ダブル・カレンダー：2つの権利行使価格、2つの満期、4つの脚
教育目的のみであり、投資助言ではありません
ダブル・カレンダーは、異なる2つの権利行使価格でロング・カレンダーを組み合わせます。各価格で期近オプションを売り、同じ種類・枚数の期先オプションを買います。代表的な中立構成は下側でプット、上側でコールを使い、4脚と、期近満期時に価値を保ちやすい2つの価格帯を持ちます。
通常はネット・デビットで建て、開始時の理論リスクは限定されますが、アイアン・コンドルではありません。期近が先に満期となり、期先は残るため、期近満期の利益は期先の時間価値とIVに依存します。開始時に固定最大利益や確定した2つの損益分岐点はありません。
構造とエクスポージャー
Section titled “構造とエクスポージャー”下側権利行使価格を K₁、上側を K₂、期近満期を T₁、期先を T₂ とすると、代表構成は次の通りです。
K₁/T₁プットを1枚売り、K₁/T₂プットを1枚買う。K₂/T₁コールを1枚売り、K₂/T₂コールを1枚買う。
各ペアは種類と権利行使価格が同じで満期が異なるカレンダーです。期近は通常速く減価し、期先はより長いVegaと時間価値を供給します。ネットThetaとVegaは固定ではなく、現値、時間、期間構造、スキューが均衡を変え、T₁ 直前には期近Gammaが支配的になり得ます。
T₁ 前に全4脚を決済する、期近を買い戻して期先ストラングルを残す、または一方・両方のショートをロールできます。ロールは旧リスクを決済して新リスクを建てるもので、以前の損益を消しません。
4脚の数値例
Section titled “4脚の数値例”株価を $100 とします。
- 30日満期
$95プットを$1.60で売り、90日満期$95プットを$3.40で買う。 - 30日満期
$105コールを$1.50で売り、90日満期$105コールを$3.20で買う。
ネット・デビットは1株 $3.50、100株乗数で $350 です。未調整の完全な構成では、全脚が最終的に相殺価値を持たなければ理論最大損失は通常デビットで、費用と操作上の失敗は含みません。
期近満期に株価が $100、両ショートが無価値となり、残る $95 プットと $105 コールが $1.80、$1.90 と仮定します。価値は $370、費用前の例示利益は $20 です。
株価が $110 ならショート $105 コールの内在価値は $5.00、期先コールとプットを $7.20、$0.20 と仮定します。純価値は $7.20+$0.20−$5.00=$2.40、つまり $240 で、例示損失は $110 です。下落側はプット・スキューとIVにより対称にならない場合があります。期先価格はシナリオ仮定で、保証された値ではありません。
2つの権利行使価格付近に局所的な価値の山ができ得ますが、高さと中央の谷は残存期間、両満期のサーフェス、執行価格で決まります。価格間隔を広げても安全な利益範囲が自動的に広がるわけではありません。
- 可能なら4脚の複合指値で売買し、別々の約定によるデビットとGreeksの変化を避ける。
- 全脚の種類、権利行使価格、満期、枚数、乗数、決済、調整後受渡物を確認する。
- 単一満期の損益図でなく、期先価値を使った期近満期サーフェスを作る。
- 期近・期先IV、スキュー、期間構造の独立変化を検証する。
- 配当落ち前のショート・コールと深いITMプットなど、米国型ショートの早期アサインを監視する。
- アサイン時に対応する期先が自動行使されると想定しない。
T₁前に各脚の決済、維持、ロールを決め、時間外とピン・リスクを含める。- ショート満期後の期先ストラングルを新たなロング・ボラティリティとして扱う。
- 4脚のビッド・アスク、手数料、資金調達、税、証拠金を含める。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”- 「満期が違うアイアン・コンドルだ」。アイアン・コンドルは単一満期の固定損益ですが、本構成は異なります。
- 「2つの価格の間なら必ず利益だ」。期先価値とIVにより中央でも損失になり得ます。
- 「最大利益は開始時に分かる」。管理時点の残存オプション価値に依存します。
- 「正Thetaと正Vegaは続く」。ネットGreeksは現値と時間で変化・反転し得ます。
- 「必要資金は初期デビットだけだ」。アサインで一時的な株式、証拠金、資金需要が生じます。
- 「ロールは無償で原価を下げる」。旧取引を確定し新しい満期リスクを追加します。