เส้นแบ่งการใช้สิทธิออปชัน: เมื่อใดการใช้สิทธิก่อนกำหนดอาจเหมาะสมที่สุด

เรียนรู้ว่าเส้นแบ่งของออปชันแบบอเมริกันแยกการใช้สิทธิทันทีจากการถือต่ออย่างไร เงินปันผล ดอกเบี้ย ความผันผวน และเวลาทำให้เส้นแบ่งเปลี่ยนอย่างไร และนำไปใช้อย่างไร

เพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้ขาดทุนได้

คำตอบโดยตรง

เส้นแบ่งการใช้สิทธิที่เหมาะสมที่สุด แยกภาวะที่การใช้สิทธิออปชันแบบอเมริกันทันทีมีมูลค่าเท่ากับการถือต่อ บนเส้นแบ่ง ผลตอบแทนจากการใช้สิทธิเท่ากับมูลค่าการถือต่อ ด้านหนึ่งคือเขตใช้สิทธิ อีกด้านคือเขตถือต่อ

เส้นแบ่งนี้ไม่ใช่ราคาหุ้นคงที่หรือกฎของโบรกเกอร์ ในแบบจำลองปัจจัยเดียวอย่างง่าย เส้นแบ่งเป็นเส้นทางราคาตามเวลา ส่วนแบบจำลองที่ซับซ้อนกว่าจะเป็นพื้นผิวเหนือปัจจัยสถานะอื่น ราคาใช้สิทธิ เวลาคงเหลือ ความผันผวน เส้นอัตราดอกเบี้ย เงินปันผล เงื่อนไขยืมหุ้น ข้อกำหนดสัญญา และสมมติฐานของแบบจำลองล้วนทำให้เส้นแบ่งเปลี่ยนได้ ผู้ถืออาจใช้สิทธินอกจุดที่แบบจำลองเห็นว่าเหมาะสมที่สุด เส้นแบ่งจึงไม่ทำนายว่าฐานะขายใดจะถูกมอบหมาย

การทดสอบการหยุดที่เหมาะสมที่สุด

ให้ g(S) เป็นผลตอบแทนจากการใช้สิทธิทันที และ H(S,t) เป็นมูลค่าการถือต่อตามแบบจำลอง การตัดสินใจของออปชันแบบอเมริกันคือ:

V_A(S,t) = max[g(S), H(S,t)]

สำหรับ Call, g_call(S) = max(S - K, 0); สำหรับ Put, g_put(S) = max(K - S, 0) ที่เส้นแบ่งปกติ S*(t) เงื่อนไขการจับคู่มูลค่าคือ V_A = g แบบจำลองต่อเนื่องจำนวนมากยังกำหนดให้อนุพันธ์ราคาสัมผัสกันอย่างราบรื่น ขณะที่เงินปันผลไม่ต่อเนื่องอาจทำให้เส้นแบ่งกระโดดหรือเกิดเฉพาะบางวันที่

การใช้สิทธิทำให้สูญเสียสิทธิทางเลือกที่เหลือทั้งหมด กำหนดมูลค่าเวลาที่ซื้อขายได้เป็น:

X = P_exec - g(S)

ในที่นี้ P_exec คือราคาออปชันที่ซื้อขายได้จริง ไม่จำเป็นต้องเป็น Last หรือ Mid หากขายออปชันโดยมี X เป็นบวกได้ ก่อนรวมค่าธรรมเนียม ภาษี ต้นทุนเงินทุน และข้อจำกัดของฐานะ การขายมักให้มูลค่ามากกว่าการใช้สิทธิก่อนกำหนด

ภายใต้ดอกเบี้ยเป็นบวกและตลาดไร้แรงเสียดทาน การใช้สิทธิ Call แบบอเมริกันมาตรฐานบนหุ้นที่ไม่จ่ายปันผลก่อนกำหนดไม่เหมาะสมที่สุด เพราะการถือไว้รักษาโอกาสขาขึ้นและเลื่อนการจ่ายราคาใช้สิทธิ ก่อนวันขึ้นเครื่องหมายไม่ได้รับปันผล เงินปันผลที่มีเฉพาะผู้ถือหุ้นอาจมากกว่ามูลค่าเวลาที่เสียไปและต้นทุนการจ่ายราคาใช้สิทธิเร็วขึ้น

