僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
直接答案
基礎垂直價差組合等量、同一標的、同類型（同為買權或賣權）、同到期但不同履約價的期權，一腿多頭、一腿空頭。履約價差定義寬度；匹配雙腿保持完整時，到期價值有邊界。
「垂直」不指定方向或現金流，可看漲或看跌，以淨借方或淨信用開倉。不同到期是跨期或對角，買權加賣權也不是基礎垂直。
這些損益公式只適用於符合所述假設的配對合約；它們不是預測或定價模型。以下合約範例與操作說明以截至 2026-08-22 的美國交易所上市、實物交割的標準股票選擇權及美國券商帳戶為背景。調整後合約、現金結算或歐式產品、場外選擇權、其他市場、帳戶協議，以及當地法律或稅務規定可能不同。本文未使用即時市場資料或模型輸出，也不構成針對個人的投資、法律或稅務建議。
四種結構與公式
| 結構 | 雙腿 | 初始現金流 | 到期損益兩平 |
|---|---|---|---|
| 牛市買權 | 買低履約價、賣高履約價買權 | 借方 | 低履約價 + 借方 |
| 熊市賣權 | 買高履約價、賣低履約價賣權 | 借方 | 高履約價 - 借方 |
| 牛市賣權 | 賣高履約價、買低履約價賣權 | 信用 | 高履約價 - 信用 |
| 熊市買權 | 賣低履約價、買高履約價買權 | 信用 | 低履約價 + 信用 |
設價差寬度為 W = higher strike - lower strike，權利金按每股計：
- 借方最大損失：
net debit × multiplier - 借方最大收益：
(W - net debit) × multiplier - 信用最大收益：
net credit × multiplier - 信用最大損失：
(W - net credit) × multiplier
這些是不計費用的到期公式，假設等量、相同交付物、雙腿保持開放並正常處理。到期前，淨Greeks、利率和各腿Bid/Ask決定市值。
對寬度相同的常規結構，借方價差與方向相反的信用價差在到期損益上互補，因此可成交借方與信用在經濟上應與寬度一致。但買賣價差、持有成本、履約特徵及陳舊報價會令螢幕價格無法精確相等。若報價顯示信用大於寬度或借方為負，應核對每條腿、單位、交付物和報價，而非認定有無風險利潤。
組合限價單控制整體淨借方或信用。分腿下單產生分腿風險：首腿成交後市場移動，留下意外裸倉或單腿。組合單也可不成交或只成交部分數量。
牛市買權借方價差範例
買入$52買權$4.10，賣出同到期$58買權$1.55，乘數100。
width = $58 - $52 = $6.00
net debit = $4.10 - $1.55 = $2.55，即 $255
maximum loss = $2.55 × 100 = $255
maximum gain = ($6.00 - $2.55) × 100 = $345
breakeven = $52 + $2.55 = $54.55
到期時：
| 到期股價 | 價差價值 | 利潤 |
|---|---|---|
$49 |
$0 |
-$255 |
$55.50 |
$3.50 |
($3.50 - $2.55) × 100 = +$95 |
$64 |
$6.00 |
($6.00 - $2.55) × 100 = +$345 |
反轉雙腿形成$2.55熊市買權信用價差：最大收益$255、最大損失$345，不計持有與執行差異時損益兩平同為$54.55。
風險與控制
- 提前指派：美式空頭腿可提前指派，多頭腿不會自動履約覆蓋。
- 臨時股票與資金：指派可產生100股及現金或保證金需求。
- 釘住與到期：接近履約價令指派不確定，產生意外到期後部位。
- 執行：兩組Bid/Ask、部分成交及組合流動性令實際價格差於中間價。
- 價差破裂：平掉、履約或失去一腿移除原到期邊界。
- 公司行動：調整交付物可不同於標準100股。
- 模型與路徑：到期有限不阻止期間大幅浮動、券商平倉或操作損失。
- 資金與平倉：券商按自身規則占用購買力；接近滿值的價差仍可能昂貴或難以平倉。
核對類型、到期、履約價、比例、交付物、淨限價、乘數、除息日、履約方式和到期計畫；轉倉或部分平倉後重算。
常見誤解
- 「任何兩口期權都是垂直價差。」 基礎垂直須同類型、同到期、不同履約價。
- 「信用就是利潤。」 信用只是最大潛在收益，不保證實現。
- 「風險有限便無指派。」 美式空頭可在多頭開放時指派。
- 「券商自動使用多頭腿。」 取決於指示、帳戶和政策。
- 「中間價必可成交。」 各腿與組合有深度及價差限制。
- 「轉倉保留同一交易。」 它平掉舊價差並新開履約價、到期、現金流與風險。