Condor 價差：四個履約價與更寬的最大收益區間

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

多頭 Call Condor 使用同一到期日、履約價依次為 K₁ < K₂ < K₃ < K₄ 的四份 Call：買入 K₁、賣出 K₂、賣出 K₃、買入 K₄。兩側翼寬相等時，它是風險有限的淨借記部位，在到期價位於 K₂ 至 K₃ 的整個區間達到最大價值。

與蝶式不同，兩個賣出履約價並不相同，因此最大價值區間更寬。與 Iron Condor 不同，普通 Call Condor 只使用一種期權；Iron Condor 組合 Put 價差與 Call 價差，通常按淨貸記建立。

到期收益

一組多頭 Call Condor 在扣除權利金前的到期價值為：

max(Sₜ−K₁,0) − max(Sₜ−K₂,0) − max(Sₜ−K₃,0) + max(Sₜ−K₄,0)

若履約價等距，使 K₂−K₁ = K₄−K₃ = W，建倉淨借記為 D：

當 Sₜ ≤ K₁ 或 Sₜ ≥ K₄ 時，最大虧損為 D。
當 K₂ ≤ Sₜ ≤ K₃ 時，最大收益為 W−D。
兩個損益平衡點為 K₁+D 與 K₄−D。

這些公式要求兩側翼寬相等、數量均為一份、到期日相同且 D < W。履約價或比例不對稱時，必須逐價格區間計算。

95/100/105/110 Call Condor

假設四份 Call 到期日相同，部位如下：

以 8.50 買入 95 Call。
以 5.50 賣出 100 Call。
以 3.00 賣出 105 Call。
以 1.50 買入 110 Call。

每股淨借記為 8.50−5.50−3.00+1.50=1.50。按 100 股乘數，最大虧損為 $150。翼寬為 5.00，所以到期價在 100 至 105 時，最大收益為 (5.00−1.50)×100=$350。費用前損益平衡點為 95+1.50=96.50 與 110−1.50=108.50。

若到期 Sₜ=103，95 Call 價值 8，100 Call 價值 3，較高兩份 Call 為零。組合價值為 8−3=5，收益為 (5−1.50)×100=$350。到期前，IV、時間、偏斜和買賣價差會使部位價值不同於到期圖。

執行與管理風險

可行時用四腿淨限價組合整體建倉和平倉；逐腿執行會產生暫時 Delta、Vega 和價格曝險。
核對四個履約價、方向、數量、到期日、乘數及借記或貸記符號。
使用可成交組合報價，不要相加四條過度樂觀的中間價。
壓力測試 K₁ 以下、兩段斜坡、K₂–K₃ 平台以及 K₄ 以上的價格。
到期前按標的與 IV 情境重新定價；最大到期收益不等於目前浮動收益。
留意賣出 Call 的提前指派，尤其是除息日前，並理解行權不匹配可能產生的股票部位。
主動管理到期；釘住風險可能使部分腿行權而另一些不行權。
建倉與平倉均涉及四條腿費用，會降低實際最大收益並改變淨損益平衡。
兩側翼寬不等時，放棄對稱公式，逐區間彙總各腿。

常見誤解

「Condor 一定是 Iron Condor。」Call 或 Put Condor 只用一種期權；Iron Condor 同時使用 Put 和 Call。
「標的落在最外側履約價之間就獲利。」只有越過下方損益平衡點後才獲利，並在上方損益平衡點結束。
「最大收益只出現在一個履約價。」Condor 在兩個中間履約價之間形成平台；對稱蝶式只在一點達到峰值。
「更寬的收益平台沒有代價。」短履約價間距變化會同時改變權利金、機率和報酬，必須比較完整報價。
「到期最大虧損有限就沒有指派風險。」提前指派與到期處理仍會產生暫時股票及資金需求。
「公式適用於不等寬側翼。」簡單的 W−D 與損益平衡公式假設兩側外翼等寬。

權威來源

交易策略 - Cboe 期權學院
Cboe S&P 500 Iron Condor 指數方法論 - Cboe Global Indices
標準化期權的特徵與風險 - 期權清算公司