例外による行使：満期指示とポジションリスク

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

例外による行使（Exercise by Exception、Ex-by-Ex）は、OCCが清算会員を通じて満期オプションを処理する事務手続です。適用基準以上にイン・ザ・マネーの契約は、清算会員が反対指示を出さなければ行使されます。Options Industry Councilは対象となる株式・指数オプションについて $0.01 の基準を示しています。

これを単に「自動行使」と呼ぶと重要な違いを見落とします。OCC基準はOCCと清算会員間の運用上の初期設定で、顧客にとって経済的に最善の選択を命じるものではありません。保有者は証券会社の手続と締切に従い、基準未満の行使や基準以上の不行使を指示できます。証券会社は顧客向けに早い締切を設け、口座契約に基づくリスク措置を取ることがあります。

終値、指示、発生するポジション

Callの満期内在価値は max(Sclose − K, 0)、Putは max(K − Sclose, 0) です。Ex-by-Ex基準を判定するのは適用される公式終値であり、その後の時間外気配ではありません。現金決済指数や特別な清算値を使う商品など、商品ごとに規則が異なります。

反対指示がなければ、行使は契約の決済義務を発生させます。標準的な現物決済株式Callは通常1枚につき K × 100 を払い 100 株を受け取ります。Putは 100 株を渡し K × 100 を受け取ります。株式を保有していないPutの行使は、口座と証券会社が許せば空売り株式を生む場合があります。現金決済商品は仕様に従う現金額を生みます。

売り手は保有者の行使を制御できません。清算を通じて割当を受ければ履行義務があります。スプレッドの買い脚と売り脚は別契約であり、株式、現金、証拠金、時点のずれが生じ、完全に同時相殺されるとは限りません。

4セントのイン・ザ・マネーが5,000ドルの購入を生む

満期のXYZ $50 Callを1枚保有し、公式終値が $50.04 とします。内在価値 $0.04 は $0.01 基準を上回ります。反対指示がなければ、わずか4セントのイン・ザ・マネーでも 100 株購入に $5,000 が必要になり得ます。

時間外のニュースでXYZが $48.50 へ下落すると、取得株式は $4,850 となり、行使費用 $5,000 から直ちに $150 の評価減です。プレミアム、手数料、資金調達、月曜のギャップは含みません。時間外変動は基準に使う公式終値を遡及変更しませんが、期限内の反対指示が望ましいかには影響します。

公式終値 $49.98 の $50 Putは2セントのイン・ザ・マネーで行使され得ます。受渡株式がなければ 100 株の空売りを生むか、証券会社が阻止・管理する可能性があります。小さな内在価値は発生する総エクスポージャーを表しません。

満期日の確認項目

行使、不行使、締切、強制決済、資金不足に関する証券会社手続を事前に読む。
行使方式、最終取引時刻、公式清算値、倍率、現物・現金決済を確認する。
公的規制締切を顧客締切と仮定しない。証券会社は早い時刻を設定できます。
各脚・各枚の株式や現金を計算し、調整契約に 100 株を仮定しない。
購買力、証拠金、借株、集中制限、空売り株式の口座権限を確認する。
決済、行使、不行使指示、初期設定受入れを明示的に決める。
指示の受領と承認を確認する。未送信画面は確認ではありません。
変更可能な間は時間外ニュースと価格を再確認する。
スプレッドの全脚を管理し、理論損益図に処理の同時性を仮定しない。
処理後の株式、現金、行使、割当記録を照合する。

よくある誤解

「全てのITMオプションは必ず行使される。」反対指示と証券会社のリスク管理があります。
「基準未満は行使できない。」有効な積極指示で行使できます。
「基準判定に時間外価格を使う。」適用される公式終値・清算値を使います。
「1セントITMならリスクは1ドルだけだ。」行使は 100 株と夜間エクスポージャーを生みます。
「スプレッド両脚は自動相殺される。」行使、割当、決済、証券会社処理は脚ごとに異なり得ます。
「現金不足なら行使されない。」証券会社は契約に従い決済、制限、融資などを行い得ます。