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Credit-Spreads: ausführbarer Nettozufluss, begrenztes Verfallrisiko und Zuteilungskontrolle

Analysieren Sie Bull-Put- und Bear-Call-Credit-Spreads mit vorzeichenrichtigem ausführbarem Cashflow, Gebühren, Mengen- und Liefergegenstandsabgleich, gültigen Break-evens, Glattstellungsbelastungen, Zuteilung, Margin und Barausgleich.

Aktualisiert

Nur zu Bildungszwecken; keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung. Investitionen können zu Verlusten führen.

Direkte Antwort

Ein standardmäßiger Credit-Spread ist ein abgestimmter Vertical Spread: Eine Option wird verkauft und eine weiter aus dem Geld liegende Option desselben Typs, Anspruchs, Verfalls, Ausübungsart, Abrechnungsverfahrens, Multiplikators, Liefergegenstands und derselben Menge gekauft. Beim Bull-Put-Spread wird der Put mit höherem Ausübungspreis verkauft und der niedrigere gekauft; beim Bear-Call-Spread wird der Call mit niedrigerem Ausübungspreis verkauft und der höhere gekauft.

Die Eingangsgutschrift ist Bargeld für eine offene Verpflichtung, kein bereits verdienter Gewinn. Der Verfallverlust ist nur begrenzt, solange die exakt passende Long-Option wirksam und zugeordnet bleibt. Gebühren, ausführbare Glattstellungspreise, vorzeitige oder teilweise Zuteilung, angepasste Liefergegenstände, Mengenabweichungen, Margin-Liquidation und Abrechnungsvorgänge können den Kontoverlauf vom einfachen Verfalldiagramm abweichen lassen.

Vorzeichenrichtiges, ausführbares Spread-Kontobuch

Q sei die Anzahl der Spread-Einheiten, M der kompatible Multiplikator, K_s der Ausübungspreis der Short-Option, K_l derjenige der Long-Option, B_s der ausführbare Eröffnungs-Geldkurs der Short-Option, A_l der ausführbare Eröffnungs-Briefkurs der Long-Option und F_entry sämtliche Eröffnungsgebühren. Definieren Sie den Nettozufluss als N_entry = Q × M × (B_s − A_l) − F_entry und die Nettogutschrift je Einheit als C_net = N_entry / (Q × M). Beim Standard-Bull-Put gilt K_s > K_l, beim Standard-Bear-Call K_s < K_l; die Breite ist jeweils W = |K_s − K_l|.

  1. Fixieren Sie für jedes Leg Optionswurzel, Typ, Kauf- oder Verkaufsseite, Ausübungspreis, Verfall, Ausübungsart, Abrechnung, Währung, Multiplikator, aktuellen Liefergegenstand und Menge. Ein vertrautes Kürzel oder ein 100er-Multiplikator beweist keine Kompatibilität angepasster Ansprüche.
  2. Erstellen Sie das Eröffnungskontobuch aus synchronen ausführbaren B_s und A_l, sichtbarer Größe, der tatsächlichen Ausführung der komplexen Order und F_entry. Mittelkurs, Modellwert, letzter Umsatz oder eine Credit-Anzeige ohne Vorzeichenkonvention bestimmen den Geldzufluss nicht.
  3. Für einen abgestimmten Bull-Put gilt am Verfall Π_put(S_T) = N_entry − Q × M × max(K_s − S_T, 0) + Q × M × max(K_l − S_T, 0). Für einen abgestimmten Bear-Call gilt Π_call(S_T) = N_entry − Q × M × max(S_T − K_s, 0) + Q × M × max(S_T − K_l, 0).
  4. Nur wenn 0 ≤ C_net ≤ W und beide Legs abgestimmt bleiben, beträgt der Höchstgewinn N_entry, der maximale Verfallverlust Q × M × W − N_entry, der Bull-Put-Break-even K_s − C_net und der Bear-Call-Break-even K_s + C_net. Eine negative oder die Breite übersteigende Gutschrift ist eine Kontrollausnahme, keine Standardaussage.
  5. Vor Verfall bewerten Sie beide Legs mit synchronen ausführbaren Seiten. Kostet der Rückkauf der Short-Option A_s und bringt der Verkauf der Long-Option B_l, beträgt der gesamte Glattstellungsabfluss C_close = Q × M × (A_s − B_l) + F_close; das realisierte Options-P/L ist N_entry − C_close und nicht die Veränderung eines Mittelkurses.
  6. Behandeln Sie Ausübung und Abrechnung getrennt. Amerikanische Short-Optionen können vorzeitig oder teilweise zugeteilt werden; der Broker übt oder verkauft die Long-Option nicht zwingend automatisch. Europäische Optionen mit Barausgleich verwenden ihren vertraglichen offiziellen Abrechnungswert und erzeugen Geldbuchungen statt Aktien.
  7. Stimmen Sie Ausführungen, Verhältnis, Restkontrakte, Aktien, Ausübungsbetrag, offiziellen Wert, Gebühren, Margin, Kapitalmaßnahmen, Steuerlose und Brokeraufzeichnungen ab. Stellen Sie die Long-Option erst glatt oder üben Sie sie erst aus, nachdem Short-Verpflichtung und verbleibender Zeitwert geklärt sind.

