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クレジット・スプレッド：約定可能な受取額、満期時の限定損失、アサインメント管理

ブル・プットとベア・コールのクレジット・スプレッドを、符号付き約定可能キャッシュ、手数料、数量と受渡内容の一致、有効な損益分岐点、決済支払、アサインメント、証拠金、現金決済の観点から分析します。

更新日

教育目的のみであり、投資助言または投資推奨ではありません。投資により損失が生じることがあります。

直接の答え

標準的なクレジット・スプレッドは、一つのオプションを売り、さらにアウト・オブ・ザ・マネーの同種オプションを買う、条件の一致したバーティカルです。原資産に対する権利、満期、権利行使方式、決済方法、乗数、受渡内容、数量が両レッグで一致する必要があります。ブル・プットは高い権利行使価格のプットを売って低い権利行使価格のプットを買い、ベア・コールは低い権利行使価格のコールを売って高い権利行使価格のコールを買います。

開始時のクレジットは、未決済の義務と引き換えに受け取る現金であり、確定利益ではありません。満期損失が限定されるのは、正確に対応するロング・レッグが有効なまま維持されている場合だけです。手数料、約定可能な決済価格、早期または一部アサインメント、調整後の受渡内容、数量不一致、証拠金による強制決済、決済実務によって、口座の経路は単純な満期損益図と異なります。

符号付きの約定可能なスプレッド台帳

Q をスプレッド単位数、M を互換性のある乗数、K_s をショートの権利行使価格、K_l をロングの権利行使価格、B_s をショート開始時の約定可能ビッド、A_l をロング開始時の約定可能アスク、F_entry を開始時の全手数料とします。開始時純受取額を N_entry = Q × M × (B_s − A_l) − F_entry、原資産単位当たり純クレジットを C_net = N_entry / (Q × M) と定義します。標準ブル・プットでは K_s > K_l、標準ベア・コールでは K_s < K_l で、いずれの幅も W = |K_s − K_l| です。

  1. 各レッグのルート、種類、売買方向、権利行使価格、満期、権利行使方式、決済方法、通貨、乗数、現行の受渡内容、数量を確定します。見慣れた銘柄コードや 100 の乗数だけでは、調整後の権利が互換であるとは限りません。
  2. 同時点の約定可能な B_s と A_l、表示数量、複合注文の実約定、F_entry から開始台帳を作ります。ミッド、モデル評価、最終取引、符号規則を伴わないクレジット表示は、受取現金を確定しません。
  3. 対応するブル・プットの満期損益は Π_put(S_T) = N_entry − Q × M × max(K_s − S_T, 0) + Q × M × max(K_l − S_T, 0) です。対応するベア・コールでは Π_call(S_T) = N_entry − Q × M × max(S_T − K_s, 0) + Q × M × max(S_T − K_l, 0) です。
  4. 0 ≤ C_net ≤ W かつ両レッグが一致したままの場合に限り、最大利益は N_entry、満期最大損失額は Q × M × W − N_entry、ブル・プットの損益分岐点は K_s − C_net、ベア・コールは K_s + C_net です。負のクレジットや幅を超えるクレジットは管理上の例外であり、標準的な結論ではありません。
  5. 満期前は両レッグを同時点の約定可能な側で評価します。ショートの買戻しが A_s、ロングの売却が B_l なら、手数料込み決済支払は C_close = Q × M × (A_s − B_l) + F_close、オプション実現損益は N_entry − C_close です。ミッド評価の変化ではありません。
  6. 権利行使と決済を分けて扱います。アメリカン型のショートは早期または一部アサインメントを受け得ますが、証券会社がロングを自動的に行使または売却するとは限りません。ヨーロピアン型の現金決済レッグは契約上の公式決済値を使い、株式ではなく現金の入出金を生じます。
  7. 約定、比率、残存契約、株式、権利行使資金、公式決済値、手数料、証拠金、企業行動による調整、税務ロット、証券会社記録を照合します。ショート義務とロングの残存時間価値を確認してから、ロングを決済または行使します。

