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カバード・ストラングル：現物株、カバード・ショート・コール、資金手当て済みショート・プット

株式換算数量、約定可能なプレミアム、アサインメント資金、不均等なカバー、調整後受渡内容、配当、証拠金、決済を厳密に管理してカバード・ストラングルを分析します。

更新日

教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。

直接の答え

カバード・ストラングル（カバード・コンビネーション）は通常、現物株、その株式と現在の現物受渡内容が一致するショート・コール、および現在の受渡内容をすべて引き受けられる現金または購買力を確保したショート・プットを組み合わせます。コールとプットは同一満期が一般的で、プットの権利行使価格 K_p はコールの権利行使価格 K_c より低くなります。

既存株式でカバーされるのはコールだけです。プットのアサインメントは独立した購入義務であり、標準的な1枚ずつの例では保有株数が2倍になります。ショート・コールは一致数量の上昇利益を限定し、現物株とショート・プットは大きな下落リスクを生みます。調整後数量、現金決済、数量不一致は両側の損益形状をさらに変えます。

符号と数量を反映した台帳

保有株数を q、ショート・コール枚数を n_c、ショート・プット枚数を n_p、それぞれの現在の受渡内容に含まれる株式換算数量を Q_C と Q_P とします。株式の経済的基準価格を S_ref、権利行使価格を K_c と K_p（K_p < K_c）、プレミアム乗数を M_c と M_p、約定可能な新規売りのビッドを C_bid と P_bid、新規費用総額を F_entry とします。N_entry = n_c × M_c × C_bid + n_p × M_p × P_bid − F_entry と定義します。Carry には実際の配当と許容される担保金利を加え、資金調達、借株、配当相当額、後続費用を差し引きます。

  1. 株式クラス、オプション・ルート、権利行使価格、満期、行使スタイル、決済方法、乗数、通貨、現在の受渡内容、q、n_c、n_p、Q_C、Q_P を確定します。見慣れた乗数でも、調整後契約が普通株100株を受け渡すとは限りません。
  2. 株式の経済的基準と税務ロット、コールのカバー、プットの総権利行使資金、ブローカーの担保・購買力、プレミアム現金、配当、金利、費用、税金を別々に記録します。既存株式はプットのアサインメント資金にはなりません。
  3. 同時点の約定可能なビッドと表示数量を使い、利用可能なら適格な複合注文のネット指値を用います。ミッド、最終約定、モデル価格、またはオプション2本の一部約定だけでは N_entry もカバーの一致も確定しません。
  4. 満期時には Π_T = q × (S_T − S_ref) + N_entry − Q_C × max(S_T − K_c, 0) − Q_P × max(K_p − S_T, 0) + Carry を計算します。調整後または現金決済の各レッグは、固有の受渡内容または公式決済値で個別に計算してから相殺します。
  5. 標準的な一致ケース q = Q_C = Q_P = Q では、上側テールは Q × (K_c − S_ref) + N_entry + Carry、中間領域は Q × (S_T − S_ref) + N_entry + Carry、下側領域は Q × (2S_T − S_ref − K_p) + N_entry + Carry です。普通株がゼロ未満にならない場合、株価ゼロでの非負の損失額は Q × (S_ref + K_p) − N_entry − Carry です。
  6. 損益分岐点は、それを生成する領域内で検証します。中間候補は S_ref − (N_entry + Carry) / Q で [K_p, K_c] 内だけ有効です。下側候補は (S_ref + K_p − (N_entry + Carry) / Q) / 2 で [0, K_p] 内だけ有効です。一方が担当区間外なら、2つの代数解を併記してはいけません。
  7. 買戻し決済、コールまたはプットの早期アサインメント、一部アサインメント、満期指図、ピンと時間外変動、配当、企業行動による調整、プット資金、最終株数、現金・現物決済、費用、証拠金、税務ロット、ブローカー記録の全分岐を事前に定めて照合します。ロールは旧レッグの損益を実現し、新たな義務を開きます。

