Mariposa de ala rota: alas desiguales, riesgo de cola y asignacion

Construya una mariposa de calls de ala rota bien casada, derive su pago por regiones con debito firmado y concilie ejecucion, asignacion, margen y liquidacion.

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversion. Invertir puede ocasionar perdidas.

Respuesta directa

Una mariposa de calls de ala rota compra una call con precio de ejercicio inferior, vende dos calls con precio intermedio y compra una call con precio superior, pero los dos intervalos entre strikes son desiguales. Antes de tratar los cuatro contratos como una sola estructura, fije la misma cantidad de spreads Q, un unico subyacente y vencimiento, el mismo estilo de ejercicio, liquidacion, multiplicador M, moneda y entregable.

Para K1 < K2 < K3, defina el ancho inferior L = K2 - K1, el ancho superior U = K3 - K2 y el debito neto firmado por unidad del subyacente d, donde un debito es positivo y un credito es negativo. Su beneficio al vencimiento por unidad es

Pi(S_T) = max(S_T - K1,0) - 2max(S_T - K2,0) + max(S_T - K3,0) - d.

El resultado de la cola inferior es -d, el del strike intermedio es L - d y el de la cola superior es L - U - d. Los anchos desiguales crean, por tanto, exposicion direccional de cola. Un debito pequeno o un credito neto no determina por si solo la perdida maxima, y una estructura de puts de ala rota no es automaticamente intercambiable con la de calls sin conciliar su componente fijo de efectivo, ejercicio y condiciones de liquidacion.

Mecanismo

Fije las series y el derecho exactos. Registre cada raiz, call, strike, vencimiento, proporcion +1/-2/+1, estilo de ejercicio, metodo de liquidacion, multiplicador, entregable, moneda, memorando de ajuste y S_T oficial; rechace tramos no casados.
Construya la cronologia completa. Separe entrada de la orden, fecha ex dividendo, ultimo momento de negociacion, plazos de ejercicio del cliente y del bróker, vencimiento, valoracion oficial, aviso de asignacion y liquidacion en efectivo o fisica. El ejercicio americano y la liquidacion fisica son campos independientes.
Valore el paquete ejecutable. Use bid, ask, tamano, proporcion, estado de subasta, comisiones y estado de ejecucion parcial del libro complejo. Convierta la ejecucion en d firmado; cuatro puntos medios favorables de los tramos no forman un precio ejecutable.
Derive cada region al vencimiento. Para S_T <= K1, use -d; para K1 < S_T <= K2, use S_T - K1 - d; para K2 < S_T < K3, use 2K2 - K1 - S_T - d; y para S_T >= K3, use L - U - d. Multiplique por M x Q solo despues de comprobar las unidades.
Valide extremos y raices. El beneficio maximo por unidad es L - d; la perdida contractual maxima al vencimiento es max(0,d,d + U - L). Bajo la condicion de debito habitual 0 < d < L con U > L, los puntos de equilibrio son K1 + d y K2 + L - d; en los demas casos, resuelva region por region y conserve solo las raices dentro de su region.
Someta la cuenta abierta a estres. Revalue delta, gamma, theta, vega, sesgo, gaps, dividendos, prestamo de valores, suspensiones, asignacion nula, parcial o total de los tramos cortos, Ex-by-Ex e instrucciones contrarias, acciones y efectivo de ejercicio, margen de estrategia, cartera y bróker, y liquidacion forzosa.
Concilie salida y ciclo de vida. Case ejecuciones del paquete, cierres, cada roll como cierre mas apertura nueva, registros de ejercicio y asignacion, acciones, efectivo, comisiones, lotes fiscales, liquidacion y exposicion de la sesion siguiente. Un grafico de vencimiento definido no garantiza la financiacion intermedia ni la perdida realizada.

