信用價差：風險有界的賣方策略

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

信用價差賣出一張選擇權，同時買進一張距離更遠、類型、標的、到期日和合約數量均相同的選擇權。賣出腿價值較高，所以建倉產生淨信用；買進腿限制賣出腿的到期損失，同時也減少保留的權利金。

兩種基本結構是：Bull Put 價差，賣出較高履約價 Put、買進較低履約價 Put；以及 Bear Call 價差，賣出較低履約價 Call、買進較高履約價 Call。兩者到期最大收益和最大損失均有限。「風險有界」只有在配對價差保持完整且交割物相容時才可靠。

結構與損益

設履約價間距為 W、淨信用為 C、合約乘數為 M；標準美股選擇權的乘數通常為 100：

最大收益 = C × M
最大損失 = (W−C) × M
Bull Put 損益兩平點 = 賣出 Put 履約價 − C
Bear Call 損益兩平點 = 賣出 Call 履約價 + C

Bull Put 在標的到期價達到或高於賣出 Put 履約價時取得最大收益，在達到或低於買進 Put 履約價時達到最大損失。Bear Call 在標的到期價達到或低於賣出 Call 履約價時取得最大收益，在達到或高於買進 Call 履約價時達到最大損失。

建倉附近組合往往是正 Theta、負 Vega，但並非固定不變。價內外程度、剩餘時間、波動率偏斜和兩腿不同的希臘值都會改變淨曝險。到期前市值損益可能偏離簡單到期圖；兩腿有效且可成交時，理論到期損失才受限。

5 美元寬、淨收 1.20 的價差

假設價差寬 5 美元，淨收 1.20。乘數為 100 時，最大收益為 1.20×100=$120，最大損失為 (5−1.20)×100=$380，未計費用。

**Bull Put 範例：**賣出 100 Put，買進 95 Put。

到期價為 100 或以上：兩腿無價值到期，獲利 $120。
損益兩平點為 100−1.20=98.80。
到期價為 97：賣出 Put 的 $300 內含價值損失減去 $120 信用，虧損 $180。
到期價為 95 或以下：買進 Put 抵銷進一步下跌，損失封頂於 $380。

**Bear Call 範例：**賣出 100 Call，買進 105 Call，同樣淨收 1.20。

到期價為 100 或以下：獲利 $120。
損益兩平點為 100+1.20=101.20。
到期價為 103：內含價值損失 $300，扣除信用後虧損 $180。
到期價為 105 或以上：損失封頂於 $380。

建倉收到的 $120 是現金流，不是已實現利潤。平倉須按目前借方價格買回組合，已實現損益等於建倉信用減去平倉借方和交易成本。

風險與執行檢查

使用券商支援的多腿限價單同時進出；分腿成交會產生臨時裸賣曝險和滑價。
按 $380 最大損失決定部位，而不是按 $120 信用。
在賣出腿平倉或被中和前保留保護性買進腿；先賣掉它可能移除損失上限。
美式賣出選擇權可能提前被指派。券商不一定自動行使買進腿，因此會出現臨時股票部位及融資需求。
到期時股價夾在兩個履約價之間，可能使賣出腿被行使而買進腿到期；盤後波動和持有人指令會增加不確定性。
不要假設理論中間價可成交；檢查組合買賣價差、深度、費用和每腿未平倉量。
檢查調整後交割物、結算及行使方式；標準股票價差與現金結算歐式指數價差的行為可能不同。
Theta 不是保證收益；急劇方向變動、波動率上升或臨近到期的 Gamma 都可能壓倒時間耗損。

常見誤區

「收到信用就已經獲利。」信用對應仍開放的義務，只有退出或結算後才能確認收益。
「勝率等於期望收益。」頻繁的小收益仍可能被接近 $380 的較少虧損抵銷。
「買進腿會阻止指派。」它限制到期經濟損失，但不能阻止賣出腿持有人提前行使。
「任意一買一賣都是信用價差。」標準垂直價差要求類型、到期日、標的、數量和交割物一致。
「實際損失絕不超過最大損失。」公式未包含佣金、稅項、差成交、臨時股票曝險、腿不匹配和操作錯誤。
「所有信用價差都看多。」Bull Put 偏中性至看多，Bear Call 偏中性至看空。

相關主題

權威來源

Bull Put Spread (Credit Put Spread) - Options Industry Council
Bear Call Spread (Credit Call Spread) - Options Industry Council
Spread Strategies - Cboe Options Institute
Characteristics and Risks of Standardized Options - Options Clearing Corporation