觀點。
到期最大收益是初始貸記；最大契約損失是履約價寬度 − 淨貸記乘合約乘數。僅在兩腿完整且按預期結算時，低履約價多頭 Put 才限制下行。
收益與到期前表現
Section titled “收益與到期前表現”空頭 Put 履約價 K_H、多頭 Put K_L，K_H > K_L，淨貸記 C，每單位到期利潤為：
C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0)
S_T ≥ K_H：利潤為C。K_L < S_T < K_H：標的每跌一美元，利潤減少一美元。S_T ≤ K_L：損失封頂為(K_H − K_L) − C。- 費用前損益兩平為
K_H − C。
到期前通常為正 Delta、負 Gamma、正 Theta、負 Vega，但會隨標的、時間、利率與 Put 偏斜變化。IV 下降或時間流逝可能有利；向下跳空、偏斜變陡及價差擴大可能壓過衰減。
貸記是承擔未結束空頭義務的對價，不是已實現收入。美式空頭 Put 在深度價內且時間價值很少時可能提前被指派，按 K_H 建立股票多頭；多頭 Put 仍是獨立契約。
95/90 Put 價差例子
Section titled “95/90 Put 價差例子”標的為 $100，賣出 95 Put、買入同到期 90 Put，淨貸記 $1.20，乘數 100。
- 最大收益：
$1.20 × 100 = $120。 - 寬度：
$95 − $90 = $5。 - 最大損失：
($5 − $1.20) × 100 = $380。 - 損益兩平：
$95 − $1.20 = $93.80。
到期 $100 時兩腿無內含價值，獲利 $120。到期 $93 時空頭值 $2，利潤 ($1.20 − $2) × 100 = −$80。到期 $85 時空頭值 $10、多頭 $5，達最大損失 $380。
最大收益相對風險為 $120 / $380 ≈ 31.6%，但不是成功機率或期望報酬；費用與成交價會降低它。
交易與到期清單
Section titled “交易與到期清單”- 核對兩腿標的、到期、履約方式、結算、乘數與數量。
- 使用可成交複合貸記，不相加有利中間價。
- 將貸記、最大損失、費用、保證金及壓力路徑換算為帳戶金額。
- 與現金擔保 Put 比較下行、融資及取得股票結果。
- 檢查兩檔流動性和波動率偏斜。
- 壓測緩跌、跳空跌破長 Put、IV 飆升、偏斜變陡與價差擴大。
- 深度價內時監控空頭時間價值與提前指派。
- 規劃到期釘住風險及意外股票多頭。
- 「收到貸記就是利潤。」仍有未解除的空頭 Put 義務。
- 「股票須上漲才獲利。」到期在空頭履約價或以上皆可達最大收益。
- 「限定損失消除保證金風險。」券商要求和指派股票會造成臨時需求。
- 「多頭 Put 自動處理指派。」在賣出或履約前仍是獨立契約。
- 「正 Theta 保證每日獲利。」價格、Gamma、IV、偏斜和流動性可主導。
- 「轉倉避免實現虧損。」它關閉一個價差並開啟另一個。
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