Двойной календарный спред: два страйка, две экспирации, четыре ноги

Проверяйте двойной календарный спред по исполнимым ценам четырёх ног, поверхности стоимости на ближней экспирации, грекам позиции, сценариям назначения и реестру роллирования.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Двойной календарный спред — рыночное название, а не стандартизированное определение контракта. Распространённая конструкция один к одному сочетает календарный спред из путов с нижним страйком и календарный спред из коллов с верхним страйком на один базовый актив: продаются ближние пут и колл, а затем покупаются дальние опционы с соответствующими страйками. Другой поставщик может называть так иную пару календарных спредов, поэтому до использования ярлыка нужно определить знак каждой ноги, соотношение, экспирацию, множитель, предмет поставки, стиль исполнения и способ расчётов.

Ближние опционы прекращают существование первыми, а дальние сохраняют временную стоимость. Поэтому у позиции нет обычной диаграммы выплаты на единую дату, фиксированной максимальной прибыли или известной при открытии пары точек безубыточности. Её стоимость на ближней экспирации зависит от исполнимых цен дальних опционов, обязательств по ближним ногам, двух поверхностей волатильности, скью, ставок, дивидендов, стоимости заимствования и операционных решений.

Конструкция и риски позиции

Зафиксируйте базовый актив, нижний страйк K₁, верхний страйк K₂, ближнюю экспирацию T₁ и дальнюю экспирацию T₂, где K₁<K₂ и T₁<T₂. Запишите знаковое соотношение каждой ноги, множитель, действующий предмет поставки, стиль, расчёты, валюту и крайний срок подачи инструкций.
Явно проверьте распространённую конструкцию: продать P(K₁,T₁) и C(K₂,T₁), затем купить P(K₁,T₂) и C(K₂,T₂). Не выводите состав ног только из названия стратегии.
Используйте синхронные исполнимые котировки. Определите дебет открытия на единицу базового актива как D_exec=A_P2+A_C2−B_P1−B_C1, где A — уплачиваемая цена предложения дальнего опциона, а B — получаемая цена спроса ближнего опциона. Добавьте комиссии и влияние на рынок: средняя цена или последняя сделка не являются исполнимой стоимостью открытия.
Ведите отдельные реестры до экспирации и на расчёте. До T₁ закрытие всех четырёх ног использует C_close=B_P2+B_C2−A_P1−A_C1. На T₁ определите обязательства по ближним ногам как H_P=max(K₁−S_set,0) и H_C=max(S_set−K₂,0); внутренняя стоимость ближней ноги не заменяет цену предложения закрытия до расчёта.
Если оставшиеся дальние опционы можно продать по ценам спроса B_P2,T1 и B_C2,T1, используйте экономическое сравнение V_T1=B_P2,T1+B_C2,T1−H_P−H_C. Для количества Q, совместимого множителя M и совокупных комиссий и финансирования F рассчитайте P/L_T1=Q×M×(V_T1−D_exec)−F.
Просканируйте цену базового актива и обе поверхности волатильности. Условная точка безубыточности — численный корень V_t(S,surface)=D_exec+F/(Q×M) при заданных времени, котировках и сценарии расчёта. Корней может быть ноль, два или четыре. Нормализуйте единицы и рассчитывайте знаковую чувствительность как X_net=X_P2+X_C2−X_P1−X_C1; знак ни одного грека не постоянен.
Заранее опишите сценарии закрытия всей позиции; истечения или закрытия ближних ног с сохранением дальнего стрэнгла; роллирования одной или обеих коротких ног; назначения; исполнения; денежного расчёта. Сверяйте исполнения, реализованный результат старых ног, денежный поток роллирования, новые обязательства, остаточную стоимость дальних опционов, акции, маржу, финансирование, комиссии и налоги.

