備兌寬跨式：持股並賣出 Call 與 Put

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

備兌寬跨式（Covered Strangle，也稱備兌組合）由持有 100 股、賣出一張較高履約價的 Call，以及賣出一張較低履約價的 Put 組成，兩張選擇權通常具有相同到期日。它相當於備兌 Call 與現金擔保 Put 的組合。

名稱容易誤導：只有 Call 由現有股票覆蓋。Put 被指派時仍須再買進 100 股，因此帳戶需要足夠現金或購買力。該策略只適合願意在上漲後賣出原有股票，或在下跌後將持股加倍的人。上行收益封頂，下行損失重大。

到期損益機制

設原股票成本為 B，Call 履約價為 K_c，Put 履約價為 K_p，總權利金為 P_c+P_p，到期股價為 S_T，且 K_p<K_c。不計費用與稅項，每股等值損益為：

損益 = S_T−B + P_c+P_p − max(S_T−K_c,0) − max(K_p−S_T,0)

S_T 達到或高於 K_c 時，Call 指派會按 K_c 賣出原股票；最大利潤為 K_c−B+P_c+P_p。
股價位於兩個履約價之間時，兩張選擇權均無價值到期，損益等於原股票漲跌加保留的權利金。
股價低於 K_p 時，賣出 Put 增加第二份下行曝險；指派通常會按 K_p 再買進 100 股。

其他條件不變時，時間耗損通常有利於兩張賣出選擇權；隱含波動率上升通常不利，因為平倉成本會提高。持股使整體保持偏多方向，而跌破 Put 履約價後，下行敏感度接近持有 200 股。

以 100 買進，賣出 110 Call 與 90 Put

假設投資人以 100 買進 100 股，以 2.00 賣出一張 110 Call，並以 1.50 賣出一張 90 Put。總權利金為每股 3.50，即 $350。

S_T=115：Call 被指派，原股票按 110 賣出；利潤為 (110−100+3.50)×100=$1,350，即最大利潤。
S_T=100：兩張選擇權均無價值到期，利潤為 $350。
S_T=96.50：股票損失恰好由權利金抵銷，損益為 $0。
S_T=90：損益為 (90−100+3.50)×100=−$650；Put 指派可能再增加 100 股。
S_T=80：原股票虧損 $2,000，賣出 Put 虧損 $1,000，加上 $350 權利金，合計 −$2,650。

若股票歸零，最大損失為 (100+90−3.50)×100=$18,650。股票最低為零，所以損失有限，但遠大於所收權利金。本例到期損益兩平點為 96.50；跌破 90 後，原股票與賣出 Put 同時虧損，損失速度加快。

風險與執行檢查

為 Put 指派預留足夠現金或購買力；原有股票不能擔保此義務。
建倉前接受兩種持倉結果：Call 指派後變成零股，或 Put 指派後變成 200 股。
美式賣出選擇權可能提前被指派。Call 指派可移走原股票而留下賣出 Put；Put 指派可增加股票而留下賣出 Call。
到期附近不能只憑收盤價判斷行使；盤後波動、持有人指令和券商截止時間都可能改變最終持倉。
留意股息，尤其是價內賣出 Call；深度價內 Put 也可能有提前行使動機。
按實際交割物匹配合約與股票；公司行動可能使一張合約不再對應標準 100 股。
評估財報跳空、暫停交易、流動性、買賣價差、佣金、稅項及帳戶特定保證金。
不要在 Call 仍開放時單獨賣掉原股票，除非理解且帳戶獲准承擔由此產生的無擔保 Call 風險。

常見誤區

「整個寬跨式都有覆蓋。」只有 Call 被覆蓋；Put 形成獨立買進義務。
「權利金能防止崩盤。」本例信用僅抵銷最初 3.50 的跌幅，歸零損失達 $18,650。
「持有股票代表最大利潤無限。」賣出 Call 將履約價以上的收益封頂。
「到期時兩張選擇權都會被指派。」履約價分離時，同一到期股價不可能同時高於 Call 履約價又低於 Put 履約價，但不同日期可能發生提前指派。
「Put 指派是交易錯誤。」只有確實願意且有能力再買 100 股時，指派才是預期結果。
「正 Theta 使策略保守。」時間耗損不能消除跳空、指派或跌破 Put 履約價後的雙倍下行風險。

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權威來源

Covered Strangle (Covered Combination) - Options Industry Council
Covered Call - Options Industry Council
Cash-Secured Put - Options Industry Council
Characteristics and Risks of Standardized Options - Options Clearing Corporation