Ejemplos resueltos

Pago con debito por region. Compre la call 100, venda dos calls 105 y compre la call 115 por d = $1.00, con M = 100 y Q = 1. Aqui L = $5 y U = $10. En S_T = $95/$103/$105/$109/$110/$120, el P&L de la cuenta es -$100/+$200/+$400/$0/-$100/-$600. El beneficio maximo es $400, la perdida maxima de la cola inferior es $100, la perdida maxima de la cola superior es $600 y los dos puntos de equilibrio validos son $101 y $109.
El credito no elimina la perdida del ala ancha. Use los mismos strikes, pero reciba $0.50, de modo que d = -$0.50. El beneficio de la cola inferior es $50, el beneficio del cuerpo es $550 y la perdida de la cola superior es $450. No hay punto de equilibrio inferior porque la cola inferior ya es rentable; el punto de equilibrio superior valido es $105 + $5 - (-$0.50) = $110.50. Llamar “ingreso” al credito ignora la obligacion fija restante del ala ancha.
Paquete ejecutable y comisiones. Para dos spreads, suponga que el mercado complejo de apertura es $0.90 bid / $1.10 ask y que la compra se ejecuta a $1.10. La perdida maxima de la cola inferior es $1.10 x 100 x 2 = $220; la perdida maxima de la cola superior es ($1.10 + $10 - $5) x 100 x 2 = $1,220; el beneficio maximo es ($5 - $1.10) x 100 x 2 = $780. Un bid ejecutable posterior del paquete de $2.40 genera un beneficio realizado bruto de ($2.40 - $1.10) x 100 x 2 = $260. Con $1 per contract para los ocho contratos tanto en apertura como en cierre, las comisiones totales son $16 y el beneficio realizado neto es $244.
Asignacion parcial y contraste de liquidacion. En la estructura americana fisica de calls 100/105/115, con la accion a $112, la asignacion de una de las dos calls cortas 105 vende 100 acciones por $10,500; las otras tres posiciones de opciones siguen separadas. Si la call larga 100 tiene un bid ejecutable de $12.40, venderla y comprar acciones por $11,200 produce efectivo de gestion de $10,500 + $1,240 - $11,200 = $540; ejercerla produce en cambio $10,500 - $10,000 = $500, renunciando a $40 de valor extrinseco. Ninguna cifra es el P&L total de la mariposa. Una version europea casada y liquidada en efectivo con S_T = $112 oficial tiene en cambio un pago del spread de -$2.00 y, despues del debito original de $1.00, un P&L de -$300, sin acciones ni asignacion anticipada.

Lista de control de operacion y ciclo de vida

Case exactamente subyacente, raiz de opcion, tipo call, strikes, vencimiento, proporcion, multiplicador, moneda y entregable.
Verifique K1 < K2 < K3, calcule L y U e indique cual ala es mas ancha, sin depender de la etiqueta de la estrategia.
Trate d con signo: debito positivo, credito negativo; no cambie la convencion entre formulas y pantallas del bróker.
Use el S_T oficial del contrato, no un cierre de la accion, impresion fuera de horario, ETF, cotizacion de futuros o indice en vivo no relacionados.
Mantenga el ejercicio americano o europeo separado de la liquidacion fisica, en efectivo o mediante futuros.
Use bid o ask ejecutables del libro complejo, tamano mostrado, proporcion, estado de subasta, comisiones y marcas de tiempo de ejecucion.
Estrese ejecuciones parciales y operacion por tramos; una proporcion +1/-2/+1 incompleta puede tener exposicion muy distinta o ilimitada.
Recalcule ambos resultados de cola, el resultado maximo y solo las raices de equilibrio que pertenezcan a sus regiones supuestas.
No llame a d perdida maxima hasta comprobar tambien el resultado de cola ancha d + U - L.
Trate delta, gamma, theta y vega como sensibilidades locales dependientes del estado en los tres strikes y toda la superficie de volatilidad.
Compare valor extrinseco de la call corta, dividendos, financiacion, prestamo, impuestos y plazo del bróker antes de evaluar el riesgo de asignacion anticipada.
Modele por separado la asignacion de OCC al miembro compensador y de la firma al cliente; puede asignarse uno, ambos o ninguno de los cortos intermedios.
Mantenga cada ala larga separada tras la asignacion; no se vende ni ejerce automaticamente para reparar la cuenta.
Estrese entrega de acciones, efectivo de ejercicio, prestamo de acciones cortas, dividendos debidos, tiempos de liquidacion y gaps nocturnos.
Trate Ex-by-Ex como proceso administrativo sujeto a instrucciones contrarias, reglas del bróker, contratos ajustados y suspensiones.
Revise ajustes por acciones corporativas, multiplicadores no estandar, entregables, efectivo por fracciones e identificadores de serie.
Distinga minimos regulatorios o bursatiles de margen de requisitos de estrategia, cartera, concentracion y house margin del bróker.
Incluya liquidacion forzosa del bróker, imposibilidad de conseguir prestamo, suspensiones, valoraciones obsoletas y perdida de liquidez del libro complejo.
Registre comisiones, cargos bursatiles y de compensacion, impuestos, coste bid-ask, deslizamiento y consecuencias por lotes fiscales.
Concilie cada cierre, roll, ejercicio, asignacion, accion, efectivo, liquidacion y posicion de la sesion siguiente con los registros de la cuenta.

