教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。
要点
ブル・プット・スプレッド（プット・クレジット・スプレッド）は、高い権利行使価格 K_H のプットを売り、低い権利行使価格 K_L のプットを同数買うポジションで、K_H > K_L です。両レッグは原資産、満期、権利行使方式、決済方法、乗数、受渡内容が一致していなければなりません。数量が異なればレシオ・ポジションとなり、満期や受渡内容が異なれば想定した損失上限が失われることがあります。
原資産1単位当たりのネット・クレジット C で建て、幅を W = K_H − K_L とすると、手数料・税引前の満期利益は C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0) です。S_T は契約所定の正式な権利行使決済値です。0 < C < W なら、最大利益は C × multiplier × quantity、最大契約損失は (W − C) × multiplier × quantity、満期損益分岐点は K_H − C です。
これは両レッグが揃った満期時の結果であり、途中評価、購買力、口座資金を保証しません。アメリカン型ショート・プットの早期アサインメントは株式取得と権利行使代金の資金需要を生じさせますが、ロング・プットは別契約として残ります。欧州型の現金決済指数スプレッドは所定の純額のみを現金決済します。約定価格、費用、借株、配当、証拠金、証券会社の措置、税務により口座結果は変わります。
7段階の分析・管理手順
- 2系列と数量を厳密に固定する。 原資産または指数、ルート、プット、売買、
K_H、K_L、満期、権利行使方式、決済、乗数、受渡内容、調整状況、通貨、取引所、枚数を記録します。証券会社の戦略ラベルではなく、数量が等しく全項目が一致することを確認します。 - 一本の実務タイムラインを作る。 取引時間、配当落ち日、最終取引時刻、保有者の権利行使期限、証券会社の締切、満期、正式決済値の観測・公表、アサインメント通知、現物または現金決済、次の取引可能時間を同一タイムゾーンにそろえます。アメリカン型・欧州型という権利行使方式と、現物・現金・先物という決済方法は別項目です。
- 約定可能なパッケージ価格を使う。 複合注文のネット・ビッド、アスク、表示数量、費用を記録します。有利な各レッグの中値を組み合わせても受取可能額にはなりません。実際のクレジットを
Cとし、W = K_H − K_Lを計算します。C ≤ 0またはC ≥ Wなら無リスク利益とせず、符号、単位、気配、受渡内容を再確認します。 - 損益を口座金額へ変換する。
S_T ≥ K_H、K_L < S_T < K_H、S_T ≤ K_Lを評価し、実際の乗数と数量を掛けます。手数料前の最大利益、最大契約損失、損益分岐点を示し、C ÷ (W − C)を確率、期待収益率、年率、実際の購買力に対する収益率と混同しません。 - 満期前は各レッグを別々にモデル化する。 約定可能価格で評価し、デルタ、ガンマ、セータ、ベガ、スキュー、金利、配当、時間を検討します。アメリカン型ショート・プットでは、保有者側の売却可能価格、内在価値、権利行使代金の早期受領、株式・借株ポジション、配当、税務を比較します。外在価値の小ささは早期行使の根拠になり得ますが、特定の売り手へのアサインメントを予測しません。
- 約定、アサインメント、証拠金をストレステストする。 ギャップ、スプレッド拡大、部分約定、レッグ分割、取引停止、早期・部分アサインメント、ピン・リスク、反対指図、権利不行使・全行使、ロング株式の資金、ロング・プットだけの行使後に生じ得るショート株式、戦略・ポートフォリオ証拠金、社内基準を検討します。ショート・プットがアサインされてもロング・プットは自動的に売却・行使されません。
- 決済または満期の全経路を照合する。 決済約定、アサイン数量、株式または現金決済、ロング・レッグの処理、プレミアム、権利行使代金、借株、配当、費用、税、税務ロット、残存ポジションを確認します。ロールは旧スプレッドを閉じて新規スプレッドを建てる取引であり、旧損益を消しません。
計算例
- 満期損益と表面的なリワード・リスク比。
K_H = $95のプットを売り、K_L = $90のプットを買い、C = $1.20を受け取り、乗数を100とします。最大利益は$1.20 × 100 = $120、最大契約損失は($95 − $90 − $1.20) × 100 = $380、損益分岐点は$95 − $1.20 = $93.80です。S_T = $100なら利益は$120、S_T = $93なら($1.20 − $2.00) × 100 = −$80、S_T = $85なら($1.20 − $10.00 + $5.00) × 100 = −$380です。$120 ÷ $380 = 31.5789%は確率でも期待収益率でもありません。 - 約定可能な組合せ価格と費用。 同じ
$5.00幅で表示中値クレジットが$1.20、実際の建玉クレジットが$1.05とします。最大利益は$1.05 × 100 = $105、最大契約損失は($5.00 − $1.05) × 100 = $395、損益分岐点は$95 − $1.05 = $93.95です。その後の買戻し可能デビットが$0.30なら、費用前実現利益は($1.05 − $0.30) × 100 = $75です。建玉・決済の各レッグが$1 per contractなら4契約イベントで$4、税引前は$75 − $4 = $71です。 - 早期アサインメントとロング・プットの外在価値。
