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Spread alcista de puts: crédito neto, punto de equilibrio, pérdida limitada y riesgo de asignación

Analiza un spread alcista de puts a crédito desde contratos coincidentes y un crédito neto ejecutable hasta el resultado al vencimiento, la asignación anticipada, la liquidación, el margen y la conciliación de la cuenta.

Actualizado

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

Respuesta directa

Un spread alcista de puts, o spread de puts a crédito, vende una put con precio de ejercicio superior K_H y compra la misma cantidad de puts con precio inferior K_L, donde K_H > K_L. Las dos patas deben coincidir en subyacente, vencimiento, modalidad de ejercicio, método de liquidación, multiplicador y entregable. Cantidades distintas crean una posición de ratio; vencimientos o entregables distintos pueden eliminar el límite previsto.

Si se abre por un crédito neto C por unidad del subyacente y la anchura es W = K_H − K_L, el beneficio al vencimiento por unidad, antes de comisiones e impuestos, es C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0). S_T es el valor oficial de ejercicio y liquidación del contrato. Con 0 < C < W, el beneficio máximo es C × multiplier × quantity, la pérdida contractual máxima es (W − C) × multiplier × quantity y el punto de equilibrio al vencimiento es K_H − C.

Son resultados al vencimiento con ambas patas intactas, no garantías sobre valoraciones intermedias, poder de compra o efectivo necesario. La asignación anticipada de una put corta americana puede exigir financiar la compra de acciones, mientras la put larga sigue abierta; un spread europeo sobre índice liquidado en efectivo solo genera el importe neto previsto. Precios de ejecución, costes, préstamo de valores, dividendos, margen, actuaciones del intermediario e impuestos pueden alterar el resultado.

Proceso de análisis y control en siete pasos

  1. Fija las dos series y cantidades exactas. Registra subyacente o índice, raíz, put, lado largo o corto, K_H, K_L, vencimiento, modalidad de ejercicio, liquidación, multiplicador, entregable, ajustes, divisa, mercado y contratos. Confirma cantidades iguales y todos los campos, sin depender de la etiqueta del bróker.
  2. Construye una cronología operativa única. Normaliza sesión, fecha ex-dividendo, última negociación, plazo del titular para ejercer, corte del bróker, vencimiento, observación y publicación de la liquidación oficial, aviso de asignación, liquidación física o en efectivo y siguiente sesión a una zona horaria. Ejercicio americano o europeo y liquidación física, monetaria o en futuros son campos independientes.
  3. Usa un precio ejecutable del paquete. Registra bid, ask, tamaño y costes netos de la orden compleja; combinar puntos medios favorables no produce un cobro ejecutable. Llama C al crédito ejecutado, calcula W = K_H − K_L y, si C ≤ 0 o C ≥ W, revisa signos, unidades, cotizaciones y entregables en vez de concluir que hay beneficio gratuito.
  4. Convierte el payoff en dinero de la cuenta. Evalúa S_T ≥ K_H, K_L < S_T < K_H y S_T ≤ K_L, y multiplica por multiplicador y cantidad reales. Declara beneficio máximo, pérdida contractual máxima y equilibrio antes de costes, y distingue C ÷ (W − C) de probabilidad, rentabilidad esperada, anualizada o sobre el poder de compra efectivo.
  5. Modeliza cada pata antes del vencimiento. Valora a precios ejecutables y examina delta, gamma, theta, vega, sesgo, tipos, dividendos y tiempo. Para una put corta americana, compara desde el titular precio de venta ejecutable, intrínseco, recepción anticipada del ejercicio, posición en acciones o préstamo, dividendos e impuestos. Poco extrínseco puede favorecer el ejercicio, pero no predice la asignación de un vendedor concreto.
  6. Somete ejecución, asignación y margen a tensión. Prueba gaps, ampliación del spread, ejecuciones parciales, legging, suspensiones, asignación anticipada o parcial, pin, instrucciones contrarias, ejercicio nulo o total, financiación de acciones largas, posibles acciones cortas por ejercer solo la put larga, margen de estrategia o cartera y requisitos internos. La put larga no se vende ni ejerce automáticamente al asignarse la corta.
  7. Concilia cada cierre o vencimiento. Confirma ejecuciones de cierre, cantidad asignada, acciones o efectivo, disposición de la pata larga, primas, efectivo de ejercicio, préstamo, dividendos, costes, impuestos, lotes fiscales y posiciones restantes. Un roll cierra un spread y abre otro; no borra el resultado anterior.

