Double Calendar: due strike, due scadenze, quattro gambe

Analizza un Double Calendar con prezzi eseguibili a quattro gambe, valori della superficie alla prima scadenza, Greeks di posizione, scenari di assignment e registri dei roll.

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

Un Double Calendar è un nome di mercato, non una definizione di contratto standardizzata. Una struttura uno a uno comune uno a uno combina un calendario put con strike inferiore e un calendario call con strike superiore sullo stesso sottostante: vende la Put e la Call con scadenza più vicina e acquista opzioni con scadenza successiva agli strike corrispondenti. Un fornitore diverso può utilizzare il nome per un’altra coppia di calendari, quindi identifica ogni gamba, rapporto, scadenza, moltiplicatore, oggetto della consegna, stile di esercizio e metodo di regolamento prima di utilizzare l’etichetta.

Le opzioni più vicine scompaiono per prime mentre le opzioni successive mantengono il valore temporale. Di conseguenza, la posizione non ha un diagramma di payoff ordinario a scadenza singola, un guadagno massimo fisso o una coppia di pareggi noti all’entrata. Il suo valore alla scadenza front dipende dai prezzi eseguibili delle back-option, dalle obblighi delle opzioni front, da due superfici di volatilità, dall’inclinazione, dai tassi, dai dividendi, dai prestiti e dalle scelte operative.

Struttura ed esposizione

Fissa il sottostante, strike inferiore K₁, strike superiore K₂, scadenza front T₁, scadenza back T₂, con K₁<K₂ e T₁<T₂. Registra ogni rapporto con segno, moltiplicatore, oggetto della consegna, stile, regolamento, valuta e cut-off.
Verifica esplicitamente la costruzione comune: vendere P(K₁,T₁) e C(K₂,T₁), quindi acquistare P(K₁,T₂) e C(K₂,T₂). Non dedurre quelle gambe dal nome della strategia.
Utilizza quotazioni eseguibili sincronizzate. Definisci il debito di apertura per unità sottostante come D_exec=A_P2+A_C2−B_P1−B_C1, dove A è l’ask pagato per un’opzione back e B è il bid ricevuto per un’opzione front. Aggiungi commissioni e impatto; un prezzo medio o ultimo non è un costo di apertura eseguibile.
Costruisci registri separati di pre-scadenza e liquidazione. Prima di T₁, la chiusura di tutte e quattro le gambe utilizza C_close=B_P2+B_C2−A_P1−A_C1. A T₁, definisci le passività iniziali H_P=max(K₁−S_set,0) e H_C=max(S_set−K₂,0); il valore intrinseco anteriore non può sostituire una quotazione di chiusura prima del regolamento.
Se le opzioni back sopravvissute possono essere vendute ai bid B_P2,T1 e B_C2,T1, utilizzare il confronto economico V_T1=B_P2,T1+B_C2,T1−H_P−H_C. Per la quantità Q, il moltiplicatore compatibile M e le commissioni totali e il finanziamento F, calcola P/L_T1=Q×M×(V_T1−D_exec)−F.
Analizza lo spot ed entrambe le superfici di volatilità. Un pareggio condizionale è una radice numerica di V_t(S,surface)=D_exec+F/(Q×M) in uno scenario di tempo, quotazione e regolamento stabiliti. Possono esserci zero, due o quattro radici. Normalizza le unità e calcola la sensibilità con segno come X_net=X_P2+X_C2−X_P1−X_C1; nessun segno greco è permanente.
Definisci in anticipo i rami di chiusura completa, scadenza delle opzioni front o loro chiusura e conservare i rami di mantenimento dello strangle back, roll di una o entrambe le posizioni corte, di assignment, di esercizio e di regolamento in contanti. Riconcilia gli eseguiti, i P/L realizzati della vecchia gamba, il roll cash, i nuovi obblighi, il valore residuo delle opzioni back, le azioni, il margine, i finanziamenti, le commissioni e le tasse.

