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Jade Lizard: payoff, test della perdita al rialzo e rischi

Come un Jade Lizard combina una put venduta e un bear call spread, come verificare l’assenza di perdite al rialzo e perché restano rischi di ribasso e assegnazione.

Aggiornato

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

Uno short jade lizard combina una put venduta e un bear call spread a credito sullo stesso sottostante e con la stessa scadenza. In genere viene aperto incassando un credito netto ed esprime una view neutrale o moderatamente rialzista. Non presenta perdite al rialzo a scadenza solo se il credito totale eseguibile, al netto dei costi per azione, è almeno pari all’ampiezza del call spread. Un credito inferiore lascia una perdita al rialzo limitata. In ogni caso, la put venduta conserva un notevole rischio di ribasso e di assegnazione; l’intera posizione non è quindi a rischio definito.

Payoff a tre gambe e test della perdita al rialzo

Indichiamo con K_P lo strike della put venduta, con K_C quello della call venduta, con K_L quello della call acquistata e con c il credito netto per azione, dove K_P<K_C<K_L. L’ampiezza del call spread è w=K_L-K_C. Al netto dei soli payoff e senza costi, l’utile per azione a scadenza è S_T-K_P+c sotto K_P, c da K_P a K_C, c-(S_T-K_C) tra K_C e K_L, e c-w da K_L in su.

L’utile massimo è c×multiplier e si ottiene tra K_P e K_C. Il breakeven inferiore è K_P-c; se il titolo scende a zero, la perdita massima teorica è (K_P-c)×multiplier. L’assenza di perdite al rialzo a scadenza richiede c≥w; dopo commissioni e oneri va usato il credito effettivamente trattenuto. Prima della scadenza incidono prezzo, volatilità implicita, skew, tempo, tassi, dividendi, liquidità e regole di margine.

Esempio con put $95 e call spread $105/$110

Con il titolo vicino a $100, si vende la put $95 per $3.20, quindi si vende la call $105 e si acquista la call $110 per un credito netto di $2.10. Il credito totale di $5.30 supera di $0.30 per azione l’ampiezza di $5.

  • Utile massimo tra $95 e $105: $5.30×100=$530.
  • Utile a $110 o oltre: ($5.30-$5)×100=$30.
  • Breakeven inferiore: $95-$5.30=$89.70.
  • Perdita teorica se il titolo scende a zero: $89.70×100=$8,970.

A $90 alla scadenza, la put venduta ha $5 di valore intrinseco e il P&L è ($5.30-$5)×100=$30. A $80, il valore intrinseco è $15 e il P&L è ($5.30-$15)×100=-$970. Il risultato di $30 a $90 e sopra $110 mostra che il piccolo margine rialzista non rende il rischio equilibrato.

Lista di controllo dell’esecuzione e dei rischi

  • Invia e monitora le tre gambe come un unico pacchetto; l’esecuzione separata delle gambe può lasciare un’opzione corta scoperta o un delta indesiderato.
  • Verificare che il credito totale eseguibile, dopo esecuzioni e commissioni realistiche, sia effettivamente pari o superiore all’ampiezza del call spread prima di dichiarare alcuna perdita alla scadenza.
  • Calcola il pareggio al ribasso, la perdita se il titolo scende a zero, il potere d’acquisto e la liquidità necessaria per accettare azioni 100 per short opzione put.
  • Dimensiona la posizione in base dalla perdita di stress a breve termine piuttosto che dal credito o dal piccolo profitto residuo al rialzo.
  • Sottoponi a stress i gap di prezzo, volatilità/espansione disomogenea, perdita di liquidità, trimestrali, contenziosi, eventi normativi e svendite a livello di mercato.
  • Un mercato in rialzo può ancora produrre una perdita temporanea mark-to-market quando IV, skew o spread cambiano, anche se il profitto al rialzo alla scadenza è positivo.
  • La short opzione put di tipo americano può essere assegnata anticipatamente, producendo una posizione azionaria e fabbisogni di liquidità e liquidità; la short opzione call può anche essere assegnata attorno ai dividendi.
  • La protezione long-opzione call non copre un ribasso del titolo e potrebbe non essere elaborata contemporaneamente a un’assignment (assegnazione dell’obbligo al venditore dell’opzione) short-opzione call.
  • Controlla le date di stacco del dividendo, le condizioni di difficile assunzione in prestito, le variazioni dei margini del broker e i limiti degli esercizi di scadenza.
  • Definire le prese di profitto, l’uscita dal ribasso, i limiti di aggiustamento e la gestione della scadenza prima dell’ingresso; il rotolamento registra una nuova operazione e non cancella le perdite.

Errori comuni

  • “Nessun rischio di rialzo significa nessun rischio.” La short opzione put può perdere quasi lo strike meno il credito per azione.
  • “Ogni Jade Lizard è privo di perdite al rialzo.” Il credito eseguibile totale deve essere almeno pari alla larghezza del call spread.
  • “Il credito ricevuto è la massima perdita.” Il massimo profitto è al centro; la perdita al ribasso è molto maggiore.
  • “La lunga Opzione call protegge entrambe le parti.” Limita solo lo spread delle opzioni call short, non quello delle opzioni put.
  • “Un rally rialzista non può ferire prima della scadenza.” IV, distorsione, spread e assegnazione anticipata possono modificare l’attuale P&L e l’esposizione del conto.
  • “È un’opzione call coperta senza azioni.” Non ci sono scorte lunghe; i flussi di cassa e l’esposizione al ribasso differiscono.
  • “Un’elevata probabilità di profitto dimostra un’aspettativa positiva.” Permangono asimmetria dei payoff, gap, costi ed errori di stima.

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