본문으로 이동
Financial Context Wiki

커버드 스트랭글: 보유 주식, 커버된 숏 콜, 자금이 확보된 숏 풋

정확한 주식환산 수량, 체결 가능한 프리미엄, 배정 자금, 불일치 커버, 조정 계약 인도 대상, 배당, 증거금, 결제 통제로 커버드 스트랭글을 분석합니다.

업데이트

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.

직접 답변

커버드 스트랭글 또는 커버드 콤비네이션은 일반적으로 보유 주식, 현재의 실물 인도 대상이 해당 주식과 일치하는 숏 콜, 그리고 현재 인도 대상 전체를 인수할 충분한 현금이나 매수 여력을 확보한 숏 풋을 결합합니다. 콜과 풋은 대개 만기가 같고 풋 행사가 K_p가 콜 행사가 K_c보다 낮습니다.

기존 주식으로 커버되는 것은 콜뿐입니다. 풋 배정은 별도의 매수 의무이며, 표준 1계약씩의 예에서는 보유 주식 수가 두 배가 될 수 있습니다. 숏 콜은 일치 수량의 상승 이익을 제한하고, 기존 주식과 숏 풋은 큰 하락 위험을 만듭니다. 조정 수량, 현금결제 또는 계약 수 불일치는 양쪽 꼬리의 손익을 모두 바꿀 수 있습니다.

부호와 수량을 반영한 원장

보유 주식 수를 q, 숏 콜 계약 수를 n_c, 숏 풋 계약 수를 n_p, 각 현재 인도 대상의 주식환산 수량을 Q_C와 Q_P라고 합니다. 주식의 경제적 기준가격을 S_ref, 행사가를 K_c와 K_p로 두고 K_p < K_c라고 합니다. 프리미엄 승수를 M_c와 M_p, 체결 가능한 신규 매도 매수호가를 C_bid와 P_bid, 모든 진입 비용을 F_entry라고 합니다. N_entry = n_c × M_c × C_bid + n_p × M_p × P_bid − F_entry로 정의합니다. Carry에는 실제 배당과 허용된 담보 이자를 더하고 자금조달, 주식대차, 배당상당액, 후속 비용을 뺍니다.

  1. 정확한 주식 종류, 옵션 루트, 행사가, 만기, 행사 방식, 결제 방식, 승수, 통화, 현재 계약 인도 대상, q, n_c, n_p, Q_C, Q_P를 확정합니다. 익숙한 승수만으로 조정 계약이 보통주 100주를 인도한다고 볼 수 없습니다.
  2. 주식의 경제적 기준과 세무 로트, 콜 커버, 풋의 총 행사자금, 증권사 담보나 매수 여력, 프리미엄 현금, 배당, 이자, 비용, 세금을 따로 기록합니다. 기존 주식은 풋 배정에 필요한 자금이 아닙니다.
  3. 같은 시점의 체결 가능한 매수호가와 표시 수량을 사용하고, 가능하면 적격 복합주문의 순지정가를 사용합니다. 중간값, 최근 체결가, 모형가격 또는 두 옵션의 일부 체결만으로는 N_entry나 커버 일치를 확정할 수 없습니다.
  4. 만기에는 Π_T = q × (S_T − S_ref) + N_entry − Q_C × max(S_T − K_c, 0) − Q_P × max(K_p − S_T, 0) + Carry를 계산합니다. 조정 계약이나 현금결제 계약의 각 레그는 고유한 계약 인도 대상이나 공식 결제값으로 각각 계산한 뒤 상계합니다.
  5. 일치하는 표준 사례 q = Q_C = Q_P = Q에서 상승 꼬리는 Q × (K_c − S_ref) + N_entry + Carry, 중간 구간은 Q × (S_T − S_ref) + N_entry + Carry, 하락 구간은 Q × (2S_T − S_ref − K_p) + N_entry + Carry입니다. 보통주가 0 아래로 내려갈 수 없다면 주가 0에서의 음수가 아닌 손실액은 Q × (S_ref + K_p) − N_entry − Carry입니다.
  6. 각 손익분기점은 그 식이 도출된 구간에서 검증합니다. 중간 후보는 S_ref − (N_entry + Carry) / Q이며 [K_p, K_c] 안에서만 유효합니다. 하락 후보는 (S_ref + K_p − (N_entry + Carry) / Q) / 2이며 [0, K_p] 안에서만 유효합니다. 하나가 담당 구간 밖에 있으면 두 대수적 근을 함께 제시해서는 안 됩니다.
  7. 매수 청산, 콜 또는 풋 조기 배정, 일부 배정, 만기 지시, 행사가 부근과 시간외 변동, 배당, 기업행위 조정, 풋 자금, 최종 주식 수, 현금 또는 실물결제, 비용, 증거금, 세무 로트, 증권사 기록의 모든 분기를 미리 정하고 대조합니다. 롤은 기존 레그 손익을 실현하고 새 의무를 엽니다.