Rechenbeispiele

  • Ausführbare Bull-Put-Eröffnung und -Glattstellung. Verkaufen Sie Q = 2 Puts mit K_s = $100.00 zu B_s = $1.85 und kaufen Sie zwei Puts mit K_l = $95.00 zu A_l = $0.70, bei M = 100 und $0.65 Gebühr für jeden der vier Eröffnungskontrakte. Dann sind F_entry = $2.60, N_entry = $227.40, C_net = $1.1370, Höchstgewinn $227.40, maximaler Verfallverlust $1,000 − $227.40 = $772.60 und Break-even $100.00 − $1.1370 = $98.8630. Bei S_T = $97.00 beträgt das P/L $227.40 − $600 = −$372.60; bei S_T = $94.00 gleichen die Long-Puts $200 der $1,200 Short-Put-Belastung aus und das P/L ist −$772.60. Liegt später der Short-Brief bei $2.60, der Long-Geldkurs bei $1.10 und die Glattstellungsgebühr bei $2.60, dann sind C_close = ($2.60 − $1.10) × 200 + $2.60 = $302.60 und das realisierte P/L $227.40 − $302.60 = −$75.20.
  • Ausführbarer Bear-Call am Verfall. Verkaufen Sie einen Call mit K_s = $100.00 zu $2.20, kaufen Sie einen Call mit K_l = $105.00 zu $0.85, verwenden Sie M = 100 und zahlen Sie F_entry = $1.30. Der Nettozufluss ist N_entry = $133.70; damit sind C_net = $1.3370, Break-even $101.3370, Höchstgewinn $133.70 und maximaler Verfallverlust $500 − $133.70 = $366.30. Bei S_T = $103.00 ist das P/L $133.70 − $300 = −$166.30; bei S_T = $107.00 gleicht der Long-Call weitere Verluste oberhalb $105.00 aus und das P/L bleibt −$366.30.
  • Zuteilung und Zeitwert der Long-Option sind getrennt. Bei einem physisch erfüllten Bull-Put mit einer Einheit, Short K_s = $100.00 und Long K_l = $95.00, stehe die Aktie bei $92.00 und der Short-Put werde vorzeitig zugeteilt. Das Konto zahlt $10,000 und erhält 100 Aktien. Der Long-Put hat einen ausführbaren Geldkurs von $3.20: Sein Verkauf bringt $320, sodass der Ereignis-Cashflow −$10,000 + $320 = −$9,680 beträgt; die Aktien sind $9,200 wert, also ist der Ereigniswert vor ursprünglichem Spread-Cashflow und Gebühren −$480. Die Ausübung des Long-Puts verkauft die Aktien für $9,500 und ergibt −$500; der Verkauf erhält $20 ausführbaren Zeitwert. Der Zuteilungszeitpunkt ist nicht wählbar und das ursprüngliche Spread-Kontobuch bleibt separat.
  • Mengenabweichung beseitigt die Verlustgrenze; Barausgleich ändert das Kontobuch. Verkaufen Sie zwei Puts K_s = $100.00, kaufen Sie aber nur einen Put K_l = $95.00, jeweils mit M = 100, und erhalten Sie N_entry = $300. Bei S_T = $0.00 ist das P/L $300 − $20,000 + $9,500 = −$10,200; unter $95.00 kostet jeder weitere Rückgang um $1 noch $100, daher ist dies kein risikobegrenzter 1:1-Spread. Separat ergibt ein abgestimmter, bar abgerechneter Index-Bear-Call mit K_s = 4000, K_l = 4050, M = $100 per point, N_entry = $1,200 und offiziellem S_settle = 4072 ein Abrechnungs-P/L von $1,200 − $7,200 + $2,200 = −$3,800. Es entstehen keine Aktien; ein ETF oder Bildschirm-Schlusskurs ersetzt den offiziellen Wert nicht.

