커버드 스트랭글: 주식을 보유하고 Call과 Put 매도하기

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

커버드 스트랭글(커버드 콤비네이션)은 주식 100주 보유, 더 높은 행사가의 Call 1계약 매도, 더 낮은 행사가의 Put 1계약 매도로 구성하며 두 옵션은 일반적으로 만기가 같습니다. 커버드 Call과 현금담보 Put을 결합한 전략입니다.

이름은 오해를 부를 수 있습니다. 기존 주식으로 커버되는 것은 Call뿐입니다. Put이 배정되면 100주를 추가 매수해야 하므로 충분한 현금이나 매수력이 필요합니다. 상승 시 원래 주식을 매도하거나 하락 시 보유량을 두 배로 늘릴 의사가 있는 투자자에게만 맞습니다. 상승 이익은 제한되고 하락 손실은 큽니다.

만기 손익 구조

원래 주식 원가를 B, Call 행사가를 K_c, Put 행사가를 K_p, 받은 총 프리미엄을 P_c+P_p, 만기 주가를 S_T라고 하고 K_p<K_c라 하겠습니다. 비용과 세금 전 주당 환산 손익은 다음과 같습니다.

손익 = S_T−B + P_c+P_p − max(S_T−K_c,0) − max(K_p−S_T,0)

S_T가 K_c 이상이면 Call 배정으로 원래 주식을 K_c에 매도합니다. 최대이익은 K_c−B+P_c+P_p입니다.
두 행사가 사이에서는 두 옵션이 모두 무가치 만기되고, 원래 주식의 가격 변화에 보유한 프리미엄을 더한 손익이 됩니다.
K_p 아래에서는 매도 Put이 두 번째 하락 노출을 더합니다. 배정되면 일반적으로 K_p에 100주를 추가 매수합니다.

다른 조건이 같다면 시간가치 감소는 두 매도 옵션에 대체로 유리합니다. 내재변동성 상승은 옵션 환매 비용을 높이므로 대체로 불리합니다. 주식 보유 때문에 전체 포지션은 강세 편향이고, Put 행사가 아래에서는 하락 민감도가 약 200주 수준이 됩니다.

100에 매수하고 110 Call과 90 Put을 매도하는 예

100주를 100에 매수하고 110 Call 1계약을 2.00, 90 Put 1계약을 1.50에 매도한다고 가정합니다. 총 프리미엄은 주당 3.50, 즉 $350입니다.

S_T=115: Call이 배정되어 원래 주식을 110에 매도합니다. 이익은 (110−100+3.50)×100=$1,350으로 최대입니다.
S_T=100: 두 옵션이 무가치 만기되어 이익은 $350입니다.
S_T=96.50: 주식 손실과 프리미엄이 정확히 상쇄되어 손익은 $0입니다.
S_T=90: 손익은 (90−100+3.50)×100=−$650이며 Put 배정으로 100주가 추가될 수 있습니다.
S_T=80: 원래 주식에서 $2,000, 매도 Put에서 $1,000 손실이 나고 프리미엄 $350을 더해 −$2,650입니다.

주식이 0이 되면 최대손실은 (100+90−3.50)×100=$18,650입니다. 주가는 0 아래로 내려갈 수 없어 손실은 유한하지만 받은 프리미엄보다 훨씬 큽니다. 이 예의 만기 손익분기점은 96.50입니다. 90 아래에서는 원래 주식과 매도 Put이 동시에 손실을 내므로 손실 속도가 빨라집니다.

위험 및 실행 점검표

Put 배정에 충분한 현금이나 매수력을 확보해야 합니다. 원래 주식은 이 의무를 담보하지 않습니다.
진입 전에 Call 배정 후 0주 또는 Put 배정 후 200주라는 두 재고 결과를 모두 받아들일 수 있어야 합니다.
매도한 미국식 옵션은 조기 배정될 수 있습니다. Call 배정으로 원래 주식이 사라지고 Put만 남거나, Put 배정으로 주식이 늘고 Call이 남을 수 있습니다.
만기 결과를 종가만 보고 단정하지 마십시오. 시간외 변동, 보유자 지시, 증권사 마감 시간이 최종 포지션을 바꿀 수 있습니다.
배당, 특히 내가격 매도 Call과 깊은 내가격 Put의 조기행사 유인을 확인하십시오.
계약 수가 아니라 실제 인도물을 기준으로 수량을 맞추십시오. 기업행동 후에는 1계약이 표준 100주가 아닐 수 있습니다.
실적 발표 갭, 거래정지, 유동성, 매수·매도 스프레드, 수수료, 세금, 계좌별 증거금을 평가하십시오.
Call이 열린 상태에서 원래 주식만 팔면 무담보 Call 위험이 생길 수 있으므로 이를 이해하고 계좌 승인을 받은 경우가 아니면 피해야 합니다.

흔한 오해

“스트랭글 전체가 커버된다.” Call만 커버되고 Put은 별도의 매수 의무를 만듭니다.
“프리미엄이 폭락을 막는다.” 이 예에서 크레딧은 최초 3.50만 상쇄하며 0에서 손실은 $18,650입니다.
“주식을 보유하므로 최대이익은 무제한이다.” 매도 Call이 행사가 위의 이익을 제한합니다.
“만기에 두 옵션 모두 배정된다.” 행사가가 다르면 하나의 만기 주가가 Call 행사가 위이면서 Put 행사가 아래일 수 없습니다. 다만 서로 다른 날짜에 조기 배정될 수 있습니다.
“Put 배정은 거래 실패다.” 100주를 추가로 매수할 의사와 자금이 있을 때만 의도한 결과입니다.
“양의 Theta면 보수적이다.” 시간가치 감소는 갭, 배정, Put 행사가 아래에서 두 배가 되는 하락 위험을 없애지 않습니다.

권위 있는 출처

Covered Strangle (Covered Combination) - Options Industry Council
Covered Call - Options Industry Council
Cash-Secured Put - Options Industry Council
Characteristics and Risks of Standardized Options - Options Clearing Corporation