計算例

  • 一致する現物決済の満期。 q = Q_C = Q_P = 100 株を S_ref = $100.00 で保有し、K_c = $110.00 のコールを C_bid = $2.00 で、K_p = $90.00 のプットを P_bid = $1.50 で売ります。F_entry = $1.30 なら N_entry = $348.70 です。後続 carry 前のP/Lは、S_T = $115.00、$100.00、$96.5130、$90.00、$80.00、$0.00 で順に $1,348.70、$348.70、$0.00、−$651.30、−$2,651.30、−$18,651.30 です。有効な中間損益分岐点は $100.00 − $348.70 / 100 = $96.5130、一致数量の上限利益は $1,348.70 です。コールのアサインメントは元の100株を $11,000 で受け渡し、プットのアサインメントは $9,000 を要して保有株を200株に増やします。
  • 数量不一致は両側テールを変える。 q = 250 株を S_ref = $80.00 で保有し、Q_C = 200 株分のコールを K_c = $90.00 で、Q_P = 300 株分のプットを K_p = $70.00 で売ります。約定可能なプレミアムから全新規費用を引いた額を N_entry = $846.75 とします。carry 前のP/Lは、S_T = $50.00、$70.00、$80.00、$90.00、$100.00 で −$12,653.25、−$1,653.25、$846.75、$3,346.75、$3,846.75 です。コール権利行使価格より上では、未一致の50株により +$50 変化し、その基準となる株価変動は $1 です。プット権利行使価格より下では、$550 変化し、その基準となる株価変動は $1 です。全プットのアサインメントには $21,000 が必要で、保有株は550株になります。
  • 早期アサインメントは別々の事象。 S_ref = $50.00 の100株を保有し、K_c = $55.00 のコール1枚と K_p = $45.00 のプット1枚を売り、純新規現金 N_entry = $248.70 を受け取ります。$1.00 の配当前に株価が $56.50、コールが $1.65 / $1.70 のとき、本源的価値は $1.50、売り手の買戻し側の時間価値は $0.20、1枚で $20、配当は $100 です。これは早期アサインメントの誘因を高めますが、発生を予測するものではありません。コールがアサインされると100株を $5,500 で売り、株数は100からゼロになりますが、プットは残ります。その後株価が $40.00 に下落してプットがアサインされると、$4,500 を支払って100株を再取得し、直ちに株式の評価損 −$500 が生じます。2つのアサインメントは一体の注文として連動しません。
  • 調整後契約と現金決済は通常のカバーではない。 OCCメモが各調整後株式オプションの受渡内容を 150 shares + $200 cash、プレミアム乗数を引き続き 100 と定めたとします。ショート K_c = $40.00 コールのアサインメントでは $4,000 を受け取る一方、バスケット全体を渡す必要があり、普通株100株だけでは50株と $200 が不足します。ショート K_p = $30.00 プットのアサインメントでは $3,000 を支払い、そのバスケットを受け取ります。100株ではありません。別途、現金決済指数コールが K_c = 4000、公式 S_settle = 4050、M_c = $100 per point なら、株式受渡しなしで $5,000 の現金支払いが発生します。関連ETFを保有していても、その指数コールを現物でカバーしたことにはなりません。

リスクと管理

  • 類似したティッカー、株式クラス、オプション・ルート、通貨が別の請求権を示すことがあります。
  • q、Q_C、Q_P の不一致は上側・下側テールの傾きを変えます。
  • 企業行動で受渡内容が変わっても、見慣れた建値乗数が残ることがあります。
  • コールとプットで満期、行使スタイル、決済方法、公式値が異なる場合があります。
  • 約定可能なビッドはミッドより低く、予定枚数に十分な数量がないことがあります。
  • 別々または一部だけの約定は、アンカバード・コール、ネイキッド・プット、意図しない比率を残します。
  • 手数料と取引所費用は N_entry を減らし、全損益分岐点とテール損益を動かします。
  • プレミアムが入金され担保が相殺されても、プットのアサインメントには総権利行使資金が必要です。
  • ブローカーの購買力計算は規制最低額と異なり、建玉後に変わることがあります。
  • 現物株とショート・プットは株価暴落時に大きな損失を生みます。
  • 未一致株式があれば、ショート・コールがあっても上昇利益が再び無制限になる場合があります。
  • ショート・コールは機会費用を課し、上昇後に元の株式を失わせることがあります。
  • 配当前に残存時間価値が小さい米国型コールは早期アサインメントされ得ます。
  • 深いイン・ザ・マネーや資金調達条件の変化で米国型プットも早期アサインメントされ得ます。
  • 一方のレッグのアサインメントは他方の自動決済、行使、取消しを意味しません。
  • 一部アサインメントは予期しない株数、オプション枚数、資金需要、税務ロットを残します。
  • ピン、時間外変動、保有者指図、自動権利行使の例外、ブローカー締切が満期後株数を左右します。
  • 現金決済は株式を供給せず、現物決済では正確な非標準バスケットが必要になり得ます。
  • 決算、買収、取引停止、ギャップ、流動性、追証、強制決済が計画を破綻させ得ます。
  • 配当、金利、費用、税金、決済時期、最終ブローカー記録は満期損益図と異なり得ます。

よくある誤解

  • 「ストラングル全体がカバーされる。」既存株式がカバーするのは一致する現物コールだけで、プットは別個の資金手当て済み購入義務です。
  • 「プレミアムは暴落を防ぐ。」相殺は限定的で、プット権利行使価格より下では現物株とショート・プットの両方が損失を出します。
  • 「損益分岐点は常に株式取得原価からプレミアムを引いた値。」その候補は両権利行使価格間にある必要があり、なければ下側領域の解が有効です。
  • 「両オプションは同時にアサインされる。」各レッグの行使・アサインメント時期は独立し、早期アサインメントは別日に起こり得ます。
  • 「追加保有を望むなら低リスク。」意向は資金、集中、ギャップ、証拠金、受渡内容、強制決済のリスクを消しません。

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