EV/EBITDA: стоимость предприятия, делённая на EBITDA

Поймите EV/EBITDA, почему он используется для компаний с разной структурой капитала, как его рассчитать и где этот коэффициент может ввести в заблуждение.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

EV/EBITDA сопоставляет стоимость предприятия с прибылью до вычета процентов, налогов, износа и амортизации.

EV/EBITDA = стоимость предприятия ÷ EBITDA

Коэффициент часто используется для предприятий, где уровень долга, налоговые ставки, политика амортизации или финансирование приобретения могут сделать сравнение цены и прибыли менее точным.

Как это работает

Стоимость предприятия (Enterprise Value) начинается с рыночной капитализации, затем добавляется долг и аналогичные требования и вычитаются денежные средства. EBITDA — это показатель операционной прибыли до вычета расходов на финансирование, налогов, износа и амортизации. Объединение этих двух показателей позволяет числителю и знаменателю приблизиться к одному и тому же представлению на уровне предприятия.

Мультипликатор наиболее полезен, когда компании имеют сопоставимые бизнес-модели, учётную политику, подход к аренде, капиталоёмкость и цикличность. Аналитики часто используют EBITDA за последние двенадцать месяцев, прогнозную или нормализованную EBITDA; этот выбор может привести к совершенно разным результатам.

Поскольку EBITDA часто представляется как показатель, не соответствующий GAAP, необходимо проверять сверку результатов с GAAP. Повторные корректировки, компенсация на основе акций, затраты на реструктуризацию и затраты на приобретение могут изменить значение знаменателя.

Пример

Рыночная капитализация компании составляет 10 миллиардов долларов, долг - 3 миллиарда долларов, а денежные средства - 1 миллиард долларов.

EV = $10B + $3B - $1B = $12B

Если EBITDA компании за последние двенадцать месяцев составляет 1,2 миллиарда долларов:

EV/EBITDA = $12B ÷ $1.2B = 10.0x

Сам по себе мультипликатор 10,0x не является окончательным выводом. Его следует сопоставить с показателями аналогичных компаний, историческим диапазоном самой компании, ожидаемым ростом, маржой, потребностями в капитальных вложениях, балансовыми рисками и качеством корректировок EBITDA.

Риски

Капитальные затраты скрыты: EBITDA добавляет амортизацию, но для замены активов все равно могут потребоваться денежные средства.
Качество долга имеет значение: две компании могут иметь одинаковый мультипликатор, но совершенно разные графики погашения и риски рефинансирования.
Циклический пиковый риск: показатель EBITDA в верхней части цикла может заставить мультипликатор выглядеть искусственно заниженным.
Риск корректировки: Скорректированная EBITDA, определяемая компанией, может исключать затраты, которые повторяются на практике.
Несоответствие секторов. Банкам и страховщикам обычно нужны разные методы оценки, поскольку долг является частью операций.

Распространённые заблуждения

Низкое значение EV/EBITDA не означает автоматически, что акции дешевы.

EV/EBITDA не является коэффициентом денежного потока, если только капитальные затраты на техническое обслуживание, оборотный капитал и налоги не анализируются отдельно.

Мультипликаторы нельзя напрямую сопоставлять, если одна компания капитализирует затраты, активно использует лизинг, располагает денежными средствами с ограничениями или применяет более агрессивные корректировки, чем её аналоги.

Источники

SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США): руководство по финансовой отчетности, 10-K и показателям, не относящимся к GAAP.