Четыре практических примера

Исполнимое открытие против средней цены. Ближний пут со страйком 95 котируется 1.55/1.65, соответствующий дальний пут — 3.30/3.40, ближний колл со страйком 105 — 1.45/1.55, а соответствующий дальний колл — 3.10/3.20. Поэтому D_exec=3.40+3.20−1.55−1.45=3.60 на акцию, или $360 при M=100. Дебет по средним ценам составляет 3.35+3.15−1.60−1.50=3.40, или $340, и занижает исполнимый дебет на $20. Комиссии по четырём контрактам в размере $0.65 добавляют $2.60, доводя первоначальный отток денежных средств до $362.60.
Одинаковая цена базового актива при разных дальних поверхностях. На T₁ пусть S_set=$100, а обе короткие ближние ноги истекают без стоимости. Если исполнимые цены спроса дальних опционов равны 1.80 и 1.90, то V_T1=3.70, а результат до комиссий относительно D_exec=3.60 составляет +$10. Если обвал волатильности оставит цены спроса 1.55 и 1.60, то V_T1=3.15, а результат составит −$45. Одна лишь цена базового актива не задаёт фиксированную область прибыли.
Несовпадение способа расчётов может нарушить ограничение убытка дебетом. Пусть S_set=$140, K₂=$105, цена спроса дальнего пута равна 0.05, а цена спроса европейского дальнего колла — 34.00. Обязательство по ближнему коллу с денежным расчётом составляет $35 на единицу, поэтому V_T1=0.05+34.00−35.00=−0.95; относительно дебета 3.60 результат равен P/L=(−0.95−3.60)×100=−$455, что превышает убыток по дебету $360. При совпадающих американских коллах с физической поставкой назначение по короткому коллу создаёт −100 shares и +$10,500 денежных средств. Держатель может отдельно исполнить дальний колл 105, заплатив $10,500 за 100 shares, но это не происходит автоматически и может уничтожить оставшуюся временную стоимость.
Греки, временной скью и реестр роллирования. Значения (Delta,Gamma,Vega,Theta) на единицу составляют для ближнего пута (−0.30,0.025,0.08,−0.06), дальнего пута (−0.35,0.015,0.14,−0.03), ближнего колла (0.30,0.025,0.08,−0.06) и дальнего колла (0.35,0.015,0.14,−0.03). При коротких ближних, длинных дальних ногах и M=100 итоговые значения равны Delta=0 shares, Gamma=−2 shares/$1, Vega=+$12 per volatility point и Theta=+$6/day. P/L по замороженной гамме для движения на $2 равен 0.5×(−2)×2²=−$4. Если ближняя подразумеваемая волатильность вырастет на 5 пунктов, а дальняя снизится на 2 пункта, приближение по веге составит (−0.08−0.08)×100×5+(0.14+0.14)×100×(−2)=−$136, несмотря на положительную вегу при параллельном сдвиге. Позднее уплата 0.60 за закрытие обеих старых коротких ног и получение 1.40 за две новые короткие ноги дают кредит роллирования 0.80. Старые короткие ноги реализовали 1.55+1.45−0.60=+2.40 на акцию, а новые 1.40 — денежные средства против нового обязательства, а не прибыль.

Контрольный список рисков

Название стратегии может скрывать разные типы опционов, направления, страйки, экспирации или соотношения.
Ошибка в серии, корневом символе, типе опциона, страйке, экспирации или знаке позиции меняет требование по контракту.
Средние цены, последние сделки и модельные оценки не являются исполнимыми ценами пакета.
Частичное исполнение четырёхногого приказа или исполнение по отдельным ногам может оставить непреднамеренный направленный риск и риск волатильности.
Спред спроса и предложения, комиссии, влияние на рынок и налоги могут поглотить небольшое модельное преимущество.
Фиксированная максимальная прибыль или пара точек безубыточности недействительны без заданного времени и поверхности.
Ближняя и дальняя подразумеваемая волатильность могут двигаться независимо.
Изменения скью и временной структуры могут сместить обе вершины и центральную впадину.
Чистые дельта, гамма, вега и тета могут менять знак; ближняя гамма способна доминировать около T₁.
Приближения с замороженными греками могут не работать при крупных движениях, скачках или изменениях поверхности.
По коротким американским опционам назначение возможно до экспирации.
Экс-дивидендные даты, стоимость заимствования и глубоко находящиеся в деньгах путы меняют стимулы к исполнению и потребность в финансировании.
Назначение по короткой ноге не приводит автоматически к исполнению защитной дальней ноги.
Риск пиннинга, движение после закрытия рынка и противоположные инструкции могут изменить позицию на экспирации.
Официальная расчётная стоимость может отличаться от цены закрытия, последней сделки или цены после торгов.
Несовпадение времени AM/PM и физического или денежного расчёта может создать незапланированный риск.
Скорректированные предметы поставки, множители и корпоративные действия могут нарушить предполагаемое соответствие.
Временная позиция в акциях, маржа, финансирование и заимствование могут потребовать больше средств, чем дебет открытия.
Кредиты роллирования и накопленные денежные потоки по опционам не становятся автоматически прибылью или новым базисом затрат.
Ликвидность, остановки торгов, модельная ошибка, налогообложение и записи брокера требуют окончательной сверки.

Распространённые заблуждения

«Это железный кондор с разными датами». После ближней экспирации в двойном календарном спреде остаются дальние опционы, поэтому у него нет фиксированной выплаты на одну дату.
«Область между страйками гарантирует прибыль с фиксированными максимумом и точками безубыточности». Результат определяют поверхности дальних опционов и исполнимые цены.
«Дебет — максимальный убыток при любом стиле и расчёте». Несовпадение расчётов, назначение, затраты и финансирование могут создать больший убыток или потребность в денежных средствах.
«Тета и вега всегда положительны». Греки позиции могут менять знак в зависимости от цены, времени, скью и временной структуры.
«Брокер автоматически защищает пакет». Назначение, исполнение, экспирация и роллирование — отдельные события, требующие явного управления.