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Spreads de crédito: crédito executável, risco definido no vencimento e controle de atribuição

Analise spreads de put de alta e call de baixa com caixa executável sinalizado, custos, correspondência de quantidades e entregáveis, pontos de equilíbrio válidos, débitos de fechamento, atribuição, margem e liquidação financeira.

Atualizado

Apenas para fins educacionais; não constitui aconselhamento nem recomendação de investimento. Investir pode resultar em perdas.

Resposta direta

Um spread de crédito padrão é uma vertical casada que vende uma opção e compra outra mais fora do dinheiro do mesmo tipo, direito subjacente, vencimento, estilo de exercício, método de liquidação, multiplicador, entregável e quantidade. Um spread de put de alta vende a put de strike superior e compra a de strike inferior; um spread de call de baixa vende a call de strike inferior e compra a de strike superior.

O crédito de abertura é caixa recebido contra uma obrigação em aberto, não lucro realizado. A perda no vencimento só é definida enquanto a perna comprada exata permanecer válida e casada. Custos, preços executáveis de fechamento, atribuição antecipada ou parcial, entregáveis ajustados, quantidade desigual, liquidação forçada por margem e operações de liquidação podem afastar a trajetória da conta do diagrama simples de vencimento.

Livro-razão sinalizado e executável do spread

Seja Q o número de unidades do spread, M o multiplicador compatível, K_s o strike da perna vendida, K_l o strike da perna comprada, B_s o bid executável de abertura da vendida, A_l o ask executável de abertura da comprada e F_entry todos os custos de abertura. Defina o caixa líquido de abertura como N_entry = Q × M × (B_s − A_l) − F_entry e o crédito líquido por unidade do ativo como C_net = N_entry / (Q × M). Na put de alta padrão, K_s > K_l; na call de baixa padrão, K_s < K_l; em ambas, a largura é W = |K_s − K_l|.

  1. Fixe raiz, tipo de opção, lado, strike, vencimento, estilo, liquidação, moeda, multiplicador, entregável vigente e quantidade de cada perna. Um ticker familiar ou multiplicador 100 não comprova que direitos ajustados sejam compatíveis.
  2. Monte o livro de entrada com B_s e A_l executáveis e sincronizados, tamanho visível, execução real da ordem complexa e F_entry. Preços médios, marcas de modelo, últimas negociações ou um rótulo de crédito sem convenção de sinal não determinam o caixa recebido.
  3. Para uma put de alta casada no vencimento, calcule Π_put(S_T) = N_entry − Q × M × max(K_s − S_T, 0) + Q × M × max(K_l − S_T, 0). Para uma call de baixa casada, calcule Π_call(S_T) = N_entry − Q × M × max(S_T − K_s, 0) + Q × M × max(S_T − K_l, 0).
  4. Somente quando 0 ≤ C_net ≤ W e as pernas continuam casadas, o ganho máximo é N_entry, a perda máxima no vencimento é Q × M × W − N_entry, o ponto de equilíbrio da put de alta é K_s − C_net e o da call de baixa é K_s + C_net. Crédito negativo ou acima da largura é uma exceção de controle, não uma conclusão padrão.
  5. Antes do vencimento, avalie as duas pernas nos lados executáveis e sincronizados. Se recomprar a vendida custa A_s e vender a comprada recebe B_l, a saída de caixa total do fechamento é C_close = Q × M × (A_s − B_l) + F_close, e o P/L realizado das opções é N_entry − C_close; não é a mudança de uma marca média.
  6. Trate exercício e liquidação separadamente. Pernas vendidas americanas podem sofrer atribuição antecipada ou parcial; a corretora não necessariamente exerce ou vende a comprada de forma automática. Pernas europeias com liquidação financeira usam o valor oficial do contrato e geram débitos ou créditos em caixa, não ações.
  7. Concilie execuções, proporção, contratos restantes, ações, caixa de exercício, valor oficial, custos, margem, ajustes corporativos, lotes fiscais e registros da corretora. Feche ou exerça a comprada somente após confirmar a obrigação vendida e qualquer valor extrínseco restante.

