Arbitragem de opções: paridade, conversões, caixas e risco de execução

Entenda como a arbitragem de opções bloqueia fluxos de caixa correspondentes por meio de paridade, conversões, reversões e spreads de caixa, e por que as discrepâncias exibidas geralmente falham após os custos de execução.

Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

Resposta direta

arbitragem de opções tenta comprar um conjunto de fluxos de caixa e vender um conjunto equivalente, mais caro, de modo que o retorno líquido futuro seja fixo ou não negativo. Os formulários comuns dos livros didáticos usam a paridade opção de venda (Put)-opção de compra (Call), uma conversão ou reversão ou um spread de caixa europeu. A vantagem é a diferença executável do preço do pacote após financiamento, dividendos, empréstimo de ações, spreads, taxas, margem, exercício e liquidação.

Uma negociação de valor relativo não é arbitragem apenas porque é neutra em relação ao Delta na entrada ou lucrativa no caso base de um modelo. A verdadeira arbitragem exige que todas as etapas, quantidades, fluxos de financiamento e obrigações futuras necessárias sejam bloqueadas sob as mesmas premissas contratuais, sem estado terminal adverso.

Identidades de fluxo de caixa por trás da negociação

Para opções europeias correspondentes sobre ações que não pagam dividendos:

c - p = S_0 - K e^(-rT)

De forma equivalente, uma opção de compra comprada, uma opção de venda vendida e um dinheiro que cresce até (K) replicam a ação no vencimento:

c - p + K e^(-rT) = S_0

Uma conversão geralmente combina ações longas, opções de venda compradas e opções de compra vendidas no mesmo preço de exercício e vencimento; seu fluxo de caixa de vencimento é fixado em (K). Uma reversão ocorre nas pontas opostas. A direção atrativa depende dos preços líquidos executáveis e de todos os custos de manutenção.

Uma long box europeia combina um spread de compra de alta e um spread de venda de baixa em preços de exercício K_1 < K_2. Seu retorno de vencimento é fixado em (K_2-K_1), portanto, sob premissas básicas, seu valor presente deveria ser:

box value = (K_2 - K_1) e^(-rT)

As pontas ao estilo americano podem ser exercidas antecipadamente, quebrando a simetria temporal e criando ações, financiamento ou exposição de assignment antes do vencimento. Uma caixa constituída por opções sobre ações norte-americanas não é, portanto, economicamente idêntica a uma caixa europeia com liquidação financeira.

Uma discrepância de paridade antes dos custos

Suponha que uma ação que não paga dividendos seja de $100. As opções europeias correspondentes têm exercício de $100, valor presente do exercício de $98, Call Ask de $8 e Put Bid de $7. O pacote de ações sintéticas custa:

synthetic stock cost = $8 - $7 + $98 = $99

Em um mercado de livros didáticos sem atrito, comprar o pacote sintético por USD 99 e vender ações a descoberto por USD 100 produz inicialmente USD 1 por ação. No vencimento, a combinação de opção de compra mais USD 100 em dinheiro vale exatamente uma ação, que cobre as ações vendidas. Com um multiplicador padrão de 100, a discrepância bruta é de USD 100.

Mas os lados executáveis são importantes. Substituir Ask/Bid por dois pontos médios pode criar uma vantagem. O valor bruto de USD 100 também deve cobrir taxas de empréstimo de ações, dividendos devidos a descoberto, taxas de opções e ações, base de financiamento, margem e o risco de que as pontas não sejam preenchidas juntas.

Para um segundo cheque, pegue uma caixa europeia com USD 95 e USD 105. Seu pagamento de vencimento é de $ 10. Se o valor presente correspondente for USD 9,80 e o pacote de quatro partes puder realmente ser comprado por USD 9,70, a diferença bruta teórica será de USD 0,10 por ação, ou USD 10 por caixa padrão. Quatro opções de spreads, taxas, profundidade e financiamento podem facilmente excedê-lo.

Lista de verificação de executabilidade

Verifique o subjacente exato, a raiz da opção, o exercício, o vencimento, o estilo de exercício, a liquidação, o multiplicador e a entrega para cada ponta.
Use preços de compra e venda executáveis sincronizados na direção real da negociação. O último e o ponto médio não bloqueiam os fluxos de caixa.
Confirmar se todas as quantidades estão disponíveis a esses preços; o tamanho da parte superior do livro pode suportar apenas um pacote pequeno.
Envie trechos elegíveis como um pedido com limite complexo quando a certeza do preço do pacote for importante. A execução parcial ou legada cria risco aberto.
Inclui todas as comissões, taxas de câmbio ou regulatórias, taxas de ações e encargos por contrato.
Utilizar taxas efectivas de financiamento e de empréstimo, e não uma taxa teórica para ambas as direcções.
Para conversões e reversões, verifique a disponibilidade de empréstimo de ações, localize os requisitos, a taxa de empréstimo, o risco de recall e os dividendos devidos por um vendedor a descoberto.
Incorporar dividendos ordinários e especiais e as datas ex corretas.
Distinguir contratos europeus, americanos, limitados e liquidados financeiramente. O momento do exercício altera a identidade do fluxo de caixa.
Enfatizar o exercício antecipado e o assignment de cada ponta americana curta, especialmente antes dos dividendos e quando o valor no tempo for pequeno.
Confirmar tratamento de margem e poder de compra antes da entrada; um pacote com remuneração definida ainda pode exigir capital provisório substancial.
Verifique o valor de liquidação, prazo de vencimento, limite de exercício, calendário de feriados e prazo de liquidação de ações versus opções.
Use resultados reais ajustados após ações corporativas.
Conta para impostos e restrições legais ou operacionais aplicáveis à conta.
Planejar paradas de negociação, retirada de cotações, trechos rejeitados, empréstimos cancelados e liquidação de corretoras.
Recalcule a borda da execução final da embalagem, não o limite enviado ou a Marca exibida.
Compare o dinheiro terminal garantido com as necessidades máximas de liquidez e financiamento provisórias.
Trate qualquer vantagem aparente incomumente grande como um alerta de qualidade de dados ou incompatibilidade de contrato até que seja refutada.

Erros comuns

“Delta-neutro significa livre de risco.” Os riscos de gama, Vega, carry, base, salto e execução podem permanecer.
“Uma diferença de paridade no ponto médio é arbitragem.” Os lados Bid/Ask exigidos podem eliminá-lo.
“O mercado de opções garante execuções simultâneos.” Somente um pacote completo ao preço líquido exigido estabelece os fluxos de caixa pretendidos.
“Qualquer caixa é um empréstimo.” O exercício no estilo americano, as diferenças de liquidação, o assignment e o tratamento do corretor podem alterar o momento do fluxo de caixa.
“Empréstimos e empréstimos usam a mesma taxa.” O financiamento a retalho e a economia dos empréstimos em ações são assimétricos.
“Os dividendos são um pequeno ajuste.” Eles afetam a paridade, os pagamentos de ações a descoberto e o exercício antecipado.
“Um pagamento com vencimento fixo significa nenhum risco provisório.” margin opções de compra, assignment antecipado, liquidez e liquidação forçada podem ocorrer primeiro.
“Uma vantagem teórica de $ 0,10 é um lucro de $ 10.” Taxas e slippage devem ser deduzidos.
“Símbolos semelhantes significam contratos correspondentes.” As entregas ajustadas e as convenções de liquidação podem ser diferentes.
“A arbitragem é uma estratégia de previsão.” A sua lógica é a correspondência de fluxos de caixa e não uma previsão de direção ou volatilidade.