Errores comunes

“Ala rota significa que falta una opcion larga.” La estructura estandar mantiene cuatro contratos por spread; son desiguales los intervalos entre strikes, no el numero de contratos.
“El debito es la perdida maxima.” La cola mas ancha puede agregar U - L por unidad a la perdida, mientras que un credito puede coexistir con riesgo de cola material.
“Los dos puntos de equilibrio mostrados siempre existen.” Un credito o un debito extremo puede eliminar una raiz o moverla fuera de la region usada para derivarla.
“Las alas largas gestionan automaticamente la asignacion.” Cada corto puede asignarse por separado, y disponer o ejercer un ala larga requiere una accion valida independiente.
“El riesgo definido al vencimiento fija el margen y el P&L realizado.” Acciones intermedias, efectivo, prestamo, house margin, liquidacion forzosa, ejecucion, comisiones, impuestos y liquidacion pueden diferir del diagrama de cuatro regiones.

Temas relacionados

Fuentes autorizadas

Complex Spreads II: Long Condors and Broken-Wing Butterflies - The Options Industry Council; respalda la formacion sobre la estrategia, no una cotizacion ejecutable, una decision de idoneidad ni una promesa de margen del bróker.
Long Call Butterfly - The Options Industry Council; respalda la construccion casada, la forma al vencimiento y el riesgo de asignacion, pero las formulas de alas iguales deben adaptarse para strikes desiguales.
Characteristics and Risks of Standardized Options - The Options Clearing Corporation; cubre derechos, ejercicio, asignacion, liquidacion, ajustes y riesgos de opciones estandarizadas, no recomienda la estrategia.
OCC By-Laws & Rules - The Options Clearing Corporation; respalda procedimientos de ejercicio y asignacion del miembro compensador, no los plazos, asignacion o politica de liquidacion del bróker para clientes.
Trading Options: Understanding Assignment - FINRA; respalda la asignacion independiente en estrategias multitramos y las obligaciones resultantes, no la probabilidad de asignacion.
4210. Margin Requirements - FINRA; aporta definiciones y facultades regulatorias de margen, no el poder de compra exacto de cartera o house margin ni proteccion frente a liquidacion forzosa.
Cboe Margin Manual - Cboe Global Markets; ilustra el tratamiento bursatil del margen, no requisitos universales del bróker ni garantiza que el riesgo intermedio iguale la perdida al vencimiento.
Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process - Cboe Global Markets; respalda proporciones, bids y asks de paquete, subastas y ejecucion parcial especificos de Cboe, no la logica de ejecucion de todos los mercados.