더블 캘린더: 두 행사가, 두 만기, 네 개 다리

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

핵심 답변

더블 캘린더는 서로 다른 두 행사가에 두 개의 롱 캘린더 스프레드를 결합합니다. 각 행사가에서 근월 옵션을 팔고 같은 유형과 수량의 원월 옵션을 삽니다. 흔한 중립 구조는 낮은 행사가에 풋, 높은 행사가에 콜을 사용해 네 개 다리와 근월물 만기에 가치가 유지될 수 있는 두 가격 영역을 만듭니다.

보통 순데비트로 만들며 진입 시 이론위험은 제한되지만 아이언 콘도르는 아닙니다. 근월 옵션이 먼저 만기되고 원월 옵션은 남으므로 근월 만기 수익은 원월 옵션의 시간가치와 내재변동성에 좌우됩니다. 진입 때 고정 최대이익 공식이나 확정된 두 손익분기점은 없습니다.

구조와 노출

낮은 행사가를 K₁, 높은 행사가를 K₂, 근월 만기를 T₁, 원월 만기를 T₂라고 하면 흔한 구조는 다음과 같습니다.

K₁/T₁ 풋 한 계약을 팔고 K₁/T₂ 풋 한 계약을 삽니다.
K₂/T₁ 콜 한 계약을 팔고 K₂/T₂ 콜 한 계약을 삽니다.

각 쌍은 유형과 행사가가 같고 만기가 다른 캘린더입니다. 근월 다리는 보통 더 빨리 감소하고 원월 다리는 더 오래 지속되는 Vega와 시간가치를 제공합니다. 순Theta와 Vega는 고정되지 않습니다. 현가, 시간, 기간구조, 스큐가 균형을 바꾸고 T₁ 직전에는 근월 Gamma가 지배적일 수 있습니다.

T₁ 전에 네 다리를 모두 청산하거나 근월 다리를 매수 청산해 원월 스트랭글을 남기거나 숏 한쪽 또는 양쪽을 롤링할 수 있습니다. 롤은 기존 위험을 닫고 새 위험을 열며 이전 손익을 지우지 않습니다.

네 다리 수치 예시

주가가 $100이라고 가정합니다.

30일 만기 $95 풋을 $1.60에 팔고 90일 만기 $95 풋을 $3.40에 삽니다.
30일 만기 $105 콜을 $1.50에 팔고 90일 만기 $105 콜을 $3.20에 삽니다.

순데비트는 주당 $3.50, 100주 승수 기준 $350입니다. 조정하지 않은 완전한 구조에서 모든 다리가 결국 상쇄가치를 제공하지 않으면 이론상 최대손실은 일반적으로 초기 데비트이며 비용과 운영실패는 제외됩니다.

근월 만기에 주가가 $100, 두 숏이 무가치 만기되고 남은 $95 풋과 $105 콜이 $1.80, $1.90이라고 가정합니다. 가치는 $370, 비용 전 예시 이익은 $20입니다.

주가가 $110이면 숏 $105 콜은 $5.00 내재가치가 있고 원월 콜과 풋을 $7.20, $0.20으로 가정합니다. 순가치는 $7.20+$0.20−$5.00=$2.40, 즉 $240이고 예시 손실은 $110입니다. 하락 쪽은 풋 스큐와 IV 변화 때문에 대칭이 아닐 수 있습니다. 원월 가격은 시나리오 가정이며 보장된 가격이 아닙니다.

두 행사가 부근에 두 개의 국소 가치봉우리가 생길 수 있지만 높이와 가운데 골은 잔존기간, 두 만기의 변동성 표면, 체결가에 좌우됩니다. 행사가 간격을 넓힌다고 안전하거나 수익구간이 자동으로 넓어지지 않습니다.

위험 점검표

가능하면 네 다리 복합 지정가로 진입·청산하고 개별 체결에 따른 데비트와 Greeks 변화를 피합니다.
각 다리의 유형, 행사가, 만기, 수량, 승수, 결제, 조정 인도물을 확인합니다.
단일 만기 손익도가 아니라 원월 옵션가치를 사용한 근월 만기 표면을 모델링합니다.
근월·원월 IV, 스큐, 기간구조의 독립적 움직임을 스트레스 테스트합니다.
배당락 전 숏 콜과 깊은 내가격 숏 풋 등 미국식 숏 옵션의 조기배정을 감시합니다.
배정 뒤 해당 원월 옵션이 자동 행사된다고 가정하지 않습니다.
T₁ 전에 각 다리의 청산·유지·롤링을 결정하고 시간외와 핀 위험을 포함합니다.
숏 만기 뒤 남은 원월 스트랭글을 새로운 롱 변동성 포지션으로 취급합니다.
네 다리 호가 스프레드, 수수료, 자금조달, 세금, 증권사 증거금을 포함합니다.

흔한 오해

“만기만 다른 아이언 콘도르다.” 아이언 콘도르는 한 만기의 고정 손익이고 더블 캘린더는 아닙니다.
“두 행사가 사이면 반드시 이익이다.” 원월 가치와 IV 때문에 중앙에서도 손실일 수 있습니다.
“최대이익은 진입 때 안다.” 관리 시점의 잔존 옵션가치에 좌우됩니다.
“양의 Theta와 Vega가 계속된다.” 순Greeks는 현가와 시간에 따라 변하거나 반전할 수 있습니다.
“필요 현금은 초기 데비트뿐이다.” 배정으로 임시 주식, 증거금, 금융비용이 생길 수 있습니다.
“숏 롤링은 대가 없이 원가를 낮춘다.” 기존 거래를 확정하고 새로운 만기위험을 추가합니다.