Бабочка со сломанным крылом: неравные крылья, хвостовой риск и назначение

Соберите согласованную бабочку со сломанным крылом из коллов, выведите ее результат по областям через знаковый чистый дебет и сверяйте исполнение, назначение, маржу и расчеты.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Бабочка со сломанным крылом из коллов предполагает покупку одного колла с нижним страйком, продажу двух коллов со средним страйком и покупку одного колла с верхним страйком, но два интервала между страйками не равны. Прежде чем считать четыре контракта одной структурой, зафиксируйте одинаковое количество спредов Q, один базовый актив и срок, одинаковый стиль исполнения, способ расчетов, множитель M, валюту и предмет поставки.

Для K1 < K2 < K3 определим нижнюю ширину L = K2 - K1, верхнюю ширину U = K3 - K2 и знаковый чистый дебет на единицу базового актива d, где дебет положителен, а кредит отрицателен. Прибыль на единицу при экспирации равна

Pi(S_T) = max(S_T - K1,0) - 2max(S_T - K2,0) + max(S_T - K3,0) - d.

Результат в нижнем хвосте равен -d, у среднего страйка — L - d, а в верхнем хвосте — L - U - d. Поэтому неравные крылья создают направленный хвостовой риск. Небольшой дебет или чистый кредит сами по себе не определяют максимальный убыток. Бабочка со сломанным крылом из путов также не является автоматически взаимозаменяемой с конструкцией из коллов без сверки ее фиксированной денежной составляющей, исполнения и условий расчетов.

Механизм

Зафиксируйте точные серии и требование. Запишите каждый корневой символ, тип колл, страйки, экспирацию, соотношение +1/-2/+1, стиль исполнения, способ расчетов, множитель, предмет поставки, валюту, меморандум о корректировке и официальный S_T; отклоните несогласованные ноги.
Постройте полную временную шкалу. Разделите ввод заявки, экс-дивидендную дату, последний момент торговли, сроки подачи инструкции на исполнение клиентом и брокером, экспирацию, официальную оценку, уведомление о назначении и денежные или физические расчеты. Американский стиль исполнения и физические расчеты — независимые характеристики.
Оцените исполнимый пакет. Используйте bid, ask, объем, соотношение, состояние аукциона, комиссии и статус частичного исполнения комплексной книги заявок. Преобразуйте цену сделки в знаковый d; четыре выгодные середины котировок отдельных ног не образуют единую исполнимую цену.
Выведите каждую область экспирации. При S_T <= K1 используйте -d; при K1 < S_T <= K2 — S_T - K1 - d; при K2 < S_T < K3 — 2K2 - K1 - S_T - d; при S_T >= K3 — L - U - d. Умножайте на M x Q только после проверки единиц.
Проверьте экстремумы и корни. Пиковая прибыль на единицу равна L - d; максимальный договорный убыток при экспирации — max(0,d,d + U - L). При обычном условии дебета 0 < d < L и U > L точки безубыточности равны K1 + d и K2 + L - d; иначе решайте по областям и сохраняйте только корни внутри соответствующей области.
Проведите стресс-тест открытого счета. Переоцените дельту, гамму, тету, вегу, скью, гэпы, дивиденды, заем акций, остановки торгов, нулевое, частичное или полное назначение коротких ног, Exercise-by-Exception и противоположные инструкции, акции и денежные средства для исполнения, стратегическую, портфельную и внутреннюю маржу брокера, а также принудительную ликвидацию.
Сверьте выход и жизненный цикл. Сопоставьте исполнения пакета, закрытия, каждый ролл как закрытие и новое открытие, записи об исполнении и назначении, акции, денежные средства, комиссии, налоговые лоты, расчеты и риск следующей сессии. Определенный график экспирации не гарантирует промежуточную потребность в финансировании или фактический убыток.

Расчетные примеры

Дебетный результат по областям. Купите колл 100, продайте два колла 105 и купите колл 115 за d = $1.00, при M = 100 и Q = 1. Здесь L = $5, а U = $10. При S_T = $95/$103/$105/$109/$110/$120 P&L счета равен -$100/+$200/+$400/$0/-$100/-$600. Пиковая прибыль составляет $400, максимальный убыток нижнего хвоста — $100, верхнего хвоста — $600, а две действительные точки безубыточности — $101 и $109.
Кредит не устраняет убыток широкого крыла. Используйте те же страйки, но получите $0.50, поэтому d = -$0.50. Прибыль нижнего хвоста равна $50, центральной части — $550, а убыток верхнего хвоста — $450. Нижней точки безубыточности нет, поскольку нижний хвост уже прибыльный; действительная верхняя точка равна $105 + $5 - (-$0.50) = $110.50. Называя кредит «доходом», инвестор игнорирует оставшееся фиксированное обязательство широкого крыла.
Исполнимый пакет и комиссии. Для двух спредов предположим, что рынок комплексной заявки при открытии равен $0.90 bid / $1.10 ask, а покупка исполнена по $1.10. Максимальный убыток нижнего хвоста составляет $1.10 x 100 x 2 = $220; верхнего хвоста — ($1.10 + $10 - $5) x 100 x 2 = $1,220; пиковая прибыль — ($5 - $1.10) x 100 x 2 = $780. Более поздний исполнимый пакетный bid $2.40 дает валовую реализованную прибыль ($2.40 - $1.10) x 100 x 2 = $260. При $1 per contract по всем восьми контрактам и при открытии, и при закрытии общие комиссии равны $16, а чистая реализованная прибыль — $244.
Частичное назначение и различие расчетов. В физически рассчитываемой американской структуре коллов 100/105/115 при цене акции $112 назначение одного из двух коротких коллов 105 приводит к продаже 100 акций за $10,500; остальные три опционные позиции остаются отдельными. Если у длинного колла 100 исполнимый bid равен $12.40, его продажа и покупка акций за $11,200 дают управленческий денежный поток $10,500 + $1,240 - $11,200 = $540; его исполнение дает $10,500 - $10,000 = $500, уничтожая $40 временной стоимости. Ни одна из сумм не является полным P&L бабочки. Согласованная европейская версия с денежными расчетами при официальном S_T = $112 имеет выплату спреда -$2.00 и после первоначального дебета $1.00 P&L -$300, без акций и досрочного назначения.