計算例

  • 約定可能なブル・プットの開始と決済。 Q = 2 単位のプットを K_s = $100.00、B_s = $1.85 で売り、K_l = $95.00 のプットを A_l = $0.70 で 2 単位買います。M = 100、開始する 4 契約の手数料は各 $0.65 とします。F_entry = $2.60、N_entry = $227.40、C_net = $1.1370、最大利益は $227.40、満期最大損失額は $1,000 − $227.40 = $772.60、損益分岐点は $100.00 − $1.1370 = $98.8630 です。S_T = $97.00 では $227.40 − $600 = −$372.60、S_T = $94.00 ではロング・プットが $200 を相殺し、ショート・プットの支払は $1,200 なので損益は −$772.60 です。その後ショートのアスクが $2.60、ロングのビッドが $1.10、決済手数料が $2.60 なら、C_close = ($2.60 − $1.10) × 200 + $2.60 = $302.60、実現損益は $227.40 − $302.60 = −$75.20 です。
  • 約定可能なベア・コールの満期。 K_s = $100.00 のコールを $2.20 で 1 単位売り、K_l = $105.00 のコールを $0.85 で 1 単位買い、M = 100、F_entry = $1.30 とします。純開始現金は N_entry = $133.70、したがって C_net = $1.3370、損益分岐点は $101.3370、最大利益は $133.70、満期最大損失額は $500 − $133.70 = $366.30 です。S_T = $103.00 では $133.70 − $300 = −$166.30、S_T = $107.00 ではロング・コールが $105.00 超の損失を相殺し、損益は −$366.30 のままです。
  • アサインメントとロングの時間価値は別です。 1 単位の現物決済ブル・プットで、ショートを K_s = $100.00、ロングを K_l = $95.00 とし、株価が $92.00 のときショート・プットが早期アサインメントされたとします。口座は $10,000 を支払い 100 株を受け取ります。ロング・プットの約定可能ビッドが $3.20 なら、売却で $320 を受け取るため、イベント現金は −$10,000 + $320 = −$9,680、株式価値は $9,200、当初のスプレッド現金と手数料を除くイベント評価損は −$480 です。ロングを行使して株式を $9,500 で売るとイベント結果は −$500 であり、売却なら約定可能な時間価値 $20 を維持します。アサインメント時点は選べず、当初スプレッド台帳も別に残ります。
  • 数量不一致は損失上限を失わせ、現金決済は台帳を変えます。 K_s = $100.00 のプットを 2 単位売り、K_l = $95.00 のプットを 1 単位だけ買い、すべて M = 100、N_entry = $300 とします。S_T = $0.00 では $300 − $20,000 + $9,500 = −$10,200 です。株価が $95.00 を下回ると、さらに $1 下落するたび $100 を失うため、限定リスクの 1:1 スプレッドではありません。別に、K_s = 4000、K_l = 4050、M = $100 per point、N_entry = $1,200、公式 S_settle = 4072 の対応する現金決済指数ベア・コールでは、決済損益は $1,200 − $7,200 + $2,200 = −$3,800 です。株式は発生せず、ETF や画面の終値は公式値を代替できません。

リスクと管理

  • 類似するルート、株式種類、満期、通貨が異なる権利を表すことがあります。
  • 売買方向やデビットとクレジットの符号を逆にすると、戦略と現金台帳が変わります。
  • 権利行使価格の順序がブル・プットかベア・コールかを決めます。
  • 数量や乗数が異なると、裸のオプション・リスクが残ります。
  • 企業行動が受渡内容を変え、見かけ上の互換性を失わせることがあります。
  • 権利行使方式や決済方法が違えば、通常のバーティカルとして相殺できません。
  • ショートの約定可能ビッドとロングのアスクは表示ミッドより不利なことがあります。
  • 複合注文板の厚みが必要なスプレッド単位数を支えないことがあります。
  • レッグ別または一部約定は一時的、または継続的な裸のリスクを生じます。
  • 委託手数料、取引所費用、アサインメント費用、権利行使費用はクレジットを減らし損益分岐点を変えます。
  • N_entry は未決済義務に対する現金であり、実現収益ではありません。
  • 決済支払にはショートのアスクとロングのビッドを使い、古い評価値を使いません。
  • アメリカン型ショートは配当や資金調達要因で早期アサインメントされ得ます。
  • 一部アサインメントは株式を生じさせ、不一致の残存スプレッドを残します。
  • ショートがアサインメントされても、ロングは自動的に行使または売却されません。
  • ロングの行使は約定可能な残存時間価値を失うことがあります。
  • ピン、時間外変動、例外行使、反対指図、証券会社の締切が満期後の保有を左右します。
  • 現金決済は公式値を使い、現物決済は正確な調整後バスケットを要求する場合があります。
  • 規制または社内証拠金、購買力、強制決済方針は開始後に変わり得ます。
  • ギャップ、ボラティリティ、スキュー、流動性、税務、企業行動、記録ミスが計画結果を崩します。

よくある誤解

  • 「クレジットは利益だ」。これはショート・オプション義務と対になる開始時現金です。
  • 「最大損失は常に幅からクレジットを引いた額だ」。数量、乗数、受渡内容、満期、決済、両レッグが一致し、後続費用を除く場合に限ります。
  • 「ロング・レッグがアサインメントを防ぐ」。対応する満期損失を限定しますが、ショート保有者の権利行使は止めません。
  • 「正の Theta は収益を保証する」。ネット・グリークスは現物、時間、ボラティリティ曲面、両レッグの感応度で変わります。
  • 「決済やロールで損失が消える」。決済は旧スプレッドを実現し、ロールは新しい開始取引と義務を追加します。

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