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Covered strangle: azioni lunghe, call corta coperta e put corta finanziata

Analizza un covered strangle con quantità equivalenti esatte, premio eseguibile, fondi per l’assegnazione, copertura diseguale, deliverable rettificati, dividendi, margine e controlli di regolamento.

Aggiornato

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

Un covered strangle, o covered combination, combina normalmente azioni lunghe, una call corta il cui deliverable fisico corrente corrisponde a tali azioni e una put corta supportata da liquidità o potere d’acquisto sufficiente per ricevere l’intero deliverable corrente. Call e put hanno spesso la stessa scadenza, con strike della put K_p inferiore allo strike della call K_c.

Solo la call è coperta dalle azioni esistenti. L’assegnazione della put è un’obbligazione di acquisto separata che può raddoppiare le azioni nel caso standard di un contratto per gamba. La call corta limita il rialzo della quantità corrispondente; le azioni originarie e la put corta creano un rischio di ribasso sostanziale. Quantità rettificate, regolamento per contanti o contratti non corrispondenti possono cambiare entrambe le code.

Registro con segno e quantità esplicite

Sia q il numero di azioni, n_c le call corte, n_p le put corte e Q_C e Q_P le rispettive quantità equivalenti in azioni nel deliverable corrente. Sia S_ref il prezzo economico di riferimento; K_c e K_p gli strike, con K_p < K_c; M_c e M_p i moltiplicatori del premio; C_bid e P_bid i bid eseguibili di apertura; F_entry tutti i costi iniziali. Definire N_entry = n_c × M_c × C_bid + n_p × M_p × P_bid − F_entry. Carry comprende dividendi effettivi e interessi ammessi sulla garanzia, meno finanziamento, prestito titoli, pagamenti sostitutivi e costi successivi.

  1. Fissare classe azionaria, radici delle opzioni, strike, scadenza, stili di esercizio, regolamenti, moltiplicatori, valute, deliverable correnti, q, n_c, n_p, Q_C e Q_P. Un moltiplicatore familiare non dimostra che un contratto rettificato consegni 100 azioni ordinarie.
  2. Separare i registri: riferimento economico e lotti fiscali delle azioni, copertura della call, fondi lordi di esercizio della put, garanzia o potere d’acquisto dell’intermediario, premi, dividendi, interessi, costi e imposte. Le azioni esistenti non finanziano l’assegnazione della put.
  3. Usare bid eseguibili sincronizzati, quantità visibile e, se disponibile, un ordine complesso con limite netto idoneo. Midpoint, ultimo prezzo, valore di modello o coppia eseguita solo in parte non determinano N_entry né una copertura corrispondente.
  4. A scadenza calcolare Π_T = q × (S_T − S_ref) + N_entry − Q_C × max(S_T − K_c, 0) − Q_P × max(K_p − S_T, 0) + Carry. Calcolare ogni gamba rettificata o regolata per contanti dal proprio deliverable contrattuale o valore ufficiale prima di compensare.
  5. Nel caso standard corrispondente q = Q_C = Q_P = Q, la coda superiore è Q × (K_c − S_ref) + N_entry + Carry, la regione intermedia Q × (S_T − S_ref) + N_entry + Carry e quella inferiore Q × (2S_T − S_ref − K_p) + N_entry + Carry. Se le azioni ordinarie non possono scendere sotto zero, la perdita non negativa a prezzo zero è Q × (S_ref + K_p) − N_entry − Carry.
  6. Validare ogni pareggio nella regione che lo genera. Il candidato intermedio è S_ref − (N_entry + Carry) / Q e vale solo in [K_p, K_c]; quello inferiore è (S_ref + K_p − (N_entry + Carry) / Q) / 2 e vale solo in [0, K_p]. Non riportare entrambe le radici se una è fuori dal proprio segmento.
  7. Predisporre e riconciliare ogni ramo: riacquisto per chiudere, assegnazione anticipata di call o put, assegnazione parziale, istruzioni a scadenza, pin e movimenti after-hours, dividendi, rettifiche societarie, fondi per la put, quantità finale di azioni, regolamento fisico o per contanti, costi, margine, lotti fiscali e registri dell’intermediario. Un roll realizza le vecchie gambe e apre nuove obbligazioni.