계산 예시

  • 수량이 일치하는 실물 만기. q = Q_C = Q_P = 100주를 S_ref = $100.00에 보유하고, K_c = $110.00 콜을 C_bid = $2.00에, K_p = $90.00 풋을 P_bid = $1.50에 매도합니다. F_entry = $1.30이면 N_entry = $348.70입니다. 후속 carry 전 P/L은 S_T = $115.00, $100.00, $96.5130, $90.00, $80.00, $0.00에서 각각 $1,348.70, $348.70, $0.00, −$651.30, −$2,651.30, −$18,651.30입니다. 유효한 중간 손익분기점은 $100.00 − $348.70 / 100 = $96.5130이고, 콜은 일치 수량의 상승 이익을 $1,348.70으로 제한합니다. 콜 배정은 기존 100주를 $11,000에 인도하고, 풋 배정은 $9,000이 필요하며 보유량을 200주로 늘립니다.
  • 수량 불일치는 양쪽 꼬리를 바꾼다. q = 250주를 S_ref = $80.00에 보유하고, Q_C = 200주를 커버하는 콜을 K_c = $90.00에, Q_P = 300주를 커버하는 풋을 K_p = $70.00에 매도합니다. 체결 가능한 프리미엄에서 모든 진입 비용을 뺀 금액을 N_entry = $846.75라고 합니다. carry 전 P/L은 S_T = $50.00, $70.00, $80.00, $90.00, $100.00에서 −$12,653.25, −$1,653.25, $846.75, $3,346.75, $3,846.75입니다. 콜 행사가 위에서는 일치하지 않는 50주 때문에 +$50만큼 변하며 그 기준 주가 변동은 $1입니다. 풋 행사가 아래에서는 $550만큼 변하며 그 기준 주가 변동은 $1입니다. 모든 풋 배정에는 $21,000이 필요하고 보유량은 550주가 됩니다.
  • 조기 배정은 서로 독립된 사건이다. S_ref = $50.00인 주식 100주를 보유하고, K_c = $55.00 콜 1계약과 K_p = $45.00 풋 1계약을 매도해 진입 순현금 N_entry = $248.70을 받습니다. $1.00 배당 전 주가가 $56.50, 콜 호가가 $1.65 / $1.70이면 내재가치는 $1.50, 매도자의 매수 청산 기준 외재가치는 $0.20, 즉 계약당 $20이고 배당은 $100입니다. 이는 조기 배정 유인을 높이지만 발생을 예측하지는 않습니다. 콜 배정은 100주를 $5,500에 매도해 보유량을 100주에서 0으로 만들지만 풋은 남습니다. 이후 주가가 $40.00으로 하락해 풋이 배정되면 $4,500을 지급하고 100주를 다시 보유하며 즉시 −$500의 주식 평가손실이 생깁니다. 두 배정은 하나의 패키지처럼 연동되지 않습니다.
  • 조정 계약과 현금결제 권리는 일반 커버가 아니다. OCC 메모가 각 조정 주식옵션의 인도 대상을 150 shares + $200 cash, 프리미엄 승수를 계속 100으로 정했다고 가정합니다. 숏 K_c = $40.00 콜 배정은 $4,000을 받지만 바스켓 전체를 인도해야 하므로 보통주 100주만 보유하면 50주와 $200가 부족합니다. 숏 K_p = $30.00 풋 배정은 $3,000을 내고 그 바스켓을 받으며, 100주를 받는 것이 아닙니다. 별도로 현금결제 지수 콜이 K_c = 4000, 공식 S_settle = 4050, M_c = $100 per point이면 주식 인도 없이 $5,000 현금 차감이 발생합니다. 관련 ETF를 보유해도 그 지수 콜을 실물로 커버한 것은 아닙니다.

