ブル・プット・スプレッド：純受取、損益分岐、限定損失、割当リスク

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接的な答え

ブル・プット・スプレッドは高い行使価格のプットを売り、同じ原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量で低いプットを買います。通常は純受取で開始し、満期に原資産がショート・プット行使価格以上を保つ見方です。

最大満期利益は初期受取、最大契約損失は行使価格幅 − 純受取に乗数を掛けた額です。低いロング・プットによる保護は両脚が残り、予定通り決済されることが前提です。

ペイオフと満期前の動き

ショート行使価格 K_H、ロング K_L、K_H > K_L、純受取 C の単位当たり満期利益は：

C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0)

S_T ≥ K_H：利益は C。
K_L < S_T < K_H：下落1ドルごとに利益が1ドル減る。
S_T ≤ K_L：損失上限は (K_H − K_L) − C。
費用前損益分岐は K_H − C。

一般に正Delta、負Gamma、正Theta、負Vegaですが、価格、時間、金利、プット・スキューで変わります。IV低下や時間経過が助けても、下方ギャップ、スキュー急化、広い市場が上回ることがあります。

受取は未解消のショート義務の対価で、実現収益ではありません。深いITMで時間価値が少ない米国型ショート・プットは早期割当され、K_Hで株式ロングが生じます。ロング・プットは別契約です。

95/90プット例

原資産 $100、95プット売り、同一満期90プット買い、純受取 $1.20、乗数100とします。

最大利益：$1.20 × 100 = $120。
幅：$95 − $90 = $5。
最大損失：($5 − $1.20) × 100 = $380。
損益分岐：$95 − $1.20 = $93.80。

満期 $100 なら両方無価値で利益 $120。$93 ならショートは $2 で、利益は ($1.20 − $2) × 100 = −$80。$85 ならショート $10、ロング $5 で最大 $380 損失です。

最大利益対リスクは $120 / $380 ≈ 31.6% ですが、成功確率や期待収益ではありません。

取引・満期チェック

両脚の原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量を一致させる。
約定可能な複合受取額を使い、中値を合算しない。
受取、最大損失、費用、証拠金、ストレスを口座金額にする。
現金担保プットと下方リスク、資金、株式取得結果を比較する。
両行使価格の流動性とスキューを確認する。
緩い下落、ロング以下へのギャップ、IV急騰、スキュー、スプレッド拡大を検証する。
深いITMのショート時間価値と早期割当を監視する。
満期のピンリスクと意図しない株式ロングを計画する。

よくある誤解

「受取額は即利益。」未解消のショート義務があります。
「株価上昇が必要。」満期にショート行使価格以上なら最大利益です。
「限定損失なら証拠金リスクなし。」業者要件や割当株式で一時需要があります。
「ロング・プットが自動で割当処理。」売却または行使まで別契約です。
「正Thetaなら毎日利益。」価格、Gamma、IV、スキュー、流動性が上回り得ます。
「ロールで損失を回避。」一つを閉じ、新条件で別のものを開きます。

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