Esempi svolti

  • Scadenza fisica corrispondente. Detenere q = Q_C = Q_P = 100 azioni con S_ref = $100.00, vendere una call K_c = $110.00 a C_bid = $2.00 e una put K_p = $90.00 a P_bid = $1.50. Con F_entry = $1.30, N_entry = $348.70. Prima del carry successivo, i P/L a S_T = $115.00, $100.00, $96.5130, $90.00, $80.00 e $0.00 sono rispettivamente $1,348.70, $348.70, $0.00, −$651.30, −$2,651.30 e −$18,651.30. Il pareggio intermedio valido è $100.00 − $348.70 / 100 = $96.5130; la call limita il guadagno corrispondente a $1,348.70. L’assegnazione della call consegna le 100 azioni originarie per $11,000; quella della put richiede $9,000 e porta il possesso a 200 azioni.
  • Quantità diseguali cambiano entrambe le code. Detenere q = 250 azioni con S_ref = $80.00, vendere call su Q_C = 200 azioni a K_c = $90.00 e put su Q_P = 300 azioni a K_p = $70.00. Ipotizzare premi eseguibili meno tutti i costi pari a N_entry = $846.75. Prima del carry, i P/L a S_T = $50.00, $70.00, $80.00, $90.00 e $100.00 sono −$12,653.25, −$1,653.25, $846.75, $3,346.75 e $3,846.75. Sopra lo strike della call, 50 azioni non corrispondenti lasciano una variazione di +$50 per ogni movimento di $1. Sotto lo strike della put, la posizione varia di $550 per ogni $1; l’assegnazione totale richiede $21,000 e porta il possesso a 550 azioni.
  • Le assegnazioni anticipate sono eventi separati. Possedere 100 azioni con S_ref = $50.00, vendere una call K_c = $55.00 e una put K_p = $45.00 e ricevere liquidità netta iniziale N_entry = $248.70. Prima di un dividendo di $1.00, l’azione quota $56.50 e la call $1.65 / $1.70; il valore intrinseco è $1.50, quello estrinseco sul lato di riacquisto del venditore $0.20, cioè $20 per contratto, contro un dividendo di $100. Ciò aumenta il rischio di assegnazione anticipata, ma non la prevede. L’assegnazione della call vende 100 azioni per $5,500 e porta il possesso da 100 a zero, mentre la put resta aperta. Se poi l’azione scende a $40.00 e la put viene assegnata, pagare $4,500 ripristina 100 azioni con perdita immediata a mercato di −$500; le due assegnazioni non sono coordinate come un pacchetto.
  • Diritti rettificati e regolati per contanti non sono copertura ordinaria. Si supponga che un memo OCC definisca il deliverable di ogni opzione rettificata come 150 shares + $200 cash mantenendo il moltiplicatore a 100. L’assegnazione di una call corta K_c = $40.00 riceve $4,000 ma deve consegnare l’intero paniere; 100 azioni lasciano una carenza di 50 azioni e $200. L’assegnazione di una put corta K_p = $30.00 paga $3,000 e riceve quel paniere, non 100 azioni. Separatamente, una call su indice regolata per contanti con K_c = 4000, S_settle = 4050 ufficiale e M_c = $100 per point crea un addebito di $5,000 senza azioni. Possedere un ETF collegato non copre fisicamente la call sull’indice.

Rischi e controlli

  • Ticker, classe azionaria, radice o valuta simili possono rappresentare diritti diversi.
  • q, Q_C e Q_P possono non coincidere e cambiare le pendenze delle code.
  • Un evento societario può modificare il deliverable lasciando un moltiplicatore familiare.
  • Call e put possono avere scadenze, stili, regolamenti o valori ufficiali diversi.
  • I bid eseguibili possono essere inferiori al midpoint e senza quantità sufficiente.
  • Eseguiti separati o parziali possono lasciare call scoperte, put nude o rapporti involontari.
  • Costi e oneri di borsa riducono N_entry e spostano pareggi e risultati delle code.
  • L’assegnazione della put richiede il contante lordo di esercizio anche con premio accreditato o garanzia compensata.
  • Il potere d’acquisto dell’intermediario può differire dai minimi regolamentari e cambiare dopo l’entrata.
  • Le azioni originarie e la put corta generano grandi perdite in un crollo.
  • Azioni non corrispondenti possono ripristinare esposizione illimitata al rialzo nonostante la call corta.
  • La call corta impone costo opportunità e può rimuovere le azioni dopo un rialzo.
  • Call americane possono essere assegnate prima del dividendo quando resta poco valore estrinseco.
  • Put americane possono essere assegnate presto se molto ITM o se cambia il finanziamento.
  • L’assegnazione di una gamba non chiude, esercita o annulla automaticamente l’altra.
  • L’assegnazione parziale può lasciare azioni, contratti, fondi e lotti fiscali inattesi.
  • Pin, after-hours, istruzioni, eccezioni all’esercizio automatico e scadenze dell’intermediario influenzano la posizione finale.
  • Il regolamento per contanti non fornisce azioni; quello fisico può esigere panieri non standard esatti.
  • Utili, acquisizioni, sospensioni, gap, liquidità, richieste di margine e liquidazioni forzate possono invalidare il piano.
  • Dividendi, interessi, costi, imposte, tempi e registri finali possono differire dal grafico.

Idee errate comuni

  • “Tutto lo strangle è coperto.” Le azioni coprono solo una call fisica corrispondente; la put è un’obbligazione finanziata separata.
  • “Il premio protegge da un crollo.” Offre solo una compensazione limitata; azioni e put perdono sotto lo strike della put.
  • “Il pareggio è sempre costo delle azioni meno premio.” Il candidato deve stare tra gli strike; altrimenti vale la radice inferiore.
  • “Entrambe le opzioni sono assegnate insieme.” Ogni gamba ha tempi indipendenti, anche in date diverse.
  • “Voler acquistare altre azioni rende basso il rischio.” L’intenzione non elimina fondi, concentrazione, gap, margine, deliverable o liquidazione forzata.

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