Put แบบอเมริกันที่อยู่ในสถานะได้กำไรมากอาจเหมาะกับการใช้สิทธิก่อนกำหนด เพราะได้รับเงินสดตามราคาใช้สิทธิเร็วขึ้น ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและมูลค่าเวลาคงเหลือที่ลดลงมักเพิ่มแรงจูงใจ ความผันผวนที่สูงขึ้นโดยทั่วไปเพิ่มมูลค่าการถือต่อและผลักเขตใช้สิทธิให้ลึกเข้าไปในสถานะได้กำไร นี่คือการเปรียบเทียบแบบจำลองเมื่อปัจจัยอื่นคงที่ ไม่ใช่เกณฑ์ซื้อขายสากล

แบบจำลองหาเส้นแบ่งอย่างไร

ต้นไม้ทวินามคำนวณย้อนกลับ ในแต่ละโหนดจะเปรียบเทียบมูลค่าในตัวกับมูลค่าการถือต่อแบบเป็นกลางต่อความเสี่ยงหลังคิดลด แล้วเลือกค่าที่สูงกว่า โหนดใช้สิทธิจึงวาดเส้นแบ่งโดยประมาณ การเพิ่มขั้นเวลาช่วยลดความคลาดเคลื่อนจากการแบ่งช่วง แต่แก้ข้อมูลผิดหรือแบบจำลองที่ไม่เหมาะสมไม่ได้

วิธีผลต่างจำกัดแก้ปัญหาเส้นแบ่งอิสระที่เกี่ยวข้อง สูตร Black-Scholes แบบยุโรปตัดการใช้สิทธิก่อนกำหนดออก จึงสร้างเส้นแบ่งแบบอเมริกันด้วยตัวเองไม่ได้ ผลลัพธ์อาจต่างกันเพราะพื้นผิวความผันผวน การคาดการณ์เงินปันผล เส้นอัตราดอกเบี้ย สมมติฐานการยืมหุ้น ตารางเวลา และวิธีเชิงตัวเลข

สองตัวอย่างของเส้นแบ่ง

Call ก่อนวันขึ้นเครื่องหมายไม่ได้รับปันผล หุ้นอยู่ที่ $100; $90 Call อายุสั้นขายได้ที่ $10.30 มูลค่าในตัวคือ $10.00 และมูลค่าเวลาที่ซื้อขายได้คือ $0.30 พรุ่งนี้หุ้นขึ้นเครื่องหมายสำหรับเงินปันผล $0.80:

$0.80 - $0.30 = $0.50

ส่วนต่างขั้นต้นที่เป็นบวกนี้ไม่ใช่กฎใช้สิทธิที่สมบูรณ์ ยังต้องพิจารณาการจ่ายราคาใช้สิทธิเร็วขึ้น ค่าธรรมเนียม ภาษี ความลึกของราคา และธุรกรรมทางเลือก เส้นแบ่ง Call อาจกระโดดรอบวันปันผล ผู้ขาย Call ควรมองการถูกมอบหมายว่าเป็นไปได้ ไม่ใช่แน่นอน

Put ที่อยู่ในสถานะได้กำไรมาก หุ้นอยู่ที่ $20; $50 Put ขายได้ที่ $30.10 มูลค่าในตัวคือ $30.00 และมูลค่าเวลาที่ซื้อขายได้คือ $0.10 เมื่อเหลือ 60 วันและใช้อัตราดอกเบี้ยอย่างง่ายต่อปี 5% เป็นตัวอย่าง ดอกเบี้ยของ $50 อยู่ที่ประมาณ:

$50 x 5% x (60 / 365) = $0.41

ประโยชน์ทางการเงินในตัวอย่างสูงกว่า $0.10 จึงอาจสนับสนุนการใช้สิทธิ แต่การตัดสินใจครบถ้วนต้องประเมินการคุ้มครองขาลงที่เสียไป เงินปันผล การทบต้นที่ถูกต้อง หุ้นที่ใช้ส่งมอบ ความพร้อมให้ยืม ต้นทุน และราคาที่ซื้อขายได้ ทั้งนี้ไม่ได้หมายความว่าผู้ถือทุกคนจะใช้สิทธิ