Exemplos resolvidos

  • Entrada e fechamento executáveis de uma put de alta. Venda Q = 2 puts com K_s = $100.00 a B_s = $1.85 e compre duas puts com K_l = $95.00 a A_l = $0.70, com M = 100 e custo de $0.65 para cada um dos quatro contratos de abertura. Então F_entry = $2.60, N_entry = $227.40, C_net = $1.1370, ganho máximo de $227.40, perda máxima no vencimento de $1,000 − $227.40 = $772.60 e equilíbrio de $100.00 − $1.1370 = $98.8630. Em S_T = $97.00, o P/L é $227.40 − $600 = −$372.60; em S_T = $94.00, as puts compradas compensam $200 do débito de $1,200 das vendidas e o P/L é −$772.60. Se depois o ask da vendida for $2.60, o bid da comprada $1.10 e os custos de fechamento $2.60, então C_close = ($2.60 − $1.10) × 200 + $2.60 = $302.60 e o P/L realizado é $227.40 − $302.60 = −$75.20.
  • Vencimento executável de uma call de baixa. Venda uma call com K_s = $100.00 por $2.20, compre uma call com K_l = $105.00 por $0.85, use M = 100 e pague F_entry = $1.30. O caixa líquido de abertura é N_entry = $133.70, portanto C_net = $1.3370, o equilíbrio é $101.3370, o ganho máximo $133.70 e a perda máxima no vencimento $500 − $133.70 = $366.30. Em S_T = $103.00, o P/L é $133.70 − $300 = −$166.30; em S_T = $107.00, a call comprada compensa acima de $105.00 e o P/L permanece −$366.30.
  • A atribuição e o valor extrínseco da perna comprada são separados. Em uma put de alta física de uma unidade, com vendida K_s = $100.00 e comprada K_l = $95.00, suponha a ação a $92.00 e atribuição antecipada da put vendida. A conta paga $10,000 e recebe 100 ações. A put comprada tem bid executável de $3.20: vendê-la recebe $320, então o caixa do evento é −$10,000 + $320 = −$9,680; as ações valem $9,200 e a marca do evento é −$480 antes do caixa e dos custos originais. Exercer a put comprada vende as ações por $9,500 e dá resultado de evento −$500; vender preserva $20 de valor extrínseco executável. O momento da atribuição não é escolhido e o livro original permanece separado.
  • Quantidade desigual remove o limite de perda; liquidação financeira muda o livro. Venda duas puts K_s = $100.00, mas compre apenas uma put K_l = $95.00, todas com M = 100, e receba N_entry = $300. Em S_T = $0.00, o P/L é $300 − $20,000 + $9,500 = −$10,200; abaixo de $95.00, cada queda adicional de $1 ainda perde $100, portanto não é um spread 1:1 de risco definido. Separadamente, uma call de baixa de índice casada e liquidada financeiramente com K_s = 4000, K_l = 4050, M = $100 per point, N_entry = $1,200 e S_settle = 4072 oficial tem P/L de liquidação $1,200 − $7,200 + $2,200 = −$3,800. Não cria ações, e um ETF ou fechamento de tela não substitui o valor oficial.

Riscos e controles

  • Raízes, classes de ações, vencimentos ou moedas semelhantes podem representar direitos diferentes.
  • Inverter o lado comprador-vendedor ou o sinal débito-crédito muda estratégia e livro de caixa.
  • A ordem dos strikes determina se é spread de put de alta ou call de baixa.
  • Quantidades ou multiplicadores diferentes deixam exposição residual de opção descoberta.
  • Eventos corporativos podem mudar entregáveis e destruir a compatibilidade aparente.
  • Estilos de exercício ou métodos de liquidação distintos impedem compensação vertical comum.
  • O bid executável da vendida e o ask da comprada podem ser piores que a média exibida.
  • A profundidade do livro complexo pode não comportar as unidades desejadas.
  • Execuções separadas ou parciais podem criar exposição descoberta temporária ou permanente.
  • Corretagem, tarifas de bolsa, custos de atribuição e exercício reduzem o crédito e mudam o equilíbrio.
  • N_entry é caixa contra obrigação aberta, não receita realizada.
  • O débito de fechamento deve usar ask da vendida e bid da comprada executáveis, não marca antiga.
  • Opções americanas vendidas podem ser atribuídas antes por dividendos ou incentivos de financiamento.
  • Atribuição parcial pode gerar ações e deixar spread residual desigual.
  • A opção comprada não é exercida nem vendida automaticamente quando a vendida é atribuída.
  • Exercer a opção comprada pode sacrificar valor extrínseco executável.
  • Pin, movimentos após o pregão, exercício por exceção, instruções contrárias e cortes da corretora afetam a posição no vencimento.
  • Liquidação financeira usa valor oficial; a física pode exigir cesta ajustada exata.
  • Margem regulatória ou interna, poder de compra e política de liquidação podem mudar após a entrada.
  • Gaps, volatilidade, skew, liquidez, tributos, eventos corporativos e erros de registro podem frustrar o resultado planejado.

Equívocos comuns

  • “Crédito significa lucro.” É caixa de abertura associado à obrigação de uma opção vendida.
  • “A perda máxima sempre é largura menos crédito.” Isso exige quantidade, multiplicador, entregável, vencimento, liquidação e pernas intactas e casadas, e exclui custos posteriores.
  • “A perna comprada impede atribuição.” Limita a economia casada no vencimento, mas não impede o titular de exercer a vendida.
  • “Theta positivo garante renda.” As gregas líquidas variam com spot, tempo, superfície de volatilidade e sensibilidades diferentes das pernas.
  • “Fechar ou rolar apaga a perda.” O fechamento realiza o spread antigo; a rolagem adiciona nova entrada e obrigação.

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Fontes oficiais

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