Risiken und Kontrollen

  • Ähnliche Optionswurzeln, Aktiengattungen, Verfälle oder Währungen können andere Ansprüche darstellen.
  • Vertauschte Kauf- und Verkaufsseite oder Belastungs- und Gutschriftzeichen ändern Strategie und Cashflow.
  • Die Reihenfolge der Ausübungspreise entscheidet zwischen Bull-Put und Bear-Call.
  • Ungleiche Mengen oder Multiplikatoren lassen ungedecktes Restoptionsrisiko zurück.
  • Kapitalmaßnahmen können Liefergegenstände und damit die scheinbare Kompatibilität verändern.
  • Unterschiedliche Ausübungsarten oder Abrechnungen verhindern die gewöhnliche Vertical-Verrechnung.
  • Ausführbarer Short-Geldkurs und Long-Briefkurs können schlechter als der angezeigte Mittelwert sein.
  • Die Tiefe des komplexen Orderbuchs kann für die gewünschte Einheitenzahl unzureichend sein.
  • Einzel- oder Teilausführungen können vorübergehend oder dauerhaft ungedecktes Risiko schaffen.
  • Provisionen, Börsenentgelte, Zuteilungs- und Ausübungsgebühren mindern die Gutschrift und verschieben den Break-even.
  • N_entry ist Geld gegen eine offene Verpflichtung, kein realisierter Ertrag.
  • Die Glattstellungsbelastung verwendet ausführbaren Short-Brief und Long-Geldkurs, keinen veralteten Wert.
  • Amerikanische Short-Optionen können wegen Dividenden oder Finanzierung vorzeitig zugeteilt werden.
  • Teilzuteilung kann Aktien erzeugen und einen nicht abgestimmten Restspread hinterlassen.
  • Die Long-Option wird bei Zuteilung der Short-Option nicht automatisch ausgeübt oder verkauft.
  • Ausübung der Long-Option kann ausführbaren Restzeitwert vernichten.
  • Pin, nachbörsliche Bewegungen, Exercise-by-Exception, Gegenweisung und Brokerfristen beeinflussen den Verfallsbestand.
  • Barausgleich nutzt einen offiziellen Wert; physische Erfüllung kann einen exakten angepassten Korb verlangen.
  • Regulatorische oder hausinterne Margin, Kaufkraft und Liquidationsregeln können sich nach Eröffnung ändern.
  • Gaps, Volatilität, Skew, Liquidität, Steuern, Kapitalmaßnahmen und Aufzeichnungsfehler können das Planergebnis vereiteln.

Häufige Irrtümer

  • „Eine Gutschrift ist Gewinn.“ Sie ist Eröffnungsgeld zusammen mit einer Short-Optionsverpflichtung.
  • „Der Maximalverlust ist immer Breite minus Gutschrift.“ Das setzt abgestimmte Menge, Multiplikator, Liefergegenstand, Verfall, Abrechnung und intakte Legs voraus und schließt Folgekosten aus.
  • „Die Long-Option verhindert Zuteilung.“ Sie begrenzt die abgestimmte Verfallökonomie, kann die Ausübung der Short-Option aber nicht verhindern.
  • „Positives Theta garantiert Ertrag.“ Netto-Greeks ändern sich mit Spot, Zeit, Volatilitätsfläche und unterschiedlichen Sensitivitäten beider Legs.
  • „Glattstellen oder Rollen löscht den Verlust.“ Die Glattstellung realisiert den alten Spread; ein Roll eröffnet eine neue Transaktion und Verpflichtung.

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Maßgebliche Quellen

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