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クレジット・スプレッド：損失上限を持つ売り戦略

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

Section titled “直接の答え”

クレジット・スプレッドは、一つのオプションを売り、同じ種類、原資産、満期日、契約数量で、より外側のオプションを買います。売りレッグの価値が高いため、開始時にネット・クレジットを受け取ります。買いレッグは売りレッグの満期損失を制限する代わりに、残るプレミアムを減らします。

基本形は、より高い行使価格の Put を売って低い Put を買う Bull Put スプレッドと、より低い行使価格の Call を売って高い Call を買う Bear Call スプレッドです。どちらも満期時の最大利益と最大損失が限定されます。「損失上限」が成立するのは、対応する両レッグが完全で受渡対象も整合している間だけです。

構造と損益

Section titled “構造と損益”

行使価格幅を W、ネット・クレジットを C、乗数を M とします。標準的な米国株式オプションの乗数は通常 100 です。

  • 最大利益 = C × M
  • 最大損失 = (W−C) × M
  • Bull Put の損益分岐点 = 売った Put の行使価格 − C
  • Bear Call の損益分岐点 = 売った Call の行使価格 + C

Bull Put は満期価格が売った Put の行使価格以上なら最大利益、買った Put の行使価格以下なら最大損失です。Bear Call は売った Call の行使価格以下なら最大利益、買った Call の行使価格以上なら最大損失です。

開始時付近では正の Theta、負の Vega になりやすいものの一定ではありません。マネーネス、残存時間、スキュー、両レッグの異なる Greeks が純エクスポージャーを変えます。満期前の評価損益は単純な満期図と異なり得ます。理論上の満期損失が限定されるには、両レッグが有効かつ執行可能でなければなりません。

幅 5、クレジット 1.20 の例

Section titled “幅 5、クレジット 1.20 の例”

幅が 5、ネット・クレジットが 1.20 とします。乗数 100 なら最大利益は 1.20×100=$120、最大損失は (5−1.20)×100=$380 です（費用前）。

**Bull Put の例：**100 Put を売り、95 Put を買います。

  • 100 以上：両方が価値なく満期となり、利益は $120。
  • 損益分岐点は 100−1.20=98.80。
  • 97：売った Put の内在価値損失 $300 からクレジット $120 を引き、損失は $180。
  • 95 以下：買った Put がさらなる下落を相殺し、損失は $380 で上限。

**Bear Call の例：**100 Call を売り、105 Call を買い、同じ 1.20 を受け取ります。

  • 100 以下：利益は $120。
  • 損益分岐点は 100+1.20=101.20。
  • 103：内在価値損失は $300、クレジット控除後の損失は $180。
  • 105 以上：損失は $380 で上限。

開始時の $120 はキャッシュフローであり、確定利益ではありません。実現損益は、開始時クレジットから決済時のデビットと取引費用を差し引いた額です。

リスクと執行の確認事項

Section titled “リスクと執行の確認事項”
  • 対応する複数レッグ指値注文で開始・終了します。別々の約定は一時的な裸売りとスリッページを生みます。
  • ポジション量は $120 のクレジットではなく $380 の最大損失から決めます。
  • 売りレッグを閉じるか中和するまで保護用の買いレッグを維持します。先に売ると損失上限が消える場合があります。
  • 売った米国型オプションは早期割当の可能性があります。証券会社が買いレッグを自動行使するとは限らず、一時的な株式ポジションと資金需要が生じます。
  • 満期価格が行使価格の間にあると、売りレッグだけが行使され、買いレッグが失効する場合があります。時間外変動と保有者指示も結果を変えます。
  • 理論中間値で約定できると仮定せず、複合 Bid/Ask、板の厚さ、費用、各レッグの建玉を確認します。
  • 調整後の受渡対象、決済方式、行使方式を確認します。株式と現金決済の欧州型指数では挙動が異なります。
  • Theta は保証収益ではありません。急変、ボラティリティ上昇、満期直前の Gamma が時間価値減少を上回り得ます。

よくある誤解

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  • 「クレジット受領時点で利益。」未決済の義務があり、退出または決済後に初めて利益が確定します。
  • 「勝率は期待収益と同じ。」小さな利益が多くても、少数の $380 近い損失で相殺され得ます。
  • 「買いレッグが割当を防ぐ。」満期損失を制限しますが、売りレッグの早期行使は防ぎません。
  • 「一つ売って一つ買えば信用スプレッド。」標準垂直スプレッドは種類、満期、原資産、数量、受渡対象が一致します。
  • 「実損は必ず最大損失以下。」式には手数料、税金、悪い約定、一時的株式、レッグ不整合、操作ミスが含まれません。
  • 「すべて強気戦略。」Bull Put は中立から強気、Bear Call は中立から弱気です。

関連トピック

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権威ある情報源

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