รายการตรวจสอบเชิงปฏิบัติ

ยืนยันว่าเป็นแบบอเมริกันหรือยุโรป และชำระด้วยสินทรัพย์หรือเงินสด
เปรียบเทียบการขายที่ทำได้จริงกับการใช้สิทธิ ใช้สถานการณ์ Bid และ Ask แทนการพึ่ง Last หรือ Mid
คำนวณมูลค่าในตัวและมูลค่าเวลาต่อหุ้น แล้วใช้ตัวคูณสัญญาและจำนวนฐานะ
ตรวจสอบจำนวนเงินปันผล วันขึ้นเครื่องหมาย การจัดการปันผลพิเศษ และกฎสิทธิรับผลประโยชน์ปัจจุบัน
ใช้เส้นอัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสมและรวมต้นทุนหรือประโยชน์จากการจ่ายหรือรับราคาใช้สิทธิเร็วขึ้น
รวมความพร้อมและต้นทุนยืมหุ้นกับภาระเงินปันผล หากอาจเกิดฐานะขายหุ้น
ประเมินใหม่ตามราคา ความผันผวน ดอกเบี้ย เงินปันผล และเวลา โดยเฉพาะใกล้หมดอายุและเหตุการณ์บริษัท
สำหรับออปชันขาย ทดสอบการมอบหมายบางส่วนและทั้งหมด ขาซื้อของสเปรดมักยังเปิดอยู่
ตรวจสอบเงินสด หุ้น มาร์จิน ภาษี เวลาตัดยอดของโบรกเกอร์ และขั้นตอนก่อนส่งคำสั่ง
บันทึกข้อมูลตลาด ข้อกำหนดสัญญา และรุ่นแบบจำลองเมื่อเปรียบเทียบระบบ

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“เส้นแบ่งคือราคาใช้สิทธิ” ก่อนหมดอายุ เส้นแบ่งขึ้นกับเวลาและตัวแปรสถานะอื่น
“ออปชันที่อยู่ในสถานะได้กำไรทุกตัวควรใช้สิทธิ” อาจยังมีมูลค่าเวลาที่ซื้อขายได้
“โบรกเกอร์ใช้สิทธิที่เส้นแบ่งตามทฤษฎี” ผู้ถือเป็นผู้สั่ง ส่วนขั้นตอนหมดอายุแยกต่างหาก
“เส้นแบ่งที่เหมาะสมทำนายการมอบหมาย” การมอบหมายขึ้นกับการตัดสินใจจริงและขั้นตอนจัดสรร ไม่ใช่แบบจำลองเดียว
“Call ที่ไม่มีปันผลจะไม่ถูกใช้สิทธิก่อนกำหนดเลย” ทฤษฎีระบุเพียงว่าไม่เหมาะภายใต้สมมติฐานที่กำหนด ผู้ถือยังใช้สิทธิได้
“ดอกเบี้ยสูงขึ้นมีผลต่อ Calls และ Puts เหมือนกัน” การเลื่อนจ่ายและการรับเงินเร็วขึ้นให้แรงจูงใจต่างกัน
“ความผันผวนสูงขึ้นสนับสนุนการใช้สิทธิเสมอ” สิทธิทางเลือกมากขึ้นมักเสริมมูลค่าการถือต่อ
“สูตรแบบยุโรปให้เส้นแบ่งแบบอเมริกัน” สูตรนั้นตัดการใช้สิทธิก่อนกำหนดออกตั้งแต่ต้น
“ต้นไม้ที่ละเอียดขึ้นขจัดความไม่แน่นอน” แก้เฉพาะการแบ่งช่วง ไม่ใช่ข้อมูลไม่แน่นอนหรือความเสี่ยงแบบจำลอง
“กราฟสเปรดจัดการการมอบหมายอัตโนมัติ” บัญชีอาจถือหุ้นและขาซื้อที่ยังไม่ใช้สิทธิชั่วคราว