カバード・ストラングル：株式を保有して Call と Put を売る

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

カバード・ストラングル（カバード・コンビネーション）は、100 株の保有、より高い権利行使価格の Call 1 枚の売り、より低い権利行使価格の Put 1 枚の売りで構成されます。通常、両オプションの満期日は同じです。カバード Call と現金担保 Put を組み合わせた戦略です。

名称には注意が必要です。既存株式でカバーされるのは Call だけです。Put の割当を受けると、さらに 100 株を買う必要があるため、十分な現金または購買力が必要です。上昇時に元の株式を売り、下落時に保有株数を倍増させる意思がある投資家向けで、上値利益は限定され、下落損失は大きくなり得ます。

満期損益の仕組み

元の株式取得価格を B、Call の権利行使価格を K_c、Put の権利行使価格を K_p、受取プレミアム合計を P_c+P_p、満期株価を S_T とし、K_p<K_c とします。費用と税金を除く 1 株相当の損益は次の通りです。

損益 = S_T−B + P_c+P_p − max(S_T−K_c,0) − max(K_p−S_T,0)

S_T が K_c 以上なら、Call の割当により元の株式を K_c で売却します。最大利益は K_c−B+P_c+P_p です。
両権利行使価格の間なら、両オプションは価値なく満期を迎え、元の株式の値動きに受取プレミアムを加えた損益になります。
K_p 未満では、売った Put が二つ目の下落エクスポージャーを加えます。割当では通常 K_p でさらに 100 株を買います。

他の条件が同じなら、時間価値の減少は二つの売りオプションに通常有利です。インプライド・ボラティリティの上昇は買い戻し費用を増やすため通常不利です。株式保有により全体は強気寄りで、Put の権利行使価格を下回ると下落感応度は約 200 株分になります。

100 で買い、110 Call と 90 Put を売る例

100 株を 100 で取得し、110 Call 1 枚を 2.00、90 Put 1 枚を 1.50 で売るとします。受取プレミアム合計は 1 株当たり 3.50、合計 $350 です。

S_T=115：Call が割り当てられ、元の株式を 110 で売ります。利益は (110−100+3.50)×100=$1,350 で最大です。
S_T=100：両オプションは価値なく満期を迎え、利益は $350 です。
S_T=96.50：株式損失とプレミアムが相殺され、損益は $0 です。
S_T=90：損益は (90−100+3.50)×100=−$650。Put の割当により 100 株が追加される可能性があります。
S_T=80：元の株式で $2,000、売った Put で $1,000 を失い、プレミアム $350 を加えて −$2,650 です。

株価がゼロなら最大損失は (100+90−3.50)×100=$18,650 です。株価はゼロ未満にならないため損失額には上限がありますが、受取プレミアムよりはるかに大きい金額です。この例の満期損益分岐点は 96.50 です。90 を下回ると元の株式と売った Put が同時に損失を生みます。

リスクと執行の確認事項

Put の割当に備え、十分な現金または購買力を確保します。元の株式はこの義務の担保ではありません。
Call 割当後の 0 株、Put 割当後の 200 株という二つの在庫結果を事前に受け入れられるか確認します。
売った米国型オプションは早期割当の可能性があります。Call 割当で元の株式だけがなくなり Put が残る場合や、Put 割当で株式が増えて Call が残る場合があります。
満期時の結果を終値だけで決めつけないでください。時間外変動、保有者の指示、証券会社の締切が最終ポジションを変えることがあります。
配当、特にイン・ザ・マネーの Call と、深いイン・ザ・マネーの Put の早期行使動機を確認します。
契約数ではなく実際の受渡対象に株数を合わせます。企業行動後は 1 枚が標準の 100 株ではない場合があります。
決算ギャップ、売買停止、流動性、スプレッド、手数料、税金、口座固有の証拠金を評価します。
Call を残したまま元の株式だけを売ると、許可が必要な無担保 Call になり得ます。

よくある誤解

「ストラングル全体がカバーされている。」カバーされるのは Call だけで、Put は別の購入義務です。
「プレミアムが暴落を防ぐ。」この例では最初の 3.50 しか相殺せず、ゼロ時の損失は $18,650 です。
「株式を持つので利益は無限。」売った Call が権利行使価格より上の利益を制限します。
「満期に両方が割り当てられる。」異なる権利行使価格では、同じ満期株価が Call より上かつ Put より下にはなりません。ただし別の日に早期割当が起こる可能性はあります。
「Put の割当は失敗。」さらに 100 株を買う意思と資力がある場合にのみ想定内の結果です。
「正の Theta なら保守的。」時間価値の減少はギャップ、割当、Put の下で倍増する下落リスクを消しません。

権威ある情報源

Covered Strangle (Covered Combination) - Options Industry Council
Covered Call - Options Industry Council
Cash-Secured Put - Options Industry Council
Characteristics and Risks of Standardized Options - Options Clearing Corporation