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Spreads de crédito: crédito ejecutable, riesgo definido al vencimiento y control de asignación

Analiza spreads de puts alcistas y calls bajistas con efectivo ejecutable y firmado, comisiones, correspondencia de cantidades y entregables, puntos de equilibrio válidos, débitos de cierre, asignación, margen y liquidación en efectivo.

Actualizado

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento ni recomendación de inversión. Invertir puede generar pérdidas.

Respuesta directa

Un spread de crédito estándar es un vertical emparejado que vende una opción y compra otra más alejada del dinero del mismo tipo, derecho subyacente, vencimiento, estilo de ejercicio, método de liquidación, multiplicador, entregable y cantidad. Un spread de puts alcista vende la put de strike superior y compra la de strike inferior; un spread de calls bajista vende la call de strike inferior y compra la de strike superior.

El crédito inicial es efectivo recibido contra una obligación abierta, no un beneficio ganado. La pérdida al vencimiento solo está definida mientras la pata larga exacta siga siendo válida y esté emparejada. Comisiones, precios ejecutables de cierre, asignación anticipada o parcial, entregables ajustados, cantidades desiguales, liquidación forzosa por margen y operaciones de liquidación pueden apartar la trayectoria de la cuenta del diagrama limpio de vencimiento.

Registro firmado y ejecutable del spread

Sea Q el número de unidades del spread, M el multiplicador compatible, K_s el strike corto, K_l el strike largo, B_s el bid ejecutable de apertura de la pata corta, A_l el ask ejecutable de apertura de la pata larga y F_entry todas las comisiones de apertura. Defina el efectivo neto inicial como N_entry = Q × M × (B_s − A_l) − F_entry y el crédito neto por unidad del subyacente como C_net = N_entry / (Q × M). En una put alcista estándar, K_s > K_l; en una call bajista estándar, K_s < K_l; en ambos casos la anchura es W = |K_s − K_l|.

  1. Fije para cada pata raíz, tipo de opción, lado, strike, vencimiento, estilo, liquidación, divisa, multiplicador, entregable vigente y cantidad. Un ticker conocido o un multiplicador de 100 no demuestra que derechos ajustados sean compatibles.
  2. Construya el registro de entrada con B_s y A_l ejecutables y sincronizados, tamaño visible, ejecución real de la orden compleja y F_entry. Puntos medios, marcas de modelo, últimas operaciones o una etiqueta de crédito sin convención de signo no determinan el efectivo recibido.
  3. Para una put alcista emparejada al vencimiento, calcule Π_put(S_T) = N_entry − Q × M × max(K_s − S_T, 0) + Q × M × max(K_l − S_T, 0). Para una call bajista emparejada, calcule Π_call(S_T) = N_entry − Q × M × max(S_T − K_s, 0) + Q × M × max(S_T − K_l, 0).
  4. Solo cuando 0 ≤ C_net ≤ W y las patas siguen emparejadas, la ganancia máxima es N_entry, la pérdida máxima al vencimiento es Q × M × W − N_entry, el equilibrio de la put alcista es K_s − C_net y el de la call bajista es K_s + C_net. Un crédito negativo o superior a la anchura es una excepción de control, no una conclusión estándar.
  5. Antes del vencimiento, valore ambas patas con lados ejecutables sincronizados. Si recomprar la corta cuesta A_s y vender la larga obtiene B_l, la salida de efectivo total al cierre es C_close = Q × M × (A_s − B_l) + F_close, y el P/L realizado de las opciones es N_entry − C_close; no es el cambio de una marca media.
  6. Separe ejercicio y liquidación. Las patas cortas americanas pueden asignarse anticipada o parcialmente; el bróker no necesariamente ejerce o vende automáticamente la larga. Las patas europeas con liquidación en efectivo usan el valor oficial contractual y crean débitos o créditos de efectivo, no acciones.
  7. Concilie ejecuciones, ratio, contratos restantes, acciones, efectivo de ejercicio, valor oficial, comisiones, margen, ajustes corporativos, lotes fiscales y registros del bróker. Cierre o ejerza la larga solo tras confirmar la obligación corta y cualquier valor extrínseco restante.