위험과 통제

  • 비슷한 티커, 주식 종류, 옵션 루트, 통화가 서로 다른 권리를 나타낼 수 있습니다.
  • q, Q_C, Q_P 불일치는 상승 및 하락 꼬리의 기울기를 바꿉니다.
  • 기업행위로 인도 대상이 바뀌어도 익숙해 보이는 호가 승수가 유지될 수 있습니다.
  • 콜과 풋은 만기, 행사 방식, 결제 방식 또는 공식 값이 서로 다를 수 있습니다.
  • 체결 가능한 매수호가는 중간값보다 낮고 계획 계약 수만큼 수량이 없을 수 있습니다.
  • 개별 또는 일부 체결은 무담보 콜, 네이키드 풋 또는 의도하지 않은 비율을 남길 수 있습니다.
  • 수수료와 거래소 비용은 N_entry를 줄이고 모든 손익분기점과 꼬리 결과를 바꿉니다.
  • 프리미엄이 입금되고 담보가 상계되어도 풋 배정에는 총 행사자금이 필요합니다.
  • 증권사의 매수 여력 계산은 규제 최저치와 다르고 진입 후 바뀔 수 있습니다.
  • 기존 주식과 숏 풋은 주가 폭락 시 큰 손실을 만듭니다.
  • 일치하지 않는 주식은 숏 콜이 있어도 제한 없는 상승 노출을 다시 만들 수 있습니다.
  • 숏 콜은 기회비용을 만들고 상승 후 기존 주식을 내보낼 수 있습니다.
  • 배당락 전에 남은 외재가치가 작으면 미국형 콜이 조기 배정될 수 있습니다.
  • 깊은 내가격이거나 자금조달 유인이 바뀌면 미국형 풋도 조기 배정될 수 있습니다.
  • 한 레그의 배정은 다른 옵션의 자동 청산, 행사 또는 취소를 뜻하지 않습니다.
  • 일부 배정은 예상하지 못한 주식 수, 옵션 계약 수, 자금 수요, 세무 로트를 남깁니다.
  • 행사가 부근, 시간외 변동, 보유자 지시, 자동행사 예외, 증권사 마감이 만기 후 보유량에 영향을 줍니다.
  • 현금결제는 주식을 공급하지 않으며 실물결제에는 정확한 비표준 바스켓이 필요할 수 있습니다.
  • 실적, 인수, 거래정지, 갭, 유동성, 추가증거금, 강제청산이 계획을 무너뜨릴 수 있습니다.
  • 배당, 이자, 비용, 세금, 결제 시점, 최종 증권사 기록은 만기 손익도와 다를 수 있습니다.

흔한 오해

  • “스트랭글 전체가 커버된다.” 기존 주식은 일치하는 실물 콜만 커버하며, 풋은 별도의 자금이 확보된 매수 의무입니다.
  • “프리미엄이 폭락을 막는다.” 프리미엄은 제한된 완충만 제공하며 풋 행사가 아래에서는 기존 주식과 숏 풋이 모두 손실을 냅니다.
  • “손익분기점은 언제나 주식 원가에서 프리미엄을 뺀 값이다.” 그 후보는 두 행사가 사이에 있어야 하며, 그렇지 않으면 하락 구간의 근이 유효합니다.
  • “두 옵션은 함께 배정된다.” 각 레그의 행사와 배정 시점은 독립적이며 조기 배정은 서로 다른 날짜에 일어날 수 있습니다.
  • “주식을 더 보유할 의향이 있으면 저위험이다.” 의향은 자금, 집중, 갭, 증거금, 인도 대상 또는 강제청산 위험을 없애지 않습니다.

관련 주제

권위 있는 출처

탐색

위키 검색...