Quattro esempi svolti

Apertura eseguibile rispetto al punto medio. Una Put front 95 è 1.55/1.65, la sua back put è 3.30/3.40, una Call front 105 è 1.45/1.55 e la sua back call è 3.10/3.20. Quindi D_exec=3.40+3.20−1.55−1.45=3.60 per azione, oppure $360 con M=100. Il debito al midpoint è 3.35+3.15−1.60−1.50=3.40 o $340, che sottostima l’addebito eseguibile di $20. Quattro commissioni contrattuali di $0.65 aggiungono $2.60, rendendo il deflusso di cassa iniziale $362.60.
Lo stesso spot sotto superfici posteriori diverse. A T₁, lascia che S_set=$100 ed entrambe le opzioni front corte scadano senza valore. Se i bid eseguibili delle opzioni back sono 1.80 e 1.90, allora V_T1=3.70 e il risultato prima delle commissioni relativo a D_exec=3.60 è +$10. Se una compressione della volatilità lascia bid di 1.55 e 1.60, allora V_T1=3.15 e il risultato è −$45. Lo spot da solo non determina un’area di profitto fissa.
Lo stile di regolamento può interrompere la scorciatoia del limite di debito. Supponiamo che S_set=$140, K₂=$105, il bid della Put back sia 0.05 e un bid di una Call back europea sia 34.00. Una passività della Call front regolata in contanti è $35 per unità, quindi V_T1=0.05+34.00−35.00=−0.95; relativo al debito 3.60, P/L=(−0.95−3.60)×100=−$455, eccedente la perdita a debito $360. Con le Call americane con consegna fisica abbinate invece, l’assegnazione della Call corta crea una posizione di −100 shares e liquidità di +$10,500. Il titolare può esercitare separatamente la Call back 105, pagando $10,500 per 100 shares, ma tale azione non è automatica e può far perdere il valore del tempo rimanente.
Greeks, skew a termine e registro contabile. I valori (Delta,Gamma,Vega,Theta) per unità sono front put (−0.30,0.025,0.08,−0.06), back put (−0.35,0.015,0.14,−0.03), front call (0.30,0.025,0.08,−0.06) e back call (0.35,0.015,0.14,−0.03). Con opzioni front corte, opzioni back lunghe e M=100, i valori netti sono Delta=0 shares, Gamma=−2 shares/$1, Vega=+$12 per volatility point e Theta=+$6/day. Il P/L Gamma con Greeks congelati per una mossa $2 è 0.5×(−2)×2²=−$4. Se l’IV anteriore aumenta di 5 punti mentre l’IV posteriore scende di 2 punti, l’approssimazione di Vega è (−0.08−0.08)×100×5+(0.14+0.14)×100×(−2)=−$136, nonostante il Vega parallelo positivo. Successivamente, pagando 0.60 per chiudere entrambe le vecchie posizioni corte e ricevendo 1.40 per due nuove posizioni corte si produce un credito 0.80. I vecchi short realizzavano 1.55+1.45−0.60=+2.40 per azione, mentre il nuovo 1.40 è denaro a fronte di una nuova obbligazione, non profitto.

Lista di controllo dei rischi

Il nome della strategia può nascondere diversi tipi di opzioni, direzioni, strike, scadenze o rapporti.
Una serie, una radice, un tipo di opzione, uno strike, una scadenza o un segno di posizione errati modificano il reclamo.
I punti medi, gli ultimi prezzi e le valorizzazioni di modello non sono prezzi del pacchetto eseguibili.
Gli eseguiti parziali o il legging di un pacchetto a quattro gambe possono lasciare un’esposizione direzionale e alla volatilità involontaria.
Lo spread denaro-lettera, le commissioni, l’impatto sul mercato e le tasse possono superare un piccolo vantaggio modellato.
Un guadagno massimo fisso o una coppia di pareggi non sono validi senza un tempo e una superficie specificati.
Le volatilità implicite front e back possono muoversi indipendentemente.
I cambiamenti di inclinazione e di struttura dei termini possono spostare sia i picchi che la valle centrale.
Net Delta, Gamma, Vega e Theta possono invertire; la gamma anteriore può dominare vicino a T₁.
Le approssimazioni con Greeks congelati possono fallire in caso di grandi movimenti, salti o cambiamenti di superficie.
Le opzioni short americane possono essere assegnate prima della scadenza.
Le date di stacco del dividendo, i prestiti e il deep-in-the-money alterano gli incentivi e i finanziamenti per l’esercizio.
L’assegnazione di una gamba corta non esercita automaticamente una gamba posteriore protettiva.
Il rischio di pin, gli spostamenti fuori orario e le istruzioni contrarie possono modificare l’inventario in scadenza.
I valori di liquidazione ufficiali possono differire dal prezzo di chiusura, dell’ultima operazione o fuori orario.
Le tempistiche AM/PM e i disallineamenti tra regolamento fisico e contante possono creare un’esposizione non pianificata.
Deliverable rettificati, moltiplicatori e operazioni societarie possono interrompere una corrispondenza presunta.
Il fabbisogno temporaneo di azioni, margine, finanziamenti e prestiti può superare il debito di apertura.
I crediti roll e i contanti per opzioni cumulative non rappresentano automaticamente un profitto o una base di ripristino dei costi.
Liquidità, sospensioni, errori di modello, trattamento fiscale e record dei broker richiedono una riconciliazione finale.

Idee sbagliate comuni

“È un condor di ferro con date diverse.” Un doppio calendario ha opzioni back residue e nessun profitto fisso in una data.
“L’area tra gli strike garantisce profitto con guadagno massimo fisso e pareggio.” Le superfici delle opzioni back e i prezzi eseguibili determinano il risultato.
“L’addebito è la perdita massima sotto ogni stile e regolamento.” La mancata corrispondenza dei regolamenti, l’assegnazione, i costi e i finanziamenti possono produrre maggiori perdite o esigenze di liquidità.
“Theta e Vega rimangono positivi.” I Greeks di posizione possono cambiare segno in funzione di spot, tempo, skew e struttura a termine.
“Il broker protegge automaticamente il pacchetto.” L’assegnazione, l’esercizio, la scadenza e il roll sono eventi separati che richiedono una gestione esplicita.