Ejemplos resueltos

  • Entrada y cierre ejecutables de una put alcista. Venda Q = 2 puts con K_s = $100.00 a B_s = $1.85 y compre dos puts con K_l = $95.00 a A_l = $0.70, con M = 100 y una comisión de $0.65 para cada uno de los cuatro contratos de apertura. Entonces F_entry = $2.60, N_entry = $227.40, C_net = $1.1370, la ganancia máxima es $227.40, la pérdida máxima al vencimiento es $1,000 − $227.40 = $772.60 y el equilibrio es $100.00 − $1.1370 = $98.8630. Con S_T = $97.00, el P/L es $227.40 − $600 = −$372.60; con S_T = $94.00, las puts largas compensan $200 del débito de $1,200 de las cortas y el P/L es −$772.60. Si después el ask corto es $2.60, el bid largo $1.10 y las comisiones de cierre $2.60, entonces C_close = ($2.60 − $1.10) × 200 + $2.60 = $302.60 y el P/L realizado es $227.40 − $302.60 = −$75.20.
  • Vencimiento ejecutable de una call bajista. Venda una call con K_s = $100.00 por $2.20, compre una call con K_l = $105.00 por $0.85, use M = 100 y pague F_entry = $1.30. El efectivo neto inicial es N_entry = $133.70, por lo que C_net = $1.3370, el equilibrio es $101.3370, la ganancia máxima $133.70 y la pérdida máxima al vencimiento $500 − $133.70 = $366.30. Con S_T = $103.00, el P/L es $133.70 − $300 = −$166.30; con S_T = $107.00, la call larga compensa por encima de $105.00 y el P/L sigue en −$366.30.
  • La asignación y el valor extrínseco de la pata larga son distintos. En una put alcista física de una unidad, con corta K_s = $100.00 y larga K_l = $95.00, suponga que la acción está a $92.00 y la put corta se asigna anticipadamente. La cuenta paga $10,000 y recibe 100 acciones. La put larga tiene un bid ejecutable de $3.20: venderla recibe $320, por lo que el efectivo del evento es −$10,000 + $320 = −$9,680; las acciones valen $9,200 y la marca del evento es −$480 antes del efectivo y las comisiones originales. Ejercer la put larga vende las acciones por $9,500 y da un resultado de evento de −$500; vender conserva $20 de valor extrínseco ejecutable. El momento de asignación no se elige y el registro original sigue separado.
  • Una cantidad desigual elimina el límite de pérdida; la liquidación en efectivo cambia el registro. Venda dos puts K_s = $100.00 pero compre solo una put K_l = $95.00, todas con M = 100, y reciba N_entry = $300. Con S_T = $0.00, el P/L es $300 − $20,000 + $9,500 = −$10,200; por debajo de $95.00, cada caída adicional de $1 aún pierde $100, por lo que no es un spread 1:1 de riesgo definido. Por separado, una call bajista de índice emparejada y liquidada en efectivo con K_s = 4000, K_l = 4050, M = $100 per point, N_entry = $1,200 y S_settle = 4072 oficial tiene P/L de liquidación $1,200 − $7,200 + $2,200 = −$3,800. No crea acciones, y un ETF o cierre de pantalla no sustituye el valor oficial.

Riesgos y controles

  • Raíces, clases de acciones, vencimientos o divisas similares pueden representar derechos distintos.
  • Invertir el lado comprador-vendedor o el signo débito-crédito cambia la estrategia y el registro.
  • El orden de strikes determina si es un spread de puts alcista o calls bajista.
  • Cantidades o multiplicadores desiguales dejan exposición residual de opción desnuda.
  • Las operaciones corporativas pueden cambiar entregables y destruir la compatibilidad aparente.
  • Estilos de ejercicio o métodos de liquidación distintos impiden la compensación vertical ordinaria.
  • El bid ejecutable corto y el ask largo pueden ser peores que el punto medio mostrado.
  • La profundidad del libro complejo puede no admitir el número deseado de unidades.
  • Ejecuciones separadas o parciales pueden crear exposición descubierta temporal o permanente.
  • Comisiones, cargos bursátiles, gastos de asignación y ejercicio reducen el crédito y cambian el equilibrio.
  • N_entry es efectivo contra una obligación abierta, no ingreso realizado.
  • El débito de cierre debe usar ask corto y bid largo ejecutables, no una marca obsoleta.
  • Las opciones cortas americanas pueden asignarse anticipadamente por dividendos o incentivos de financiación.
  • La asignación parcial puede crear acciones y dejar un spread residual desigual.
  • La opción larga no se ejerce ni vende automáticamente cuando se asigna la corta.
  • Ejercer una opción larga puede sacrificar valor extrínseco ejecutable.
  • Pin, movimientos fuera de horario, ejercicio por excepción, instrucciones contrarias y límites del bróker afectan el inventario al vencimiento.
  • La liquidación en efectivo usa un valor oficial; la física puede requerir una cesta ajustada exacta.
  • Margen regulatorio o interno, poder de compra y política de liquidación pueden cambiar después de entrar.
  • Gaps, volatilidad, skew, liquidez, impuestos, operaciones corporativas y errores de registro pueden frustrar el resultado previsto.

Errores frecuentes

  • «Un crédito significa beneficio». Es efectivo inicial asociado a una obligación de opción corta.
  • «La pérdida máxima siempre es la anchura menos el crédito». Exige cantidad, multiplicador, entregable, vencimiento, liquidación y patas intactas y emparejadas, y excluye costes posteriores.
  • «La pata larga impide la asignación». Limita la economía emparejada al vencimiento, pero no puede impedir que el titular ejerza la corta.
  • «Theta positivo garantiza ingresos». Las griegas netas varían con spot, tiempo, superficie de volatilidad y sensibilidades distintas de las patas.
  • «Cerrar o rolar borra la pérdida». El cierre realiza el spread antiguo; un roll abre una nueva entrada y obligación.

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