불 풋 스프레드: 순대변, 손익분기, 제한손실과 배정 위험

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

불 풋 스프레드는 높은 행사가 풋을 팔고 같은 기초자산, 만기, 행사방식, 결제, 승수와 수량의 낮은 행사가 풋을 삽니다. 보통 순대변으로 시작하며 기초자산이 만기에 숏풋 행사가 이상을 유지한다는 견해를 나타냅니다.

최대 만기이익은 초기 대변입니다. 최대 계약손실은 행사가 폭 − 순대변에 승수를 곱한 값입니다. 낮은 행사가 롱풋의 보호는 두 다리가 유지되고 예상대로 결제되는 경우에만 성립합니다.

손익과 만기 전 움직임

숏풋 행사가 K_H, 롱풋 행사가 K_L, K_H > K_L, 순대변 C일 때 단위당 만기이익은:

C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0)

• S_T ≥ K_H: 이익은 C입니다.
• K_L < S_T < K_H: 가격이 1달러 하락할 때 이익도 1달러 감소합니다.
• S_T ≤ K_L: 손실은 (K_H − K_L) − C로 제한됩니다.
• 비용 전 만기 손익분기는 K_H − C입니다.

만기 전에는 일반적으로 양의 Delta, 음의 Gamma, 양의 Theta, 음의 Vega이지만 가격, 시간, 금리와 풋 왜도에 따라 달라집니다. IV 하락이나 시간경과가 유리할 수 있지만 하방갭, 왜도 급등과 넓어진 시장이 이를 압도할 수 있습니다.

대변은 미해결 숏옵션 의무의 대가이지 실현수익이 아닙니다. 깊은 내가격이고 시간가치가 적은 미국형 숏풋은 조기배정될 수 있습니다. 배정은 K_H에 주식 롱을 만들며 롱풋은 별도 계약으로 남습니다.

95/90 풋 스프레드 예시

기초자산이 $100일 때 95 풋을 팔고 같은 만기의 90 풋을 사서 $1.20 순대변을 받으며 승수는 100이라고 가정합니다.

• 최대이익: $1.20 × 100 = $120.
• 행사가 폭: $95 − $90 = $5.
• 최대손실: ($5 − $1.20) × 100 = $380.
• 만기 손익분기: $95 − $1.20 = $93.80.

만기 $100에서는 두 풋의 내재가치가 없어 $120 이익입니다. $93에서는 숏풋이 $2, 롱풋은 0이므로 이익은 ($1.20 − $2) × 100 = −$80입니다. $85에서는 숏풋 $10, 롱풋 $5로 최대 $380 손실입니다.

최대이익 대비 계약위험은 $120 / $380 ≈ 31.6%이지만 성공확률이나 기대수익이 아닙니다.

거래와 만기 점검표

• 두 다리의 기초자산, 만기, 행사방식, 결제, 승수와 수량을 맞춥니다.
• 체결 가능한 복합주문 대변을 쓰며 유리한 중간값을 합산하지 않습니다.
• 대변, 최대손실, 수수료, 증거금과 스트레스경로를 계좌금액으로 환산합니다.
• 현금담보 풋과 하방, 조달 및 주식취득 결과를 비교합니다.
• 두 행사가의 유동성과 변동성 왜도를 확인합니다.
• 완만한 하락, 롱풋 아래 갭, IV 급등, 왜도 심화와 스프레드 확대를 점검합니다.
• 깊은 내가격 숏풋의 시간가치와 조기배정을 감시합니다.
• 만기 핀 위험과 예상 밖 주식 롱을 계획합니다.

흔한 오해

• “받은 대변은 즉시 이익이다.” 미해결 숏풋 의무가 따릅니다.
• “주가가 올라야 이익이다.” 만기에 숏 행사가 이상이면 최대이익입니다.
• “제한손실이면 증거금 위험이 없다.” 중개사 요구와 배정주식이 일시적 수요를 만듭니다.
• “롱풋이 자동으로 배정을 처리한다.” 매도하거나 행사할 때까지 별도 계약입니다.
• “양의 Theta가 매일 수익을 보장한다.” 가격, Gamma, IV, 왜도와 유동성이 더 클 수 있습니다.
• “롤하면 손실 실현을 피한다.” 한 스프레드를 닫고 새 조건으로 다른 것을 엽니다.

관련 주제

• 수직 스프레드
• 배정 위험
• 현금담보 풋

권위 있는 출처

• 표준화 옵션의 특성과 위험 - OCC
• 불 풋 스프레드 - Options Industry Council
• 옵션 - FINRA
• 증거금 매뉴얼 - Cboe