Ejemplos

  • Payoff al vencimiento y ratio aparente. Se vende una put K_H = $95, se compra una put K_L = $90, se recibe C = $1.20 y el multiplicador es 100. El beneficio máximo es $1.20 × 100 = $120, la pérdida contractual máxima ($95 − $90 − $1.20) × 100 = $380 y el equilibrio $95 − $1.20 = $93.80. Con S_T = $100, el beneficio es $120; con S_T = $93, ($1.20 − $2.00) × 100 = −$80; con S_T = $85, ($1.20 − $10.00 + $5.00) × 100 = −$380. $120 ÷ $380 = 31.5789% no es probabilidad ni rentabilidad esperada.
  • Precio ejecutable y costes. Para la misma anchura $5.00, el crédito medio mostrado es $1.20, pero el crédito ejecutable de apertura es $1.05. El beneficio máximo es $1.05 × 100 = $105, la pérdida máxima ($5.00 − $1.05) × 100 = $395 y el equilibrio $95 − $1.05 = $93.95. Si el débito ejecutable de recompra es $0.30, el beneficio bruto es ($1.05 − $0.30) × 100 = $75. A $1 per contract por cada pata de apertura y cierre, cuatro eventos cuestan $4 y quedan $75 − $4 = $71 antes de impuestos.
  • Asignación anticipada y extrínseco de la put larga. El spread 95/90 recibió $1.20 × 100 = $120. La acción está a $88, el bid de la put corta 95 es $7.20, el bid de la larga 90 es $2.40 y la financiación a 30 días es 6.00% on a 360-day basis. El intrínseco corto es ($95 − $88) × 100 = $700, el extrínseco del bid ($7.20 − $7.00) × 100 = $20 y el interés por cobrar antes el ejercicio $9,500 × 6.00% × 30 ÷ 360 = $47.50. El filtro bruto $47.50 − $20 = $27.50 no prueba ejercicio ni asignación. Tras asignación, vender acciones y put larga da $8,800 + $240 − $9,500 + $120 = −$340; ejercerla da $9,000 − $9,500 + $120 = −$380 y sacrifica $2.40 × 100 − ($90 − $88) × 100 = $40 de extrínseco. Costes, dividendos, préstamo e impuestos se concilian aparte.
  • Spread europeo sobre índice liquidado en efectivo. Tiene K_H = 4,000, K_L = 3,950, C = 12.50, multiplicador 100 y SET = 3,930. El beneficio es (12.50 − max(4,000 − 3,930, 0) + max(3,950 − 3,930, 0)) × 100 = −$3,750, igual a la pérdida máxima (50 − 12.50) × 100 = $3,750; el equilibrio es 4,000 − 12.50 = 3,987.50. No hay acciones ni intercambio de $400,000 o $395,000; un índice, ETF o futuro en vivo no sustituye SET.

Riesgos y controles

  • Verifica subyacente, raíz, put, precios de ejercicio, vencimiento, modalidad, liquidación, multiplicador, entregable, ajuste y cantidad.
  • Trata cantidades distintas como ratio cuya pérdida bajista puede no quedar limitada por las puts compradas.
  • Consulta avisos de ajuste de OCC; acciones corporativas pueden cambiar entregables y falsear la anchura aparente.
  • Define S_T desde el contrato exacto; cierre, precio fuera de horario, índice, ETF y futuro pueden diferir de la liquidación oficial.
  • Separa ejercicio americano o europeo de liquidación física, monetaria o en futuros; ninguno determina al otro.
  • Evalúa ejercicio anticipado con alternativas ejecutables del titular, interés, dividendos, posición de acciones o préstamo e impuestos.
  • Comprende la asignación OCC-miembro compensador y firma-cliente; puede ser parcial y específica de la cuenta.
  • Verifica ejercicio por excepción, umbral, instrucciones contrarias y cortes del bróker; el proceso administrativo no es consejo.
  • Estresa pin y movimientos fuera de horario; patas aparentemente dentro o fuera del dinero pueden resolverse de forma asimétrica.
  • Calcula financiación del ejercicio, acciones largas temporales, efectivo y riesgo de la siguiente sesión aparte de la pérdida máxima.
  • Si solo se ejerce la put larga sin acciones, planifica préstamo, recompra forzosa y dividendos de una posición corta.
  • Obtén reglas de margen de estrategia, cartera e internas; el poder de compra puede cambiar al asignarse o perderse la cobertura.
  • La liquidación forzosa es control de riesgo, no promesa de cerrar la pata elegida en momento o precio favorable.
  • Usa bid, ask y profundidad ejecutables del complejo; puntos medios y precios favorables por pata no prueban el crédito.
  • Modeliza rechazo, ejecución parcial y legging; una put corta sin cobertura tiene otro riesgo bajista y de financiación.
  • Prevé suspensiones, aperturas tardías, cotizaciones obsoletas, cierre imposible y asignación procesada antes del cierre.
  • Trata las griegas como sensibilidades locales; gaps, sesgo y superficie de volatilidad pueden dominar estimaciones suaves.
  • Recalcula tras ajustes, cierres parciales, ejercicio, asignación o roll, sin conservar la etiqueta antigua.
  • Incluye comisiones, tasas de mercado y compensación, dividendos, préstamo y fiscalidad de cada jurisdicción.
  • Concilia ejecuciones, primas, acciones, efectivo, liquidación, margen, colateral y lotes fiscales tras archivos y correcciones.

Errores frecuentes

  • «El crédito inicial es ingreso ganado». Es contraprestación por una obligación corta pendiente y solo se convierte en resultado al cerrar, ejercer, asignar o vencer.
  • «La acción debe subir para ganar». Con patas intactas y costes considerados, el beneficio máximo al vencimiento ocurre en cualquier valor igual o superior al strike corto alto.
  • «Pérdida limitada significa ausencia de financiación, margen o asignación». El payoff final está limitado, pero acciones temporales, efectivo y liquidación pueden exceder el diagrama.
  • «La put larga resuelve automáticamente la asignación». Sigue separada hasta venderse, ejercerse o vencer; ejercer puede destruir extrínseco o crear acciones cortas si no se poseen títulos.
  • «Theta positiva, equilibrio o retorno sobre riesgo máximo predicen éxito». Gaps, gamma, volatilidad, sesgo y costes pueden dominar; la aritmética no es probabilidad ni expectativa.

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