95/90スプレッドは当初$1.20 × 100 = $120を受け取りました。株価は$88、ショート95プットのビッドは$7.20、ロング90プットのビッドは$2.40、30日間の権利行使代金金利は6.00% on a 360-day basisです。ショート・プットの内在価値は($95 − $88) × 100 = $700、ビッドの外在価値は($7.20 − $7.00) × 100 = $20、代金を早期受領する利息は$9,500 × 6.00% × 30 ÷ 360 = $47.50です。保有者の粗い判断値$47.50 − $20 = $27.50は行使やアサインメントを証明しません。価格不変でアサイン後に株式とロング・プットを売る経路は$8,800 + $240 − $9,500 + $120 = −$340、ロング・プットを行使する経路は$9,000 − $9,500 + $120 = −$380で、$2.40 × 100 − ($90 − $88) × 100 = $40の外在価値を失います。費用、配当、借株、税は別途照合します。 - 欧州型現金決済指数スプレッド。
K_H = 4,000、K_L = 3,950、C = 12.50、乗数100、正式決済値SET = 3,930とします。満期利益は(12.50 − max(4,000 − 3,930, 0) + max(3,950 − 3,930, 0)) × 100 = −$3,750で、最大契約損失(50 − 12.50) × 100 = $3,750に等しく、損益分岐点は4,000 − 12.50 = 3,987.50です。口座は株式を受け取らず、$400,000や$395,000の権利行使代金も交換しません。リアルタイム指数、ETF、先物価格はSETの代わりになりません。
リスクと検証項目
- 両レッグの原資産、ルート、プット、権利行使価格、満期、方式、決済、乗数、受渡内容、調整状況、数量を確認します。
- 数量不一致はレシオ・ポジションであり、下方損失がロング・プットで限定されない場合があります。
- OCCの調整通知を確認します。企業行動により受渡内容が変わり、見かけの幅が誤解を招くことがあります。
- 正確な契約から
S_Tを定義します。終値、時間外価格、指数、ETF、先物価格は正式決済値と異なり得ます。 - アメリカン型・欧州型の権利行使と現物・現金・先物決済を分けます。一方から他方は決まりません。
- 保有者の約定可能な選択肢、権利行使代金の利息、配当、株式・借株ポジション、税から早期行使を評価します。
- OCCから清算会員、会社から顧客という二段階の割当を理解します。部分的で口座固有の場合があります。
- 行使例外処理の対象、閾値、反対指図、会社の締切を確認します。事務処理は投資助言ではありません。
- 満期付近のピン・リスクと時間外変動をストレスします。各レッグが非対称に処理されることがあります。
- 権利行使資金、一時的なロング株式、現金決済、翌取引時間のリスクを最大契約損失と別に計算します。
- 株式を保有せずロング・プットだけを行使するなら、ショート株式の借株、買戻し、配当リスクを計画します。
- 戦略、ポートフォリオ、社内証拠金を確認します。アサインメントや相殺消失後に購買力が変わり得ます。
- 強制決済はリスク管理であり、希望レッグを希望時刻・有利な価格で閉じる保証ではありません。
- 複合注文の約定可能なビッド、アスク、深さを使います。中値や有利な各レッグ価格は約定可能クレジットではありません。
- 注文拒否、部分約定、レッグ分割を想定します。裸のショート・プットは異なる下方・資金リスクを持ちます。
- 取引停止、寄付き遅延、古い気配、決済不能、買戻し前に処理済みのアサインメントに備えます。
- グリークは局所的なモデル感応度です。ギャップ、スキュー、ボラティリティ面の変化が上回り得ます。
- 調整、部分決済、行使、アサインメント、ロール後は旧ラベルに頼らず再計算します。
- 手数料、取引所・清算費用、配当、借株、法域固有の税務を含めます。
- 翌日ファイルと訂正後に約定、プレミアム、株式、現金、決済、証拠金、担保、税務ロットを照合します。
よくある誤解
- 「建玉クレジットは確定収益だ」。 未解決のショート・プット義務の対価であり、決済、行使、アサインメント、満期の会計処理後に損益となります。
- 「利益には株価上昇が必要だ」。 両レッグが揃い費用を考慮するなら、満期値が高いショート・プット権利行使価格以上で最大利益です。
- 「限定損失なら資金・証拠金・アサインメントのリスクはない」。 満期損益は限定されても、一時的株式、権利行使代金、強制決済費用は図の資金を超え得ます。
- 「ロング・プットが早期アサインメントを自動的に処理する」。 売却、行使、満期までは別契約で、行使は外在価値を失い、株式がなければショート株式を生じ得ます。
- 「正のセータ、損益分岐点、最大リスク収益率が成功を予測する」。 ギャップ、ガンマ、ボラティリティ、スキュー、費用が支配し得ます。損益算術は確率や期待収益ではありません。
関連トピック
情報源
- Characteristics and Risks of Standardized Options - 標準化オプションの権利、義務、リスクに関するOCCの開示。
- Bull Put Spread (Credit Put Spread) - Options Industry Councilによる戦略と満期損益の説明。
- Options - オプションの権利、義務、リスクに関するFINRAの投資家向け解説。
- Cboe Margin Manual - オプション戦略の証拠金に関するCboe資料。
- OCC By-Laws & Rules - 行使、割当、清算、決済に関するOCC規則。
- Options Assignment - Options Industry Councilによるアサインメント手続とリスクの説明。
- Options Exercise - Options Industry Councilによる権利行使と満期処理の説明。
- 4210. Margin Requirements - FINRAの証拠金要件とオプション・スプレッド規定。