Контрольный список сделки и жизненного цикла

Точно сопоставьте базовый актив, корневой символ опциона, тип колл, страйки, срок, соотношение, множитель, валюту и предмет поставки.
Проверьте K1 < K2 < K3, рассчитайте L и U и укажите, какое крыло шире, не полагаясь на название стратегии.
Используйте знак d: положительный дебет, отрицательный кредит; не меняйте соглашение между формулами и экраном брокера.
Используйте официальный S_T контракта, а не несвязанный курс закрытия акции, внебиржевую после закрытия сделку, ETF, фьючерсную котировку или текущий индекс.
Отделяйте американский или европейский стиль исполнения от физического, денежного или фьючерсного способа расчетов.
Используйте исполнимый bid или ask комплексной книги, отображаемый объем, соотношение, статус аукциона, комиссии и временные метки сделок.
Проверяйте частичные исполнения и набор по ногам; неполное соотношение +1/-2/+1 может иметь существенно иной или неограниченный риск.
Пересчитайте результаты обоих хвостов, пиковый результат и только те корни безубыточности, которые лежат в предполагаемых областях.
Не называйте d максимальным убытком, пока не проверен результат широкого хвоста d + U - L.
Рассматривайте дельту, гамму, тету и вегу как локальные, зависящие от состояния чувствительности всех трех страйков и поверхности волатильности.
Сопоставьте временную стоимость короткого колла, дивиденды, финансирование, заем, налоги и срок брокера до оценки риска досрочного назначения.
Моделируйте распределение OCC-клиринговый член и фирма-клиент отдельно; может быть назначен один, оба или ни один из средних коротких коллов.
После назначения сохраняйте каждое длинное крыло отдельно; оно не продается и не исполняется автоматически для исправления счета.
Проверяйте поставку акций, денежные средства по страйку, заем коротких акций, дивидендные обязательства, сроки расчетов и ночные гэпы.
Рассматривайте Exercise-by-Exception как административный процесс с противоположными инструкциями, правилами брокера, скорректированными контрактами и остановками торгов.
Перепроверяйте корректировки корпоративных действий, нестандартные множители, предметы поставки, денежную компенсацию дробных частей и идентификаторы серий.
Отличайте регуляторные или биржевые минимумы маржи от стратегических, портфельных, концентрационных и внутренних требований брокера.
Учитывайте принудительную ликвидацию брокером, невозможность займа, остановки торгов, устаревшие оценки и исчезновение ликвидности комплексной книги.
Отслеживайте комиссии, биржевые и клиринговые сборы, налоги, стоимость bid-ask, проскальзывание и последствия для налоговых лотов.
Сверяйте каждое закрытие, ролл, исполнение, назначение, акцию, движение денежных средств, расчеты и позицию следующей сессии с выписками счета.

Распространенные заблуждения

«Сломанное крыло означает отсутствие одного длинного опциона». В стандартной структуре по-прежнему четыре контракта на спред; неравны интервалы страйков, а не число контрактов.
«Дебет — это максимальный убыток». Более широкий хвост может добавить к убытку U - L на единицу, тогда как кредит может сочетаться с существенным хвостовым риском.
«Обе показанные точки безубыточности существуют всегда». Кредит или экстремальный дебет могут устранить корень либо вывести его за пределы области, где он был получен.
«Длинные крылья автоматически устраняют последствия назначения». Каждый короткий опцион может быть назначен независимо; продажа или исполнение длинного крыла требуют отдельного действительного действия.
«Определенный риск при экспирации фиксирует маржу и реализованный P&L». Промежуточные акции, денежные средства, заем, внутренняя маржа, ликвидация, исполнение, комиссии, налоги и расчеты могут отличаться от диаграммы четырех областей.

Связанные темы

Авторитетные источники

Complex Spreads II: Long Condors and Broken-Wing Butterflies - The Options Industry Council; поддерживает обучение стратегии, но не исполнимую котировку, решение о пригодности или обещание брокера по марже.
Long Call Butterfly - The Options Industry Council; подтверждает согласованную конструкцию, форму выплаты и риск назначения, но формулы равных крыльев требуют изменения для неравных страйков.
Characteristics and Risks of Standardized Options - The Options Clearing Corporation; охватывает права, исполнение, назначение, расчеты, корректировки и риски стандартизированных опционов, но не рекомендует стратегию.
OCC By-Laws & Rules - The Options Clearing Corporation; подтверждает процедуры исполнения и назначения на уровне клирингового члена, но не клиентские сроки, распределение или политику ликвидации брокера.
Trading Options: Understanding Assignment - FINRA; подтверждает независимое назначение многоногих позиций и возникающие обязательства счета, но не вероятность назначения.
4210. Margin Requirements - FINRA; содержит регуляторные определения и полномочия по марже, но не точную портфельную или внутреннюю покупательную способность и не защиту от ликвидации.
Cboe Margin Manual - Cboe Global Markets; иллюстрирует биржевой расчет маржи, но не универсальные требования брокера и не гарантирует равенство промежуточного риска и убытка при экспирации.
Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process - Cboe Global Markets; подтверждает специфичные для Cboe соотношения, пакетные bid и ask, аукционы и частичные исполнения, но не логику исполнения всех площадок.